“围绕人口老龄化、新兴消费、国产替代自主可控和气候四大超级主题对应的医药、消费、科技、先进制造是通往皇冠之路的四大黄金赛道。”

“医药里有产业趋势的赛道是创新药、疫苗、医疗服务，这些产业的渗透空间和确定性都很高。

消费里具有新兴消费特色的领域有机会，像泡泡玛特、bilibili、电子烟、植物肉、茶饮料，这些年轻人喜欢的东西是具有皇冠特质的细分赛道。

科技行业中具有自主可控国产替代趋势的公司值得投资。比如半导体、SaaS、二线互联网、鸿蒙操作系统都有这种特质。

先进制造行业中，我们看到针对教育、医美、电子烟、电商、传媒、娱乐、游戏行业出台了一系列的遏制政策，从原来的无监管变成强监管，产业政策逐渐由软变硬，在国家安全的背景下，具有全球共识的新能源汽车和光伏是具有皇冠赛道气质的。

“下半年流动性没有边际增量，白酒、家电、地产、基建等股票在基本面没有恶化的情况下，估值也会开始回归，注意风险。

上游行业会高位震荡，波动率放大。周期行业长远来看，这次上涨不是来自需求，更多的是供给的冲击。随着疫情边际改善，生产慢慢恢复供给上来，行业会面临价格下跌，整个行业会呈现宽幅波动的走势。”

“下半年基本面开始衰退，流动性面临边际拐点。具体策略上要围绕创新增长布局，投资逻辑会从短期的博弈转向长期的成长，要找长期来看估值能提升的标的。

互联网公司中一线的龙头目前有反垄断和降费的压力，而二线的特别是能提供非标品，产业还有渗透空间，能提供一种新的供给方式的公司仍然有红利。比如二手奢侈品、互联网健康医疗、保险等。

第二是在经济下行周期格局下，寻找成长性需求确定，不受宏观周期影响，渗透率能快速提升、最好还能全球化布局的公司，尤其是硬科技公司。

第三是在现在如火如荼的新能源、光伏和半导体里寻找没有被充分定价或者存在补涨逻辑的标的，规避上述三个板块中涨幅过大的品种，如锂，隔膜，六氟磷酸锂，芯片设计，硅料硅片等

最后关注能解决卡脖子问题的高端制造领域。过去十年，中国希望学美国通过发展服务业来推动GDP的增长。但经过了2018年中美贸易摩擦和2020年新冠疫情的两次冲击，最高层意识到工业体系的完整和完备是非常重要的。补短板，强弱项，重点突破卡脖子的高端制造，才能全球化中不受制于人，掌握竞争优势。”

近日，翼虎投资董事长余定恒做客新浪财经直播间，针对“后疫情时代的投资变局-翼虎投资2021中期策略会”展开观点分享。

他分析了后疫情时代投资的五大变局，并认为目前值得投资的标的有二线的能提供非标品的互联网公司如互联网健康医疗、二手奢侈品和保险类公司，渗透率能在全球快速提升的硬科技公司，新能源、光伏和半导体里没有被充分定价的公司以及高端制造领域能解决卡脖子问题的公司。

余定恒是深圳市翼虎投资管理有限公司董事长兼投资总监，具有25年境内外证券投资及投行经历，先后荣获五届中国证券报金牛私募基金经理奖，三届中国基金报英华奖等70余项大奖。

新浪财经整理了他的观点，分享给大家。查看视频

医药、消费、科技和先进制造是四大黄金赛道

今年年前大家疯狂入市追逐头部企业，年后很多股票出现回调，有的回调幅度甚至超过50%。所以今年对投资经理的考验非常高，要求我们的基金经理不仅要能跑高速公路，还要能跑山路，跑省道，还要能应对急转弯。

