记者 | 范嘉智

编辑 | 陈菲遐

投资客常说的熊市“喝酒吃药”，这一次好像不灵了。截止7月27日，A股医疗保健板块市值81291亿元，较上一交易日缩水2434亿元；而在过去一个月，板块总市值缩水金额高达11257亿元。

从医疗保健板块指数（882006.WI）历史市盈率走势来看，目前市盈率TTM为51.56，接近危险值50.39，这也是自2020年2月以来首次。值得注意的是， 2020年7月指数市盈率创下90.77的创纪录高位。

影响近一年来指数市盈率走高的因素主要是净利润的改善。2019年报统计，医疗保健板块实现净利润合计939亿元，到了2020年则达到1255亿元，上升了约33.65%。如果考虑利润增加的因素，则一年前的市盈率可降至约67.92。

指数的整体走势也可印证此判断。2020年7月31日至今，医疗保健指数累计涨幅-3.06%，1年时间内几乎原地踏步。整体来看，指数逐步消化估值。

但纵览最近一个月的加速下跌，不仅有外部因素，也有板块内部分化原因。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

迈瑞医疗（300760.SZ）与恒瑞医药（600276.SH）分别是板块中市值最高和次高的企业，过去1个月内市值累计蒸发分别达937亿元和867亿元，月跌幅达16.45%和19.92%。两家公司又分别是医疗产业最大两个子板块——医疗器械与创新药板块龙头的估值“锚”，引发了连锁反应。

主营医疗器械的迈瑞医疗正面临高业绩基数的挑战。去年3月28日，迈瑞医疗生产的呼吸机产品相继获得了美国FDA的EUA（紧急使用授权）认证，打开了该类产品的出口。2020年，迈瑞医疗营业收入210亿元，同比增加27%，其中生命信息与支持类产品收入100亿元，大幅增加54.18%。但是问题也随之而来。2021年这一高增长如何维持还是未知数。

创新药龙头恒瑞医药则主要受药品集中采购、医保谈判等政策困扰。在6月23日进行的第五批国家药品集采中，恒瑞医药有8款药品入局，对于销售额影响约50亿元。除此之外，大品种碘克沙醇注射上的惨痛丢标更让情况雪上加霜。预计集采对公司收入端的影响将从今年3季度以后开始显现。

另外，市场曾对恒瑞医药重磅抗癌药PD-1单抗药物寄予厚望。目前包括恒瑞医药卡瑞利珠单抗在内的国产PD-1药物年费用为4万元，已经较进口药最初定价降低超过90%。预计新一轮医保谈判将在年底开展，届时PD-1药物将纳入更多适应症，价格也将进一步下探。

同样主打PD-1单抗药物的君实生物（688180.SH）面临类似困境，在适应症拓展方面也没有优势。目前君实生物特瑞普利单抗仅获批黑色素瘤（2线）、鼻咽癌（3线）、尿路上皮癌（2线）3个适应症，即便纳入医保其销售额天花板也不够高。近一个月，君实生物市值缩水超200亿元。

恒瑞医药作为估值“锚”，不仅影响其他药企估值，对CRO/CDMO企业估值也有打击。药明康德（维权）（603259.SH）、泰格医药（300347.SZ）、康龙化成（300759.SZ）过去一个月内市值分别缩水393亿元、339亿元和246亿元。不过目前这些CRO/CDMO企业收入主要来自海外，暂时不会对业绩产生冲击。

疫苗板块个股进入业绩兑现期，但由于目前国内新冠疫苗接种速度较快，且市场需求窗口获将在年内关闭，再加之此前累计涨幅较大，投资者开始从疫苗概念股出逃。智飞生物（300122.SZ）、康希诺（688185.SH）和康泰生物（300601.SZ）市值缩水分别达504亿元、460亿元和165亿元。

估值最高的医美板块则再度上演“高台跳水”。爱美客（300896.SZ）、华熙生物（688363.SH）、华东医药（000963.SZ）过去一个月市值分别缩水290亿元、243亿元和217亿元。细分领域一枝独秀的“中药茅”片仔癀（600436.SH）、“牙科茅”通策医疗（600763.SH）、“眼科茅”爱尔眼科（300015.SZ），市值缩水额分别达518亿元、364亿元和668亿元。

这些企业即使大幅回调后估值仍远远高于历史平均水平。另一方面，市值大幅波动对一些需要外部融资的企业，尤其是港股尚未盈利的生物科技企业基本面影响更大。先期已经完成融资，或者依赖经营利润投入研发的传统企业更有利。