来源：证券市场周刊

A股长牛和成长中期主线的逻辑依然成立，成长股的结构性牛市有望在调整期结束后得以延续。

7月以来，科技与周期板块涨幅明显，而消费与金融板块连连下跌。尤其是近期，行情的分化演绎到极致。

行情的分化为何会出现？当前热门赛道行情还能持续多久？当前行情的本质在于以“茅指数”为代表的核心资产抱团瓦解和以“宁组合”为代表的高景气长赛道的新一轮抱团。抱团的瓦解与重组将遵循着：先看景气趋势，再看配置趋势，后看配置比例的规律。

科技与消费的景气分化是本轮行情的前提与核心。一方面，消费板块2020年基数较高，叠加疫情影响和消费需求偏弱，2021年大部分细分行业面临景气度下滑的问题。另一方面，以新能源、半导体、军工为代表的科技成长板块高景气逐步获得兑现，展现出了更高的性价比。2021年3-5月的市场主要体现了这一逻辑。

景气趋势引导了股价趋势，而对于大部分趋势投资者来说，当新的趋势已经形成时，他们会毫不犹豫地投入到其中。无论是出于趋势投资还是业绩考核压力的原因，都看到6月至今尤其是7月之后的市场，基金配置方向的调整成为市场行情分化的主因。从基金半年报的披露情况可以发现，当前主动型基金食品饮料和医药的配置比例分别为18.15%和17.13%，均大幅高于11.21%和14.39%的历史平均水平，显示后续调仓压力依然较大（7月的行情应该也反映了这种调仓行为）。

即使景气和股价趋势持续占优，某个单一行业也有其抱团极限，从历史上看，这一配置极限通常在20%-22%左右。例如2020年二季度的医药（22.05%）和四季度的食品饮料（20.70%）。当前电气设备与新能源的机构配置比例仅为11.67%，预计即使加上有色、化工和机械行业中有关新能源的部分机构的配置比例也和20%的配置机械有一定的距离。电子行业13.84%的配置比例也同样如此。

因此，在行业景气尚未结束，配置比例也未达到极限的当下，我们认为科技成长股的中期结构性牛市仍将继续。

但另一方面，由于近期行情的极端分化，市场脆弱性上升，叠加后续增量资金的负面担忧，市场短期的调整或将持续。

市场总体呈现出存量博弈的特征，从短期来看，基金发行与赎回规模基本相当、外资难有大规模流入、后续IPO规模较大等因素可能导致增量资金面临不利条件，市场向上阻力较大。

从基本面来看，受国内外疫情再起、国内地产周期下行等因素影响，经济下行压力可能成为未来一个阶段市场担忧的主要来源，预计消费持续疲软，地产链、出口链下行压力较大。

中国经济增速可能在四季度之后的一个阶段面临放缓。PMI作为经济的前瞻指标，7月数据的明显下滑使得四季度的经济下行压力显性化，随着未来疫情再度蔓延和地产周期下行，预计市场对于经济下行的讨论将在未来几个月显著增加。

7月31日，统计局最新数据显示，7月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，低于上月0.5个百分点，继续位于临界点以上，连续17个月保持在扩张区间。

从市场风险偏好来看，市场对于行业政策和外资流出的焦虑情绪已经基本释放完毕，继续大幅下降的可能性不高。从政策面来看，政治局会议再提“跨周期调节”，注重今明两年宏观政策衔接，新能源汽车、专精特新中小企业成为发展重点，继续利好中小成长风格在未来的表现。

从中长期来看，A股长牛和成长中期主线的逻辑依然成立，成长股的结构性牛市有望在调整期结束后得以延续。

建议投资者等待市场平稳后，逢低加仓光伏、军工、新能源车、半导体、汽车、5G、CXO等高景气长赛道重点方向。