去年基金经理是要学会追逐趋势，拥抱赛道。今年基金经理是要学会火眼金睛，既能规避抱团带来的踩踏风险，又要能及时挖掘优质的能持续成长的公司。

他表示运营私募要有初心，有基本的底层价值观，翼虎的底层价值观叫“发心纯正，投资向善”。在有了底层价值观后，投资实践上他表示翼虎的投资理念是“寻找皇冠上的明珠”。

医药、消费、科技、先进制造是通往皇冠之路的四大黄金赛道，对应人口老龄化、新兴消费、国产替代自主可控和气候四大超级主题。围绕这四大黄金赛道和四大超级主题来寻找皇冠，是非常有借鉴意义的思路。皇冠指的是真正有产业趋势的细分行业。比如医药里有中药、西药、原料药、生物药，还有医疗器械、医疗服务、创新药，但不是每个细分赛道都能称为皇冠的。在他看来，有产业趋势的赛道是创新药、疫苗、医疗服务，这些产业的渗透空间和确定性都很高。

消费行业中，有赛道特质的不是传统的家居、家电、白酒、食品饮料，而是具有新兴消费特色的领域，像泡泡玛特、bilibili、电子烟、植物肉、茶饮料，这些年轻人喜欢的东西是具有皇冠特质的细分赛道。

科技行业中，他喜欢具有自主可控国产替代趋势的公司。比如半导体、SaaS、二线互联网、鸿蒙操作系统都有这种特质。

先进制造行业中，我们看到针对教育、医美、电子烟、电商、传媒、娱乐、游戏行业出台了一些列的遏制政策，从原来的无监管变成强监管，产业政策逐渐由软变硬，在国家安全的背景下，具有全球共识的新能源汽车和光伏是具有皇冠赛道气质的。

围绕四大皇冠赛道，我们选取具有产业趋势的细分行业，同时要在细分行业中寻找到具有“明珠”特质的细分行业龙头。皇冠上的“明珠”在财务上要有收入、利润和自由现金流，真正创造股东价值；业务上要有渗透率、景气度、集中度的快速提升；商业模式上要有很高的护城河竞争门槛。有这三种特质的公司成为“皇冠上的明珠”的可能性就更高。

最后如果找到了皇冠上的明珠，股海拾遗，还要考验组合的管理能力。寻找重要的时机入手，比如利用超级逆向加拐点思维，把握利空下的左侧布局机会。

中期关注五大周期共振今年是发展关键节点

投资策略分中长期和短期。从中长期来看，坚定做多中国。疫情之下，风景这边独好的境况充分展现了我们完备的工业体系，强大的经济韧性、坚实的数字基建能力，以及政府集中力量办大事的优势。

中期关注五大周期共振定调牛市中场，关注政治周期、经济周期、资产周期、财富周期和股市的共振。

从政治周期来看，2021年是个特殊的年份，今年是十四五开局之年，是全面实现小康之年，是建党100周年，还是明年二十大人事布局之年，重要性不言而喻。

股市方面，参照美国的案例，能发现城市化工业化发展最快的阶段并不是股市表现最好的阶段，恰恰是进入后工业化时代，城市化基本完结的时候，过多的资金从实体经济流出，资产价格下行，权益市场上涨。所以可以大胆预测，股票投资权益类投资预期会迎来黄金10年20年。

轻服务重制造的产业格局显现 白酒家电地产估值回归上游震荡加剧

后疫情时代经济有几个特征，第一是疫情常态化，从印度过来的二代病毒尚没有有效的疫苗可以根治。这次疫情不像2003年SARS一样会彻底过去，或许将伴随人类10年20年，疫情绵绵尚无绝期。

第二是流动性边际无增量。2020年疫情以来美国释放了史上最多的流动性，随着美联储加息预期来临，全球面临流动性拐点。我们看到年后核心资产的踩踏，白马股的一蹶不振都在反应这些品种在流动性充裕的情况下估值打的过高，流动性退潮之后，都将进入估值消化期。所以在流动性中性趋缓的背景下，如果今年的流动性没有新增，盈利确定性较强的成长风格将会得到更多的资金追捧，对于我们的投资会有重大的指导作用。

第三是基本面滞胀隐忧现。具体表现为上游通胀下游通缩。上游原材料面临涨价压力，下游消费疲软， PPI-CPI剪刀差有7个多点，中下游部门面临极大的成本通胀压力和需求通缩压力

