海外宏观｜非农如期改善，Taper渐行渐近

来源：中信证券研究

文丨崔嵘 蔡尚佑

7月美国非农就业数据如期改善，就业意愿低的问题已出现积极变化，符合我们预期。Delta病毒对美国经济和就业的冲击有限，往后失业救济金退坡会进一步提升就业意愿。未来几个月美国就业有望加速修复，美联储Taper预期也将渐行渐近。

美国2021年7月新增非农就业人数94.3万（预期87万，前值为85万）；失业率5.4%（预期5.7%，前值5.9%）；薪资同比增长4.0%，环比增长0.4%；劳动参与率61.7%，前值61.6%。

▍7月非农就业数据如期改善。

7月新增非农就业人数94.3万，延续了4月以来的上升趋势，也是今年以来就业人数改善幅度最大的一月。分行业看，服务业的改善趋势仍在进一步强化，其中休闲和酒店业新增38万就业，其中2/3来自于餐饮行业（+25.3万），住宿（+7.4万）、娱乐行业（+5.3万）也有明显改善。6月服务业累计新增就业65.9万人，延续了过去几个月的改善趋势。

▍就业意愿低的问题已出现积极变化。

此前我们指出前几个月非农新增数据虽然改善，但失业率居高不下、劳动参与率下降、薪资压力较大，背后主要反映的是就业意愿不足的问题。从7月数据来看，失业率已经出现了明显下降，单月回落0.5%是去年底以来最大的改善幅度；劳动参与率本月小幅回升0.1%；薪资环比增速0.36%，相对前几个月也明显回落，这些指标显示就业意愿低的问题已出现积极变化。这可能主要与7月美国有较多个州暂停发放失业救济金有关。我们跟踪的数据显示，已经暂停发放失业救济金的州近期持续申请失业金的人数在7月有显著下降，其中大部分正在逐渐返回劳动力市场和就业岗位。

▍Delta病毒冲击有限，往后失业救济金退坡会进一步提升就业意愿。

一方面，从疫情数据来看，虽然住院人数和重症人数有所上升，但医疗资源挤兑的情况远不如此前严重，因此未对美国经济造成更大范围的冲击，就业的改善趋势仍在延续。另一方面，随着8-9月美国失业救济金退坡，之前由于补贴太多导致就业积极性下降的问题有望得到缓解。目前已有23个州提前暂停了发放失业救济金，这些州的申请失业人数也的确有了显著改善。往后看，其他尚未宣布计划的州预计也不会晚于9月初之前暂停这一补贴。因此8-9月美国财政补贴的退坡会进一步提升就业意愿，劳动力供给的正常恢复有望加快。

▍未来几个月美国就业有望加速修复，美联储Taper预期也将渐行渐近。

总体来看，7月就业数据的如期改善与我们此前的预期基本一致（可参考7月4日外发的6月非农数据点评）。往后看，我们依然维持此前的判断，预计随着失业救济金的退坡，美国的就业复苏将会很快改善甚至超预期，美联储也大概率会依据7-8月的就业数据进行货币政策预期的引导和调整。我们预计在8-9月份美联储会逐步向市场释放未来缩减QE的预期（重点关注2个时点：8月26日-28日的Jackson Hole央行年会以及9月22日的美联储议息会议），今年Q4公布细节计划，年底或明年初执行，预计之后6-12个月结束QE，到2023年初再考虑加息事宜。关于下半年Taper对市场的潜在影响，可参考2013年Taper时期的经验，具体内容详见我们的报告《海外宏观专题：Taper将近，以史为鉴》（2021-07-02）。

▍风险因素：

Delta病毒占比提升或疫苗不及预期等因素导致疫情失控。