面对周期性通胀，两任美联储主席的做法不一，谁是对的？

美联储主席鲍威尔在2021年面临着与前美联储主席艾伦格林斯潘在1994年面临的类似挑战。经济复苏带来的快速增长引发了巨大的周期性通胀压力，这与1994年信贷紧缩和资产负债表的压力消退有所相似。然而，鲍威尔对通胀挑战的政策反应与格林斯潘的截然不同。

鲍威尔采取了“不干涉”的态度，坚持过度宽松的货币政策立场，认为通胀飙升将是暂时的。 2021年全年的通胀结果尚未公布，但前六个月的消费者价格通胀（3.6%）已经超过了 1994 年全年（2.6%）。

1994年，格林斯潘采取了一种“亲力亲为”的方法，迅速地收紧货币政策。他认为，放任潜在的通胀压力不受控制，风险太大。1994年，以核心中间材料生产价格指数衡量的管道通胀压力上升了5.2%。在2021年前六个月，这些价格上涨了14.7%，几乎快了三倍。

格林斯潘先发制人的政策成功地抑制了通胀压力流向消费者层面。截止1994年，整体和核心CPI上涨了2.6%，比1993年的通胀率低了20到50个基点。

鲍威尔承认，2021年通胀率的上升幅度远高于美联储的预期。但令鲍威尔感到欣慰的是，较长期市场通胀预期仍受到良好控制，且据长期债券收益率下跌显示，市场对持续通胀的担忧不大。

但人们的消费行为表明，通胀预期正在上升。2021年初二手车和卡车价格上涨10%，这并没有吓住买家，第二季度价格又上涨了20%。房价的破纪录上涨也没有阻止人们买房。这些不是通胀预期上升的例子吗？

最近债券市场的反弹令人感到困惑。但值得注意的是，在1994年，在美联储紧缩周期的中期阶段，10年期债券收益率出现了令人震惊的下降（超过50个基点）。当时，分析师和投资者将企业库存大幅增加视为需求见顶、美联储紧缩周期即将结束的迹象。事实证明这是一个巨大的错误。

格林斯潘表示，库存增加是有意为之，因订单积压急剧增加，迫使企业提高库存水平，以保护未来的生产计划。在对库存状况和经济增长前景进行评估后，格林斯潘在未来6个月将联邦基金利率再调高175个基点，10年期债券收益率飙升逾100个基点。1994年债券市场的逆转表明，并非所有债券市场的反弹都能准确预测未来。

在今年4月27至28日联邦公开市场委员会（FOMC）会议之后的新闻发布会上，鲍威尔表示“经济离我们的目标还有很长的路要走”，现在还不是开始讨论甚至谈论缩减资产购买的过程的时候。三个月后，新闻报道称，鲍威尔领导的美联储正在加速讨论缩减。如果鲍威尔能够在三个月内逆转资产购买计划的路径，他也可以迅速改变利率政策。

“不干涉”政策是金融市场的短期利好，而“亲历亲为”政策是长期利好，因为它试图限制通货膨胀周期的规模。格林斯潘的“亲历亲为”政策奏效了，早期结果表明鲍威尔的“不干涉”政策没有奏效。还有多久鲍威尔才能发现鲍威尔最终需要效仿格林斯潘的政策呢？