林晓晨

导语：与短期业绩相比，投资者应该更关心游戏公司能否推出爆款产品。

7月9日，完美世界(SZ:002624)发布了2021年半年度业绩预告，上半年归属于上市公司股东的净利润为2.3-2.7亿元。

仅从盈利数字看，这份财报很难让投资者满意，但如果对游戏行业有深刻理解，那么就不会感到十分悲观。

游戏是一门特殊的生意，它的业绩回报并非即时，而是具有一定延时性。一款新游戏上线，往往需要投入大量的资本去营销，在获得了稳定的知名度和口碑后，才会随着用户量的增加而获得回报。

因此，这是一个标准的“投入在前，收益在后”的资本前置商业模式。

鉴于游戏公司的这种模式，因此行业决胜的关键就在于各家爆款产品的竞争力。回想一下，无论是网易的《梦幻西游》、《大话西游》，还是腾讯的《王者荣耀》、《穿越火线》，无一不是各自公司的营收担当。

也就是说，游戏公司的业绩并非线性，而是随着游戏周期波动。投资游戏产业的投资者，切不可太过重视短期业绩，而是应该将更多的注意力放到培育爆款产品之上。

回归到完美世界身上，盈利下降算利空不？绝对算，但却远没有投资者想象的那么严重。当投资者放平心态，就会发现如今我们为之惊恐的沟壑，只不是股价长期波动中的小坑洼，对于游戏公司而言，爆款产品才是最重要的。

01拆分业绩预报，解读业绩下降的原因

如果看结果，结论可能很糟糕，但如果观察过程，多款新游表现亮眼，完美世界并没有那么糟。

投资不仅仅是简单对比盈亏数字，如果用这个方式决定投资，那便不会有人出现亏损。盈利仅仅是一个结果，导致这个结果的原因有很多，尤其是对于像游戏这样具有波动性的行业，静态的结果并不能说明公司的实际处境。

与其简单的对比结果，倒不如放更多地注意力到公司的运营上，只有在实际了解过公司的运营后，投资者才能分清目前的业绩到底悲不悲观。

详细复盘，上半年造成完美世界盈利骤降的原因主要有两方面：新游宣发费用大、上年业绩基数高。

2021上半年，完美世界共有《非常英雄救世奇缘》、《旧日传说》、《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》先后公测。

所有新游戏在上线初期都会进行大量的宣发推广，这些费用往往会一次性的计入到当期财报中，但却并不会立马产生收益，而是随着用户忠诚度的提升不断确定收入。

这就导致二季度上线的新游戏《战神遗迹》和《梦幻新诛仙》销售费用已经全部计入到报表中，但充值确认却有一个递延的过程。虽然这两款游戏都有可能在未来持续产生收益，但却已经无法计入上半年报表中。

新游宣发费用大，收入确定被递延，这是造成完美世界利润下滑的核心原因。

与此同时，去年上半年业绩基数较高，一定程度上造成了今年上半年的业绩反差。

熟悉完美世界的投资者一定知道，2019年是完美世界新游戏集中爆发的一年。2019年初至2020年6月底，完美世界共发布6款游戏。其中不乏《完美世界》、《新笑傲江湖》这样的现象级产品。

与如今类似，2019年发布的多款游戏在2020年集中爆发，叠加疫情带来的“宅经济”东风，促使完美世界业绩处于较高的基数。

随着疫情的逐渐消退，属于游戏公司的发展黄金期逐渐消退，再加上部分游戏生命周期的推移，老游戏流水自然会回落，从而导致公司今年上半年的业绩下降较多。

上年业绩基数高，这是导致今年业绩下滑的另外一重因素。

02新游亮眼，短期利空难改长期预期

游戏公司投的不是确定性，而是爆款能力。

任何一家游戏公司如果去掉他们营收排名前三的游戏，那么他们的业绩都会大受影响。因此投资者与其关注短期业绩，倒不如将目光聚焦于爆款潜力方面。

不久之前，《摩尔庄园》火爆网络成为现象级爆款，在并未创造太多实际业绩的情况下，吉比特股价就连续暴涨，一周涨幅接近25%。

那么完美世界有无产品具备爆红的潜质呢？《梦幻新诛仙》已经初现爆款端倪。

从目前来看，6月25日上市的《梦幻新诛仙》展现了强大的营收潜力。七麦游戏数据显示，《梦幻新诛仙》上线后始终处于iOS畅销榜TOP10之内，一度站稳iOS免费榜榜首。

