来源：证券市场周刊

本刊特约作者 严雪妮/文

在线下零售业受疫情冲击的2020年，迪阿股份却实现了逆势增长，但其产品收入结构的变化却值得投资者揣摩。

迪阿股份主要从事珠宝首饰的品牌运营、定制销售和研发设计，主要为婚恋人群定制高品质的求婚钻戒等钻石镶嵌饰品。公司主要采取自营和定制销售的业务模式，主要产品为DR品牌。

目前，迪阿股份正在申请在创业板IPO，但招股书申报稿中的一些异常值得警惕。

逆势增长原因何在

DR品牌自创立开始即坚持“一生只送一人”的购买规则，在消费者首次购买DR产品时，公司会将购买人的身份证与受赠人信息进行绑定，并赠送显示双方姓名的“真爱协议”。

独特的经营方式也让DR品牌快速增长。目前，公司主要收入来源为求婚钻戒和结婚对戒。2020年，公司实现主营业务收入24.48亿元，其中求婚钻戒收入为18.68亿元，占比为76.31%；结婚对戒为5.55亿元，占比为22.65%；其他饰品收入2530万元，占比为1.03%。

在销售渠道上，公司主要是线上和线下两种。截至2020年年末，公司自营渠道线上主要包括公司官网、天猫旗舰店、京东旗舰店等，线下门店包括直营店324家、联营店29家，覆盖了大陆境内除西藏之外的省、自治区和直辖市，以及中国香港和法国巴黎。数据显示，2018-2020年，公司自营门店的数量分别为250家、302家及353家，自营门店经营场所均系租赁或商场联营所得。同期，公司业务收入主要来源于线下门店，线下门店收入占比分别为89.16%、92.33%和90.89%。

2018-2020年，公司收入分别为15亿元、16.65亿元、24.64亿元，净利润分别为2.73亿元、2.64亿元、5.63亿元。公司业绩快速增长，但在增长的背后也有令人疑惑的地方。

迪阿股份2020年业绩大幅增长，显得非常另类。自2020年1月以来，新型冠状病毒开始蔓延，对于以线下门店为核心的零售业带来了巨大的冲击。疫情也不可避免地影响到了结婚数量，2018-2020年，全国结婚登记对数为1014万对、927万对、813万对，呈逐年下降趋势，2020年是5年来下降幅度最大的年份。

在这样的大环境下，迪阿股份的业绩反而出现了大幅增长，同业对比似乎也不支持这种超常增长。2018-2020年，周大生（002867.SZ）实现收入分别为48.7亿元、54.39亿元、50.84亿元，净利润分别为8.06亿元、9.91亿元、10.13亿元；周生生（0116.HK）收入分别为165.79亿元、159.94亿元、127.89亿元，净利润分别为8.87亿元、5.76亿元、4.58亿元；莱绅通灵（603900.SH）收入分别为16.63亿元、13.19亿元、12.27亿元，净利润分别为2.09亿元、1.46亿元、1.04亿元；豫园股份（600655.SH）收入分别为337.77亿元、429.12亿元、440.51亿元，净利润分别为34.22亿元、39.06亿元、40.23亿元。

珠宝行业的主要上市公司在2020年的收入和净利润大多出现业绩下滑，而迪阿股份在2020年收入增长47.98%、净利润增长113.44%，不觉得扎眼吗？

资金分配令人不解

此次上市，迪阿股份计划募资总额为12.84亿元，其中7.39亿元将用于渠道网络建设，占募资总额的比例达57.55%；1.1亿元用于信息化系统建设，占8.6%；5390万元用于钻石珠宝研发创意设计中心建设，占4.2%；3.8亿元用于补充营运资金，占29.6%。

迪阿股份主要采取以定制为主的销售模式，自身不从事生产加工环节。2018-2020年，公司期末的固定资产分别为176万元、439万元、328万元，产生的收入分别为15亿元、16.65亿元、24.64亿元，可见公司属于轻资产经营模式。

2018-2020年，公司期末的短期借款和长期借款均为零，资产负债率分别为34.93%、35.33%、42.10%。公司没有债务，资产负债率也并不算高。

2018-2020年，公司毛利率分别为69.82%、70.21%、69.37%、，净利率分别为18.17%、15.86%、22.85%；净利润分别为2.73亿元、2.64亿元、5.63亿元，经营性现金净流量分别为1.85亿元、3.57亿元、8.94亿元。由此来看，公司并不缺乏流动资金。

2020年年末，公司资产总计为19.32亿元，其中流动资产为16.19亿元，占比为83.8%。在流动资产中，货币资金为1.81亿元，交易性金融资产为9.22亿元，类现金占比高达68.13%，根本不缺钱。

