一、当年匹马戍盐湖

察尔汗盐湖的4789名工人在生产出第一批钾肥的时候，也许会想到将来有一天，青海钾肥厂会成为中国工业遗产被保护。

但绝对不会想到，由他们一锹一铲建立的钾肥厂，后来会在资本市场掀起多大的波澜。

1958年，伴随中国第一批钾肥被生产，盐湖股份的前身，青海察尔汗钾肥厂成立了。

虽然命运多舛，但到了90年代的时候，这家被人们称为钾盐工业“黄埔军校”、共和国钾肥“长子”的钾肥厂，终于用磐石意志撼动了世界钾盐格局。逐步实现了从手工操作到半机械化、机械化的转变，揭开了中国钾肥工业的序幕。

从“钾肥”到“镁锂钾园”的华丽变身

1995年，盐湖集团上市，1997，盐湖钾肥上市。实控人均为青海国资委。

2011年，盐湖集团退市，与盐湖钾肥“双湖合并”。依托察尔汗盐湖卤水的天然优势，业务开始逐渐拓展至钾、钠、镁、锂、硼等盐湖资源开发的巨头——盐湖股份，变身为综合天然气化工、煤化工和盐化工为一体化的综合性化工企业。

二、中道陨落有迹寻

然而，变身为综合性化工企业的盐湖股份却陷入了巨亏。2019年7月中旬，公司发布公告称，公司亏损约5.5亿—4.2亿。事实上，2017年和2018年，盐湖股份已分别巨亏41.59亿和34.47亿。

两场大火烧去5年利润

2017和2018这两年，是盐湖股份的天灾人祸。

2017年2月14日情人节，盐湖股份的小儿子海纳化工失了火，虽未造成人员伤亡，但直接经济损失约1900万元。同年6月28日，化工分公司的疑似内爆事故则造成4人死亡，经济损失约 282万元。

因为两场大火，相关项目停产停工，盐湖几乎失去了此前五年的全部利润。盐湖股份财报录得亏损计52.09-54.09亿元，而其2012至2016年净利润合计57.78亿元。

一边巨额亏损，一边追加投资

盐湖股份现金流表现亮眼，2018年高达71.47亿，但却通过持续投资活动流出。2011年—2018年，公司投资活动的现金流净流出合计高达431.56亿。截至2018年底，公司参控股公司高达40家以上。

盐湖镁业是过去几年公司的主要亏损项目。究其原因，首先投资大超预期，仅金属镁一体化项目投入资金由200亿元增至432亿元；其次投产进度不及预期，到2018年，金属镁一体化项目日产能仅为50吨；加之政策影响，项目成本过高，拖累公司业绩。

龙头退场

2019年4月27日，因为连续两年亏损，钾肥龙头盐湖股份披星戴帽变成了*ST盐湖。

为了避免第三年亏损被退市，戴了“帽子”的盐湖开始壮士断腕：把导致巨亏的镁业和海纳化工的全部股权和应收债权打包成“盐湖股份资产包”进行公开拍卖。

一共拍卖了六次，流拍了六次。

走投无路的*ST盐湖最终以30亿元的超低价格找到了“接盘侠”汇信资产管理公司，该部分资产因为折价亏损达466.62亿元，连续第三个会计年度经审计的净利润为负值，被勒令2020年5月22日起暂停上市。

三、而今迈步从头越

虽然退市，但也因此剥离了不良资产，经过手术的盐湖股份正在期待一场东山再起。

一方面，通过转增股本的方式积偿还337亿元债务；另一方面，保留了盈利良好的钾肥和锂盐板块，公司净资产成功转正。

2020年底原材料价格上涨的东风，盐湖股份也沾了光。预计2021年公司产品毛利率将显著上升。

作为钾肥龙头，盐湖股份2020年产能达到860万吨，占国内总量64%，毛利率同样由于规模成本优势远超同行，这方面的东风自不必说。

让盐湖股份站在风口浪尖的，还有一个重要的原因，就是作为新能源汽车的最上游原材料，碳酸锂。

盐湖股份的好孩子蓝科锂业，是国内最先使用吸附+膜法（效率高，是提锂的未来方向之一）进行盐湖提锂的企业，目前该公司已建成1万吨的工业级碳酸锂项目，还有两万吨电池级碳酸锂项目即将建成。未来还将与比亚迪联姻，共建3万吨电池级碳酸锂项目。

另外，目前盐湖提锂的生产成本显著低于锂矿提锂，在锂矿产能受限，碳酸锂供不应求的当下，盐湖提锂有望迎来持续高景气增长。

明天，盐湖股份即将复牌，股票代码仍为“000792”，在这位钾肥王者沉寂的一年多时间里，钾肥指数，大约翻了3倍；锂电指数，大约涨了两倍。这艘792号巨轮究竟是在盐湖里劈波斩浪，还是随波逐流，甚或隐于盐湖潮流之后，只有市场能给我们答案。

此前中信证券给出盐湖股份复牌后的盈利预测，其中目标价给到33元，而*ST盐湖暂停上市前收盘价为8.84元。