前两期，我们分别介绍了“固收+”中的固收类资产和权益类资产。在向“固收+”进军的修炼之路上，我们还需进一步了解这些资产类别在“固收+”中究竟是如何运用的？它的运作模式有哪些？只有这样，我们才算是真正揭开了“固收+”的庐山真面目。
这一期，城城梳理了一下行业里已经出现的三大门派和三大运作模式，跟着城城走起~
1、“固收+”投资策略中的三大门派
“固收+”基金中的固收资产虽然占投资比例的大头，但并不是组合波动性的主要来源，特别是在当前信用偏好趋同趋紧、流动性分层比较严重的大背景下，收益会有差距但不会拉得太开。所以“固收+”投资策略的重点还是在“+”上。
这一期，我们根据“+”部分具体运用思路的不同，将“固收+”划分为三大流派，而这也是最为考验基金管理人对大类资产配置功底的地方。
n 类CPPI策略保守派
CPPI的全称是Constant Proportion Portfolio Insurance，主要用于稳定类资产产生的“无风险收益”放大一定倍数来核定风险资产（如股票）的风险敞口。该策略曾在保本基金中广为流行，并大放异彩。由于“固收+”基金与保本基金都是稳中求进的管理要求，因此，这一策略也被部分基金经理借鉴引用到“固收+”基金的管理中。
CPPI 策略的核心在于，根据市场波动情况，动态调整权益类资产与固收类资产在投资组合中的比重，以便组合实现绝对收益的投资目标。
与此相似的还有由 CPPI 衍生出来的 TIPP 策略，以及以期权为基础的OBPI策略等等，这些可以被统称为“类CPPI 策略保守派”。
优势：可以通过数量化方法，使投资具备纪律性，长期来看下行风险有限。
劣势：过于依赖过去市场表现，容易追涨杀跌，安全垫和风险乘数的设置会较大程度影响最终的效果。
n 择时策略进取派
“+”部分的权益投资是基于自上而下思路来进行的，因此择时能力非常重要。
择时策略的运作机制是基于定量资产配置模型，或宏观定性判断，在权益和债券资产之间进行仓位调整，把握拐点收益机会，平滑组合风险。
图：择时策略运作机制
优势：操作较为灵活，较强的择时能力可使产品具备较高弹性和较低回撤。
劣势：较依赖基金经理的宏观把握和择时能力，判断失误将构成较大风险暴露。
n 股债分仓管理均衡派
股债分仓管理的“固收+”基金一般都会配备两名基金经理，在确定股票部分最高仓位后，交由权益部分基金经理管理，剩下的仓位由债券部分基金经理管理。
这种派别的投资方式，主要是利用了国内股债市场上存在的“股债跷跷板”效应，通过股债资产的对冲效应，以及权益部分选股时注重安全边际，来实现较为稳健的收益。
图：股债分仓管理运作机制
优势：股票和债券基金经理各展所长，捕捉不同类型资产上的超额。
劣势：协调不够灵活，在权益单边下行市场下有较高风险暴露，可能出现较大回撤。
n 百花派
除了上面“三大门派”之外，还存在着许多其他的“固收+”投资策略门派，但相对来说，它们或者是三大策略的细分辅助策略，或者应用范围相对较小，我们将其暂且称为“百花派”。
目标波动率策略：在一些“固收+”基金中内嵌目标波动率策略思路，根据既定波动率目标动态进行资产配置。同时为降低组合波动率，部分会使用债券和股票资产中的细分行业进行风险对冲。
加新股申购策略：参与新股申购可实现低风险的收益增强，但这与基金经理主动管理能力关联度较低。
除此之外，还有其他一些投资策略，比如加衍生品策略、战略配售策略……
2、“固收+”运作的三大模式
“固收+”基金的运作模式也比较丰富，既有传统的普通开放式、定期开放式，也有现在当下比较流行的持有期式。
n 普通开放式
这是“固收+”基金最常见的运作模式，每天都可以申购赎回，流动性非常好，有闲钱时就可以直接申购。
但“固收+”基金会产生净值波动，投资者有可能受到情绪影响而做出非理性的申赎行为，从而影响实际收益。基金经理在投资时，也要考虑申赎资金冲击的影响。
n 定期开放式
定期开放式基金与银行理财产品的运作模式类似，有固定的封闭期，从1个月到6个月、1年、3年不等。
封闭期的好处在于投资者的投资期限相对固定，特别是时间拉长之后赚钱概率更大，同时产品资金稳定，基金经理也可以根据产品期限进行对应操作。缺点是投资者只有在开放期可以投资，平时的资金需要等待。
n 持有期式
这是近年来新兴的运作模式，即每日开放申购，随时可买，但每一笔申购要持有约定的固定期限后方可赎回，且可随时赎回。简单来说，持有期式相当于是普通开放式与定期开放式的优势结合体。近两年，越来越多的“固收+”基金选择加入持有期式产品的大阵营。
持有期式VS．普通开放式：有效避免追涨杀跌和大幅申赎给基金业绩带来的波动，有利于基金流动性管理，提升收益空间。
持有期式VS．定期开放式：灵活性则更好，随时可申购，且最短持有期到期后可选择继续持有或随时赎回，没有只能在指定开放期间申购/赎回的问题，能更好地兼顾收益和流动性，投资体验更好。
3、基金经理有话说
“固收+”基金追求的是绝对收益目标，因此，在管理上对回撤控制和收益性均有要求。
在我看来，对回撤控制的重视更加重要，因为追求绝对收益的产品容错率更低。而要控制好回撤必须要严守投资纪律，而投资纪律渗透在投资方法、市场研究、投资判断等各个方面，并反映在最终结果当中。
提高收益率的策略，我认为，其实还是要回归到投资的流程上来，包括资产配置、行业选择、个股选择、交易策略、久期策略、信用策略、转债策略等，我们最终追求的，还是希望收益来源能够多元化，适应场景能够全天候，通过系统的搭建，真正做到赚取该赚的收益，并保证净值的平稳和低波动。
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