根据完美世界调研纪要，《梦幻新诛仙》的累积流水已经接近3亿元，无论研发还是运营都已体现出长线产品的特点和优势，希望打造一款5-10年周期的长线产品。如果《梦幻新诛仙》能够延续目前的营收势头，那么它有望成为完美世界的下一个爆款产品。

除此之外，7月15日，玩家期待度非常高的《幻塔》也开启了新一轮测试，玩家反响火爆，也是一款超人气作品。《幻塔》是完美世界的一次尝新，美术风格年轻化突破，社交、付费都更加轻度化。《幻塔》的风格与另一款现象级产品《原神》很像，完美世界向与《原神》分一杯羹的意味不言自明。

基于此，《梦幻新诛仙》和《幻塔》的表现将对完美世界影响更大，如果他们能够成为现象级爆款，那么短期的业绩下滑谁还会关注呢？

03放眼未来，研发才是公司核心护城河

正如前文所述，爆款将决定一家游戏研发公司的高度，而研发能力则是其核心护城河。

完美世界始终围绕固有优势进行“精品化”、“多元化”、“国际化”，已经取得了不俗的业绩。过去三年，完美世界游戏业务净利润年化复合增长率达19.7%。

尤其在MMORPG领域，完美世界已经拥有一大批忠实粉丝。伽马数据显示，2020年公司核心品类MMORPG的市场占有率达24.40%。

业绩仅代表过去，更重要的还是应该放眼未来。

在完美世界2021年新游发布会上，其对外描绘了一幅关于未来的宏伟蓝图。展现了完美世界超强的研发实力，包括IP、美术、数据、玩法等多方面。

具体而言，完美世界对外共发布了24款新品，绝大多数的新品均为自研产品，很多都是传统IP的再次迭代更新。

随着《梦幻新诛仙》上市，《幻塔》预约火爆，完美世界的宏伟蓝图正在一步步兑现。接下来，《天龙八部2》、《一拳超人：世界》、《新诛仙世界》、《诛仙2》有望成为在下半年陆续推出。

如果投资者过分关注短期业绩走势，那么就会忽略完美世界在研发上多年的积累，从而对公司的发展出现严重的误判。在投资中，最佳的击球点在于标的同时具备“预期差”和“长赛道”两方面优势。

短期业绩并不能代表完美世界的真实处境，现如今正处于多款新游上市前期，其中极有可能出现很多爆款。显而易见，完美世界的研发实力跟投资预期出现明显偏差，这就形成了“预期差”。

另一方面，游戏产业这个赛道依然优秀。虽然在2018年国家突然收紧游戏版号，一度造成整个游戏行业的大洗牌。但在小企业出清后，反而给头部游戏企业留下了空间，对行业的长期发展是利好的。

尤其在去年疫情爆发后，居家隔离让游戏需求大量释放，总体而言，游戏依然是一个长期向好的优质赛道，只不过这个赛道的门槛正在不断提高。

当“预期差”发生在“赛道长”的优质企业身上，那就意味着这家企业会享受到估值与成长的双成增益。业绩预报发布后，完美世界股价经历短暂下跌就开始反弹，足以证明市场中看多的力量依然强大。

极端情况下，“非理性”恐惧会造成恐慌，但正如硬币拥有正反两面，风险的释放往往也会孕育新的希望。（作者：林晓晨）