除上述资产负债表分析外，城投财务报表的其他要点主要通过报表附注来体现，我们根据城投的特点，总结出附注中相对关键的几部分：历史沿革、合并范围变更、受限资产列示、关联交易及往来、或有事项。

图：城投报表附注重点关注内容

东海基金整理

附1：历史沿革

历史沿革记载了公司自成立至今的重大事项及变化，包括更名、股东变更、增资等事项。其中股东变化是城投企业身份的象征，将其与区域内其他平台进行对比，可以直观、快速地定位其平台地位。此外，上文也提到，历史沿革部分披露了历次增资事宜，以及增资内容（实物Or货币），增资规模和频率影射了政府的支持力度。

附2：合并范围

合并范围变更对于城投是极其常见的事件，每年都会有下属企业的划入划出，少则三五家，多则几十家，尤其是城投企业设立之初，或是地区平台整合期，会有很多子公司频繁的划入划出。那么如何评判合并范围的变化？

我们认为需要分两个维度——

其一，与净资产的变化方向结合来看，合并范围变化导致净资产增加还是减少，最直观的表征了企业资本实力的变化。

其二，要看划入划出公司的性质和职能，如果是核心子公司划出，换入了十家等额净资产的子公司，那么我们认为企业的抗风险能力是下降的。另一方面，从划入划出子公司的业务职能可以判断出企业后续发展的战略规划，比如划出了做保障房的子公司，划入了做商业地产的子公司，那么公司总体在业务发展上是向市场化方向走的。

附3:受限资产列示

主要是各资产科目中受限情况的一个汇总，可以快速有效的帮助我们回溯各类资产的有效性。该部分内容一般在报表附注的末端位置，是很好的查缺补漏工具。

附4:关联方事项

主要是关联交易、关联资金往来、关联担保。城投的关联方事项较多，主要源于城投与政府难舍难分的关系。

城投的代建等公益性业务由政府委托指定，项目的结算、回款一般为当地政府、财政局等单位，与此同时上述单位可能是城投的股东，因此城投的日常业务就会触发关联交易事项。对于产业型、偏市场化的业务，仍需关注关联交易，尤其是形成大额利润的业务，真实合理性需做进一步分析，排除做账的可能。

关联资金往来是城投与政府单位之间资金互通的重要渠道，往往规模很大，主要反映在各应收类、应付类款项中，在上述资产、负债分析部分有详细介绍。

城投的关联担保规模比较大，基本都是区域内国资企业之间进行担保融资，相互拓宽融资渠道，关联担保的规模和参与者数量反映了整个区域“一盘棋”统筹的深度。

附5:或有事项

或有事项，主要指对外担保及涉诉等其他事项。

对外担保包含上述的对关联方担保，以及对非关联方担保。对外担保主要看两方面，其一是担保的相对规模，其二是担保对象的基本性质和经营情况。

相对规模可用担保比率这个指标来衡量，即担保规模占净资产的比重，比率越高，说明净资产对担保债务的覆盖度越低，保障性就越低，一般认为担保比率在30%以下是可接受的范围，在实操中由于各省、市政府对当地担保事项的要求松紧不一，各区域担保比率差异很大。

从趋势上看，在财政部等决策层发文严控政府债务的大环境下，城投的担保比率总体是在下降的，很多平台公司的担保事项需要到上级政府部门报批。

担保对象可分为关联企业和非关联企业，非关联企业可细分为区域内国资下属企业，以及民营企业。城投对区域内国有企业的担保大多是在政府授意下操作，若被担保方出现流动性风险，政府出面协调的可能性较大，因此实际分析中可容忍城投对国资内企业有相对大额的担保。

但若是国资外企业，比如经营活动的上下游企业，以及区域内孵化的民企等，该类担保风险较高，一般认为对民企担保合计超过亿元，就会对企业的流动性带来风险隐患，市面上城投被列入观察名单或展望下调至负面的事件中，因民企担保或代偿的事项占比很高。

本系列文章主要根据城投企业的基本特征，结合实操演练总结出来的核心要点，把握上述要点有助于快速定位城投风险。

而对于精确性的价值分析，我们建议对报表附注进行全方位的梳理。城投报表虽然看似简单，实则各科目间的联系更为紧密，充分研读报表附注有助于发掘数字背后的故事，实现报表分析的融会贯通，对标的价值做出最精确的定位分析。

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