张明贵，今年尚不满四十，前新希望地产“一把手”，得益于此前地产业务的快速增长，集团将其调任上市公司新希望任执行董事长。

只是，周期波动下，张明贵也是回天无力。

2019年二季度，生猪养殖业开始越过盈亏平衡线，报表业务转正；2021年二季度，猪价重归理性区间，猪肉股单季盈利出现巨亏。

今年一季度，新希望净利润为1.37亿元。而按照公司7月15日发布的业绩预告，上半年预计亏损为29.5亿元至34.5亿元，相当于二季度单季亏损达33亿元（中位数）。

究其原因，在于猪价的大幅回落和饲料涨价带来的养殖成本上升。更重要的是，该公司还计提了10亿元的存货跌价准备，剔除这部分后，公司二季度实际亏损金额在23亿元左右。

这一金额，已经超过了公司过往单季度盈利峰值，2020年三季度行业景气高点时，该公司净利润也未超过20亿元。

虽然新希望此前已经停止成本过高的外购仔猪育肥，但是在二季度猪价跌破15元/公斤的背景下，企业内在的成本调整空间，并不足以低于产品端下滑的冲击。

“拖到最后”发布的亏损

丑媳妇难见公婆……

业绩好的抢着显摆，业绩不好的拖到最后发布，猪肉股就是如此。7月15日，半年报业绩预告最后披露日，当天共有10家猪产业上市公司发布业绩预告，而已披露业绩预告的公司一共才13家。

即便拖到最后时间点发布，但是通过行业运行情况亦完全可以得出二季度盈利下滑的判断。

国家统计局数据显示，6月中旬和下旬，国内生猪（外三元）价格均为13.9元/公斤。该数据与相关上市公司的实际销售数据较为接近，对盈利走势的预判极具参考意义。

6月销售数据显示，新希望当月生猪销售均价为14.54元/公斤，牧原股份为13.58元/公斤，正邦科技则为13.66元/公斤。

综合市场各方数据，15元/公斤为生猪养殖业平均成本，多数养殖企业在该水平上下波动。

所以，在上述销售均价冲破15元/公斤时，养殖企业重新跌回成本线下方，对此本报近期《警惕猪肉股半年报杀跌！6月销售均价全面跌破15元/公斤，猪价“磨底”周期刚刚开启》已经提前预警。

（图说：部分生猪养殖上市公司的中期业绩预告内容和市值情况）

实际业绩表现，符合预期。

刚刚，温氏股份发布中期业务预告，预计上半年亏损超过22亿元，同比转亏。这意味着5家头部养殖企业盈利能力全部下降。

结合业绩预告与一季报数据，并按中位数计算，新希望二季度亏损23亿元（剔除计提部分），同期正邦科技亏损15.37亿元，天邦股份亏损8亿元。

几乎是，卖的越多，亏的越多。但是新希望在销售均价高于正邦科技，销量低于正邦科技的背景下，亏损金额却超过了后者，也显示出了自身成本控制方面的劣势。

相比之下，具备成本优势、销量提升双重加持的牧原股份，上半年则继续保持盈利状态，不过二季度净利润环比也出现“腰斩”，该公司一季度盈利近70亿元，二季度预计净利润为24亿元至32亿元。

需要指出的是，虽然各家养殖企业均将降成本当作今年重点，但是相较于每公斤动辄5元的涨幅，降成本只是被动的选择，其整体下调空间十分有限。

仅以情况相对较好的正邦科技为例，该公司二季度育肥猪全成本包含淘汰低效母猪在内，预计在19.9 元/公斤左右，剔除淘汰低效母猪，育肥猪完全成本则为19.55元/公斤。

再如牧原股份，一季度成本为16元/公斤左右，全年计划成本控制目标亦不过14元/公斤。

所以，降成本无非是尽量拉低自身的盈亏平衡线，帮助企业在未来的猪价波动中尽可能保证企业盈利。

亏损周期或持续2年

从猪价运行趋势上看，亦与上市公司盈利趋势保持了一致，所谓的“降成本”只是无奈之举，效果存疑。

新希望，今年1月生猪销售均价为30.52元/公斤，此后连续下跌至3月的23.5元/公斤，当期公司生猪业务亏损超过6亿元。

进入二季度后，公司销售均价与生猪市场价一道走低，至6月跌至14.54元/公斤，公司整体出现上述超过20亿元的亏损。

需要指出的是，过去两年，该公司生猪销量是存在一定水分的，如2020年830万头的出栏量中有半数是来自外购仔猪育肥。

在猪价率先跌破外购育肥成本线后，新希望执行董事长张明贵开始提出“有价值的出栏”，从追求规模转向追求有效经营和持续经营，原则上父母代种猪不外采、停止外购仔猪，这本质上是一种“止损”。

而就猪价运行周期来看，还看不到产品提价对盈利能力带动的可能，虽然每年二季度多为猪价低点，下半年可能会出现一定反弹，却难以对供需周期产生实质性改变。

从2006年算起，国内生猪行业先后经历4轮完整的价格上涨下跌周期，分别为2006年至2009年、2009年至2014年、2014年至2018年，以及2018年至今。

其中，2018年以前的三轮完整周期，生猪价格多数时间在10元至20元/公斤区间波动，超过15元/公斤已经算是高价位，只要最近一轮周期因供给端遭到毁灭性打击，猪价才能够一度飙升至40元/公斤。

供给端得到恢复后，猪价开始回落。从上述价格水平来看，当前不足14元/公斤的价格也不过刚刚回落至合理区间。

至于，何时猪价能够见底，则需要供需关系的拐点作为前置条件，即生猪产能大幅减少到不足以满足市场需求。

如何才能去产能？需要持续较长时间的亏损，供给端产能才会出清。历史上，这一过程多维持在2年时间左右。

映射到资本市场，意味着相关企业盈利能力进入低迷期，虽然部分季度猪价可能会有所反弹，但是如新希望这等体量的企业，单季度盈利超过10亿元的情况将很难出现。

猪价、盈利能力回归常态后，公司股价自然也要回到历史区间。

新希望股价虽然已从高点42元/股大幅回落，但是较2018年前长期维持7元/股以下波动的区间，仍有一定距离。