价格估值处于高位，性价比降低——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）

来源：珮珊债券研究

概要：

上周市场回顾：转债指数上涨

转债指数上涨。上周中证转债指数上涨1.26%，周日均成交量（包含EB）830.3亿元，环比下跌4.44%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.12%。同期沪深300指数上涨2.29%、创业板指数上涨1.47%、上证50上涨2.01%、国证2000上涨2.94%。

板块全部上涨。本周无板块下跌，机械制造（+3.66%）、可选消费（+2.50%）、环保建筑（+2.20%）、必需消费（+2.10%）、TMT（+1.81%）、医药（+1.23%）、电力交运（+1.02%）、周期（+0.39%）和金融（+0.34%）板块上涨。

全市场转股溢价率上涨。截至08月06日，全市场的转股溢价率均值39.11%，环比上升0.81个百分点；纯债溢价率均值22.10%，环比上涨1.16个百分点。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率均值62.11%、40.52%、25.72%、13.51%，环比分别变动+3.21、-0.45、+7.22、+0.49个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价继续上升。上周MySpic综合钢价指数环比下跌2.17%，全国高炉开工率为57.18%，环比上涨0.14%，河北高炉开工率45.71%，环比上升0.31%，唐山高炉开工率略升。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为77.30%，周环比下降0.61个百分点。

焦煤焦炭期货结算价持续上涨。周环比分别上行2.33%、上行1.61%。水泥价格指数回升，周环比上涨2.02%，华东地区水泥价格指数上行较多。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区上涨3.82%，西南地区上涨1.86%，华北地区持平，西北地区下跌1.65%，中南地区上涨1.91%。

涤纶长丝POY价差走扩。截至8月6日，华东地区涤纶长丝POY价格为7725元/吨，价差为1203.20元/吨，周环比分别上涨50元/吨、上升161.70元/吨。

光伏综合价格指数小幅回落。截至8月2日，光伏行业综合价格指数周环比下降1.33%，多晶硅及电池片下跌，幅度分别为1.18%、4.28%，硅片价格指数提升0.20%，组件价格指数持平。

猪肉价格稳中有降。上周22个省市平均猪肉价格为22.75元/千克，周环比下降2.11%，此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润继续下降。

价格估值处于高位，性价比降低

上周转债估值平价双升，目前价格均值大约处于去年7-8月水平，但溢价率要高出8-9个百分点，性价比继续降低。近期多只转债上市开盘直接触发熔断，一方面流动性宽松之下债市结构性资产荒延续，对转债关注度进一步提升，另一方面近期新券资质较优，与半导体、新能源车、疫苗等主流赛道都有一定契合，整体上市定位明显提高。转债高涨情绪之下也隐藏一定风险，关注债市以及流动性短期扰动对估值的影响，此外，股市关注热门赛道关注交易拥挤度提高带来的波动、业绩不及预期等。8月转债的重点依然是中报自下而上，对于高价高弹性标的，目前性价比已经不及权益，核心标的在股票仓位有限制的情况下，转债可适当顺势而为，但注意仓位、回撤及赎回，估值系统性抬升下价格适中的高性价比标的可适当关注，条款关注下修，如已触发且有下修空间的银行转债等。标的建议关注三花、伯特、凤21、东财、苏银、朗新、伟20等。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

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1.上周行情回顾

1.1转债指数上涨

上周中证转债指数上涨1.26%，周日均成交量（包含EB）830.3亿元，环比下降4.44%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.12%。同期沪深300指数上涨2.29%、创业板指数上涨1.47%、上证50上涨2.01%、国证2000上涨2.94%。

个券表现，涨多跌少。个券310涨3平75跌。个券涨幅前5位分别是长城转债（28.01%）、银河转债（26.12%）、星源转2（22.78%）、联创转债（21.21%）、久吾转债（20.99%）。跌幅前5位分别是蓝盾转债（-24.39%）、隆利转债（-13.71%）、彤程转债（-11.46%）、盛虹转债（-10.19%）、新泉转债（-6.29%）。

正股表现，涨多跌少。正股244涨7平137跌。正股涨幅前5位分别是金银河（50.5%）、长城科技（35.3%）、久吾高科（26.8%）、星源材质（24.0%）、文灿股份（23.4%）。跌幅前5位分别是蓝盾股份（-27.02%）、健帆生物（-19.62%）、隆利科技（-18.65%）、东方盛虹（-16.70%）、康隆达（-15.53%）。