在募资中，公司计划用7.39亿元将用于渠道网络建设，占募资总额比例达57.55%，拟在全国范围内开设10家旗舰店、228家标准店及2个区域管理中心，以拓展公司线下销售渠道的覆盖范围。由此可见，公司目前处于高速扩张期，为何保留那么多类现金呢？

经营数据不匹配

2020年，公司实现收入24.48亿元，其中求婚钻戒收入为18.68亿元，占比为76.31%；结婚对戒为5.55亿元，占比为22.65%；其他饰品收入2530万元，占比为1.03%。

2018-2020年，公司求婚钻戒与结婚对戒各期收入合计占比为98.22%、98.42%和98.96%，均超过98%。

从价格来看，求婚钻戒产品大部分会镶嵌钻石主石，而结婚对戒产品一般镶嵌碎钻，因此，求婚钻戒产品的单价一般明显高于结婚对戒单价。

2018-2020年，公司求婚钻戒的单价分别为1.06万元/件、1.15万元/件、1.09万元/件，基本保持稳定；求婚钻戒销量分别为12.05万件、11.91万件、17.07万件。因此，2018-2020年，求婚钻戒的收入分别为12.75亿元、13.69亿元、18.68亿元。

求婚钻戒按价格区间来看，2018年1万元以下求婚钻戒的收入为3.47亿元，占比为27.22%；1万元（含）至2万元为5.18亿元，占比为40.65%；2万元（含）至3万元收入为2.18亿元，占比为17.09%；3万元（含）至5万元收入为1.1亿元，占比为8.66%；5万元及以上收入为8133万元，占比为6.38%。

2019年度，1万元以下求婚钻戒的收入为3.4亿元，占比为24.81%；1万元（含）至2万元收入为5.21亿元，占比为38.1%；2万元（含）至3万元收入为2.53亿元，占比为18.51%；3万元（含）至5万元收入为1.52亿元，占比为11.07%；5万元及以上收入为1.03亿元，占比为7.5%。

2020年度，1万元以下求婚钻戒的收入为4.53亿元，占比为24.27%；1万元（含）至2万元收入为6.49亿元，占比为34.72%；2万元（含）至3万元收入为3.33亿元，占比为17.82%；3万元（含）至5万元收入为2.59亿元，占比为13.85%；5万元及以上收入为1.75亿元，占比为9.34%。

按常理来说，如果平均销售单价保持稳定，那么在每个单价区间的收入结构占比也不应有太大的变化，而公司较低区间的单价收入占比却不断下降，高单价产品的收入占比不断提升。

2018-2020年，公司求婚钻戒的单价分别为1.06万元/件、1.15万元/件、1.09万元/件，基本保持稳定，但公司2万元以下求婚钻戒2018-2020年的收入金额分别为8.65亿元、8.61亿元、11.02亿元，占比分别为67.87%、62.91%、58.99%。在单价保持稳定的时候，2万元以下产品的收入占比不断下降。

结婚对戒的销售情况也基本类似。2018-2020年，公司结婚对戒的单价分别为0.4万元/件、0.42万元/件、0.45万元/件。同期，结婚对戒销量分别为4.79万件、6.1万件、12.38万件。2018-2020年，结婚对戒的收入分别为1.91亿元、2.54亿元、5.55亿元。

2018年，公司0.3万元以下结婚对戒的收入为2643万元，占比为13.82%；0.3万元（含）至0.8万元收入为1.55亿元，占比为81.16%；0.8万元及以上收入为961万元，占比为5.03%。2019年，公司相应价位区间的结婚对戒收入为2494万元、2.17亿元、1254万元，占比为9.81%、85.26%、4.93%。2020年度，公司相应价位区间的结婚对戒收入为3226万元、4.88亿元、3434万元，占比为5.82%、87.99%、6.19%。

2018-2020年，公司结婚对戒的单价分别为0.4万元/件、0.42万元/件、0.45万元/件，三年平均单价为4233元/件；0.8万元以下结婚对戒的收入金额分别为1.81亿元、2.42亿元、5.2亿元、占比分别为94.98%、95.07%、93.81%。这三年中，公司0.8万元以下结婚对戒的收入占比并没有明显变化，这似乎从另外一个侧面印证了公司求婚钻戒收入结构变化的异常。

2018-2020年，公司结婚对戒的单价分别为0.4万元/件、0.42万元/件、0.45万元/件，三年涨幅为12.5%。2018-2020年，公司求婚钻戒的单价分别为1.06万元/件、1.15万元/件、1.09万元/件，三年涨幅为2.83%，反而不及结婚对戒的涨幅，但其高端产品收入占比却是不断上升。