来源：红刊财经

自上周三（7月21日）以来，海马汽车股价在7月21日-26日连续四个交易日收在涨停位置，尤其是26日市场整体大跌、汽车板块几乎集体哑火之下，其表现着实令人瞠目。

触发海马行情的导火索是7月20日晚间公司的一则公告：“公司收到控股子公司一汽海马汽车有限公司（以下简称‘一汽海马’）少数股东中国第一汽车股份有限公司（以下简称‘一汽股份’）通知。经批准，一汽股份持有的一汽海马49%股权，拟无偿划转给海南省发展控股有限公司（以下简称‘海南控股’）。本次股权划转完成后，海马汽车持有的一汽海马股权比例仍为51%，海南控股持有一汽海马股权比例为49%。”被海马高层吐槽：与一汽股份“联姻”没有带来技术、资金和效率。这次双方的彻底分手，可能是2-1≥1的新结果，市场也因此躁动。

但主业连续亏损、研发投入萎缩的海马汽车，能否真正受益机制之变？

景柱回归两年来的成绩不佳

对于一汽股份退出海马，坊间几乎一边倒地拍手叫号，并认为是一汽股份这么多年的不作为导致本来有大好前景的海马走到今天这么困难的田地。实际上，海马汽车董事长景柱早就表达过对于一汽股份的不认同。

景柱是海马汽车的创业元老，曾有几次领导海马寻找自己出路的机会，但这些机会都被以不同方式打断。2019年5月，他获邀请回海马汽车担任公司董事长。他此时面对的海马，是一个急需要扭亏保壳的海马。

数据显示，2016年-2018年，海马汽车的整车销量和业绩大幅下滑。海马汽车的鼎盛时期是在2016年，当时海马S5一款车的年销售量突破了10万辆，整体销售量一度达至21.6万辆。2017年公司销售目标设在30万辆，结果只完成了14万辆。2018年则出现断崖式下跌，只销售出了63357辆，其中王牌S5销量仅为17717辆。和销量断崖式下滑一致，其业绩也逐级萎缩。公司2016年-2018年总营收分别为142.39亿元、100.79亿元、52.98亿元，两年下滑了62.8%；公司同期归母净利润分别为2.30亿元、-9.94亿元、-16.37亿元，亏损的幅度不断扩大。2019年4月25日，海马汽车因连续亏损被实行“退市风险警示”，股票简称变更为“*ST海马”。

面对这种情形，景柱在总结海马亏损原因中认为，体制僵化、产品投资失败、库存损失、重资产等是主因。针对于此，他当时提出几点对策：包括扁平体制、效率机制，收缩聚焦，发起品类战略，开展新营销等。

如果说当前和一汽股份“分手”是海马汽车只能等待的一个结果，那么其他景柱能直接改变的结构变革、渠道创新和品类改善等，两年来的成果实际不多。

景柱出任董事长前后最令媒体关注的动作是卖资产。在2019年4-5月，海马两次出售上海及海口房产总计401套，套现资金3.33亿元。2019年7月，海马汽车将其持有的河南海马物业服务有限公司39%股份以1.16亿元的价格转让给青风置业。2019年9月，海马汽车将其持有的上海海马研发有限公司100%股权转让给睿之尚实业，转让价格为8.06亿元，海马汽车在当次交易中获得了4.3亿元的收益。连续数次资产转让后，海马汽车得以实现扭亏为盈，股票简称随后升级为“ST海马”。

需要指出的是，海马汽车2019年扭亏主要靠巨额非经常性损益，而这些非经常性收益主要是靠卖楼。

2019年-2020年，海马汽车的整车销售量分别为29456辆和约6000辆，营收分别为48.32亿元、14.48亿元，归母净利润分别为8519.6万元、-13.35亿元，扣非归母净利润分别为-7.3亿元、-14.6亿元。2021年上半年，海马汽车自己的数款车销售量为5000多辆，月均销量不足900辆。

总体而言，景柱两年来虽然带领海马“摘星”，但主业的改善不明显，甚至还在进一步下滑中。

海马的出路依然是谜

业界曾有观点认为，海马汽车可以在为新势力代工中重拾自己在汽车界的位置。而且，自2017年9月以来，海马在为小鹏汽车代工过程中，也的确有所斩获。其中，2018年，由海马汽车与小鹏汽车联合投资30亿元的郑州小鹏海马智能制造基地建成投产，一期建设年产能达到15万辆。为了能够造出高智能特性的产品，该制造基地还引入了大量智能化设备和控制方案。2018年12月12日，小鹏汽车宣布G3正式交付上市，2019年小鹏G3累计销量15028辆，在海马汽车总销量占比超过51%。

不过，根据协议约定，海马汽车与小鹏的合作将于今年年底到期。而小鹏汽车早已获得生产资质，并在肇庆、广州、武汉三地布局制造基地，小鹏汽车也明确表示，双方的合作将在年底到期，不再续约。

海马汽车未来的代工订单来自何处还是未知。

从海马的战略来看，主要聚焦几大方向上，包括品类战略、技术创新及营销创新等。其中，“品类战略”坚持传统车与新能源车并进，而且新能源车中不仅要发展电动车，还要发展混动和氢燃料电池车。

那么，海马当前的资金实力是否允许其多线扩张？

从海马的现金流来看，其去年底的现金及现金等价物余额为11.09亿元，同比减少21%。从海马筹资情况来看，其支付的其他与筹资活动有关的现金出现大幅增长，达到1.97亿元。这部分支出主要用于信用证保证金和支付票据保证金。（见表1）

表1 海马汽车支付的其他与筹资活动有关的现金（单位：元）

数据来源：公司财报

从研发投入来看，2018-2020年海马研发支出分别为9.48亿元、6.79亿元、2.35亿元，连续大幅下滑。同期的研发人员数量分别为1413人、1025人、534人，人员流失相当严重。（见表2）

表2 公司研发投入情况

数据来源：Wind

可以比较的是，上汽集团2020年研发费用为133.95亿元，同比下降12.94%，研发投入合计147.67亿元。最近几年，上汽集团研发费用都保持在百亿以上。海马汽车显然做不到百亿级投入，这也反映在其投入产出方面，目前其专利数量也在下滑中。（见图1、图2）

图1 海马汽车专利数量和研发支出对比情况

数据来源：Wind

图2 海马汽车专利分布和专利技术占比情况

数据来源：Wind

尽管海南省最先宣布要在2030年前实现全岛新能源汽车化，海马汽车也有近水楼台的便利，但其能否抓住这个契机，还是要靠其资金、技术的实力，但目前其这两项能力都不乐观。而且，海马还在氢燃料电池上下了赌注，这可能是其翻盘的契机，但也可能是压垮骆驼的最后一根稻草。