1.2板块全部上涨

从板块来看，各个板块均上涨。本周无板块下跌，机械制造（+3.66%）、可选消费（+2.50%）、环保建筑（+2.20%）、必需消费（+2.10%）、TMT（+1.81%）、医药（+1.23%）、电力交运（+1.02%）、周期（+0.39%）和金融（+0.34%）板块上涨。

1.3全市场转股溢价率上涨

全市场转股溢价率上涨。截至08月06日，全市场的转股溢价率均值39.11%，环比上升0.81个百分点；纯债溢价率均值22.10%，环比上涨1.16个百分点。

其中价格105元以下转债的转股溢价率均值62.11%，环比上升3.21个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值40.52%，环比下跌0.45个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值25.72%，环比上升7.22个百分点；而价格130元以上转债的转股溢价率均值13.51%，环比上升0.49个百分点。

2.部分重点行业信息观察

上周钢价微跌。上周MySpic综合钢价指数环比下跌2.17%，全国高炉开工率为57.18%，环比上升0.14%，河北高炉开工率为45.71%，环比上升0.31%，唐山高炉开工率也有所上升。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为77.30%，周环比下降0.61个百分点。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价持续上涨，周环比分别上行2.33%、上行1.61%。水泥价格指数回升，周环比上涨2.02%，华东地区水泥价格上行较多。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区上涨3.82%，西南地区上涨1.86%，华北地区持平，西北地区下跌1.65%，中南地区上涨1.91%。

涤纶长丝POY价差走扩。截至8月6日，华东地区涤纶长丝POY价格为7725元/吨，价差为1203.20元/吨，周环比分别上涨50元/吨、上升161.70元/吨。

光伏综合价格指数小幅回落。截至8月2日，光伏行业综合价格指数周环比下降1.33%，多晶硅及电池片下跌，幅度分别为1.18%、4.28%，硅片价格指数提升0.20%，组件价格指数持平。

猪肉价格稳中有降。上周22个省市平均猪肉价格为22.75元/千克，周环比下降2.11%，此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润继续下降。

3.条款与一级市场

3.1条款追踪

目前有334只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、天铁等11只转债转股超过80%，康隆、长信、常汽等17只转债转股超过70%，百川、九洲等11只转债转股超过60%，国贸、嘉泽等16只转债转股超过50%。

赎回方面，小康、金禾等56只转债触发赎回，本周新泉、光华2只转债公布赎回公告。下修方面，目前已有139只转债触发下修（详见附表1）。本周江山转债公布不向下修正“江山转债”转股价格的公告。

3.2新券概览与打新日历

上周康泰转2（20亿）、太平转债（8亿）上市，国泰转债（45.57亿）发布上市公告；帝尔转债（8.4亿）、富瀚转债（5.81亿）、嘉美转债（7.5亿）发行。审批方面，蒙娜丽莎（11.69亿）、泉峰汽车（6.2亿）、永吉股份（1.5亿）转债获批文；博杰股份（5.26）、双箭股份（5.14亿）转债过会。佩蒂股份（7.2亿）、东杰智能（6亿）、博汇股份（4亿）、垒知集团（4.2亿）、科伦药业（30亿）转债获受理。另外，艾迪精密（10亿）、亚士创能（8亿）、裕兴股份（7.5亿）、明新旭腾（6.8亿）公布了转债预案。

截至2021年8月7日，待发新券共3829.04亿元，共162只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债431.78亿元，共33只。

4.可转债策略

上周转债估值平价双升，目前价格均值大约处于去年7-8月水平，但溢价率要高出8-9个百分点，性价比继续降低。近期多只转债上市开盘直接触发熔断，一方面流动性宽松之下债市结构性资产荒延续，对转债关注度进一步提升，另一方面近期新券资质较优，与半导体、新能源车、疫苗等主流赛道都有一定契合，整体上市定位明显提高。转债高涨情绪之下也隐藏一定风险，关注债市以及流动性短期扰动对估值的影响，此外，股市关注热门赛道关注交易拥挤度提高带来的波动、业绩不及预期等。8月转债的重点依然是中报自下而上，对于高价高弹性标的，目前性价比已经不及权益，核心标的在股票仓位有限制的情况下，转债可适当顺势而为，但注意仓位、回撤及赎回，估值系统性抬升下价格适中的高性价比标的可适当关注，条款关注下修，如已触发且有下修空间的银行转债等。标的建议关注三花、伯特、凤21、东财、苏银、朗新、伟20等。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

附表1:转债条款跟踪

附表2:待发转债列表