第四点是为围绕中美关系的修昔底德陷进，我们叫路径渐明朗。不管是美国还是中国都需完成各自的结构性改革，竞争态势逐渐清晰。美国摒弃美国优先走向盟国战略，统一战线遏制中国，预期高端技术上将会继续封锁。中国的战略保持一贯的高举人类命运共同体旗帜，从战术上大力推举一带一路，从产业转型上逐渐显现出轻服务重制造或者叫重卡脖子制造的科创硬实力。

围绕这四大特征，我们来看后疫情时代的五大变局。

第一、围绕疫情常态化，线下接触警惕尾部风险，防范传统的服务业带给你的不确定性的影响，包括餐饮、旅游、酒店、机场等。

第二是流动性没有边际增量，核心资产面临估值重估。传统白马白酒、家电、地产、基建等股票在基本面没有恶化的情况下，进入估值消化期，调整趋势或将延续。

第三是上游行业高位震荡，波动率放大。周期行业长远点看，这次上涨不是来自需求，更多的是供给的冲击。随着疫情边际改善，生产慢慢恢复，供给上来，行业会面临价格下跌，整个行业会呈现宽幅波动的走势。

第四是随着国家安全越来越受到重视，产业政策向着轻服务重制造方向转型，高端制造业的地位越来越重要。在过去的九个月，我们看到在任何场合都取消了关于服务业占比要提高以及刺激第三产业发展的说法。在2021年的政治局政府工作报告会议里专门提出制造业占GDP的比例不再下降。这说明在基本发展道路上，我们已经抛弃了美国道路，转向了德国道路，通过发展制造业带动GDP未来的进一步增长。随着各领域监管的出台，互联网平台、创新药、K12、传媒产业格局开始改变。

最后是互联网时代由于信息传递的便捷性和快速性，导致市场一致性预期快速形成，投资更容易极致化。大家一致追逐头部网红基金、拥抱最热门的板块，在投资方向上快速形成一致，两级分化和极致化的投资开始演绎。

下半年围绕成长主线、创新驱动和涨价逻辑 关注二线互联网、硬科技、新能源、光伏、半导体和高端制造领域公司

回到投资策略，如果说上半年是向下的流动性和向上的基本面惯性复苏的动态博弈，那下半年就是反过来的，基本面开始衰退，流动性面临边际拐点，也就是说经济可能过了高点开始惯性有所降速，那么货币政策是否或将会有放松的预期。流动性不是说现在降准了，我们才这样讲，其实早就四五月份我们在接受中证报的访问时，就已经表达这个预判。

所以具体策略上，未来市场的偏成长的风格正在逐渐形成共识，逻辑会从短期的博弈转向长期的成长。因为流动性在逐渐改善，基本面短期经济面临下行，要找长期来看估值能提升的标的。目前宁德时代超越了平安和五粮液的市值，就充分体现了这种竞争博弈格局下投资者们的现实选择。

具体来看投资标的，互联网公司中一线的龙头目前有反垄断和降费的压力，而二线的特别是能提供非标品，产业还有渗透空间，能提供一种生活方式类型的公司仍然有红利，比如互联网健康医疗、互联网保险、二手奢侈品等等。非标品在过去的售卖中很难用电商模式推广，但随着直播的普及，互联网原住民慢慢成熟，网上非标品的消费逐渐具有了产业趋势。

第二是在经济下行周期格局下，寻找成长性需求确定，不受宏观周期影响长渗透率能快速提升、最好还能全球化布局的公司，尤其是硬科技公司。

第三是在现在如火如荼的新能源、光伏和半导体里寻找没有被充分定价或者存在补涨逻辑的标的。

最后关注能解决卡脖子问题的高端制造领域。经过了2018年中美贸易摩擦和2020年新冠疫情的两次冲击，让最高层意识到工业体系的完整和完备是非常重要的。补短板，强弱项，重点突破卡脖子的高端制造，才能全球化中不受制于人，掌握竞争优势。

最后，在结构上防范三类：

1、涉及数据安全和反垄断的一线互联网龙头；2、传统白马中需求周期向下，产业政策打压、基本面恶化的品种；3、新能源汽车，半导体，光伏等景气度高的板块中，涨幅过大品种（锂，隔膜，六氟磷酸锂，芯片设计，硅料硅片等）。