出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

宁德时代宣布将斥资190亿元进行产业链投资后仅一年，便开始了减持。

上周五收盘后，永福股份发布公告称，宁德时代拟减持不超过546.31万股，占公司总股本比例不超过3%。自8个月前投资永福股份至减持公告日，宁德时代仅此一笔投资便浮盈5.6倍，增值12亿元。

除投资永福股份大赚外，在已上市的公司中，宁德时代还投资了锂电设备企业先导智能，浮盈约60亿元；投资锂电池检测企业星云股份，浮盈约1亿元；投资参股资源的企业天华超净，浮盈约2亿元。宁德时代在对外进行产业链上下游布局的同时，还能够通过“低买高卖”，获得数额不菲的投资收益，可谓一举两得。

受益于当下的最大风口——新能源汽车浪潮，在未来业绩预期的支撑下，宁德时代股价节节攀升。

借助火热的行情，在股价高位时，宁德时代再次抛出新一轮定增和产能扩张计划，试图进一步巩固自己的市场份额和龙头地位。不过，如果从利润的角度看，宁德时代或将面临“远忧”。

行业“军备竞赛”式扩产埋恶性竞争隐患

随着渗透率的提升，新能源汽车进入加速发展期。2020年，国内新能源汽车产销分别完成136.6万辆和136.7万辆，同比分别增长7.5%和10.9%，产销量创历史新高。

今年1-7月，新能源汽车销量达147.8万辆，同比增速达204.12%，销量已超过2020年全年水平，渗透率超10%，已进入爆发式增长阶段。

电动汽车的巨大销量带来了动力电池的海量需求，但随之而来的也是锂电企业“军备竞赛”式的竞相扩产。

8月12日，宁德时代对外披露定增预案，拟发行不超过2.33亿股，募集资金约582亿元，扩建共计137GWh动力电池产能和30GWh储能电柜，进行新能源先进技术研发，并补充流动资金。

据券商测算，按照公司已披露的各轮扩产计划，宁德时代锂电池的新建规划近600GWh，产能将从2020年的约70GWh增加至2023年约500GWh，2025年，产能有望进一步增至700GWh。届时，公司的总体产能将达到全球总需求的30%。

除宁德时代外，国内外其他主要电池厂的扩产速度都在加快。

公开资料显示，亿纬锂能拟在荆门投资建设年产104.5GWh的动力储能电池产业园；中航锂电成都、武汉、合肥等地的生产基地也将先后落地，五年内的产能规划调高至300GWh；国轩高科规划在2025年达到100 GWh的动力电池产能；孚能科技的扩产目标为120GWh，其中今年计划开工的产能不少于20GWh。

国外巨头也同样虎视眈眈。拆分后的LG新能源将于年底前完成IPO，已规划产能430GWh；SK创新则计划分拆电池业务，并将2025年的产能规划由100GWh提升至200GWh。

实际上，考虑到成本问题和供应链安全，整车厂近来也纷纷自建电池厂。长城汽车母公司旗下蜂巢能源的电池已开始量产，并将未来两年的产能规划从4GWh提升到100GWh；长安汽车也对外宣布，几年内将投300亿元布局动力电池。

电池厂、整车厂，甚至上游锂盐加工企业（如赣锋锂业等）纷纷布局和加大动力电池的扩产节奏，“军备竞赛”式的扩张无疑将加剧未来行业产能过剩的局面。作为行业龙头，宁德时代利润空间将面临挑战。

警惕固定资产折旧吞噬利润

根据披露的定增预案，宁德时代此次将新建和扩建包括福鼎时代锂离子电池生产基地、广东瑞庆时代锂离子电池生产项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（四期）、宁德蕉城时代锂离子动力电池生产基地，以及湖西锂离子电池扩建项目（二期）在内的多个项目，总投资额约530亿元。

而动力锂电池作为重资产行业，宁德时代的资产负债表扩张十分迅速。

2020年末，宁德时代的固定资产余额196.22亿元，相比2016年末的37.27亿元增加约5倍，近四年的年均复合增速达51%。2021年一季度，公司固定资产进一步扩张至207.60亿元。

在建工程同样飞速增加。2021年一季度末，公司在建工程账面余额56.02亿元，相比2016年末的12.26亿元增加4倍。

随着新扩建项目的不断推进，在建工程和固定资产还将继续成倍增加，由此带来的折旧金额不断积累。

可以看到，2016年，宁德时代全年折旧约7.3亿元；2020年，公司全年折旧额达到45.77亿元，四年时间增加6倍。

有业内人士指出，如此巨额的固定资产投资，会大大提升宁德时代的经营杠杆系数，即净利润的变动对销售的增长更为敏感。一旦行业需求萎缩，或竞争加剧，或锂电池技术被替代，宁德时代净利润萎缩的速度将会是“光速”。

上下游两面挤压盈利空间

今年以来持续上涨的原材料价格，也让包括宁德时代在内的电池企业倍感压力。

据券商统计，今年年初至7月末，绝大多数电池材料的售价都出现了不同程度的上涨。其中，最上游的碳酸锂和氢氧化锂，7个月的涨幅分别达到70%和90%。中游材料六氟磷酸锂的涨幅最大，达到270%。受此影响，电解液售价也增长达到120%左右。占动力电池成本最高的正极材料，今年前7个月涨幅也达到30%-40%。

而据上海钢联的最新数据，8月17日，碳酸锂（99.2%工业零级/国产）售价继续上涨3000元/吨，氢氧化锂（56.5%，工业级/国产）上涨2000/吨，六氟磷酸锂上涨10000元/吨。

另一方面，动力电池企业的下游——新能源乘用车的售价却一降再降。

以电动车龙头公司“价格屠夫”特斯拉为例。7月8日，特斯拉宣布国产Model Y标准版车型正式上市，售价为27.6万元。这个价格，较此前上市的长续航版Model Y下降7.19万元，一次性降幅达到20%。

不仅如此，根据官网最新消息，特斯拉将Model 3标准续航后驱升级版车型的补贴后售价调整为23.59万元，相比此前下调1.4万元。

实际上，在过去两年多的时间里，作为特斯拉在国内的主力车型，Model 3已经完成了多次售价下调。

2018年底，进口Model 3刚进入国内，售价最高的高性能全驱版价格一度高达69.80万元；2019年10月，特斯拉发布国产Model 3标准续航升级版，售价降至35.58万元；2020年，Model 3更是加快了降价频率，最低售价已降至目前的23.59万元。

尽管风口之上的宁德时代雄心勃勃、意气风发，但在多重因素影响下，长远来看公司的利润增速能否达到市场预期，或许还存在着较多的不确定性。