【事件】

受上周五央行发布全面降准消息影响，今日指数大幅上涨，成长品种涨幅靠前，创业板指上涨3.68%，沪深300指数上涨1.25%，休闲服务、通信和计算机板块涨幅较大。

【原因分析】

 本次全面降准超出市场预期，通过测算，本次降准释放的长期资金约1万亿元，基本对应着当月的流动性缺口，使流动性保持合理充裕，同时，本次降准一定程度上也可以视为对小微企业的结构性政策，这与此前的存款利率改革、金融机构对小微企业减费的政策一脉相承；

 通过央行的新闻发布会可以体会到，此次降准可能更多地是作为流动性调节的工具，而不是货币政策调整的信号。即使市场将降准解读为货币政策宽松的标志，但对于央行来说未必如此，正如新闻发布会中所说，“稳健货币政策取向没有改变”。

【中欧观点】

 此次降准在一定程度上增加了市场对经济下行幅度的悲观预期。同时成长股的大涨也可能受到了风险偏好降低（对业绩确定性的偏好）的推动，使得部分投资者加码电动车等与经济周期相关度较不密切的高成长性行业；

 在中国经济重回中长期增长趋势的背景之下，由于货币政策长期正常化的趋势，预计估值的上行空间将受到压制，股价回报将更多来自业绩增长。

从本次国常会提及降准到周五央行火速落实“降准”，此次行动超出市场预期，但从近期高频经济数据的变化来看，经济下行的压力逐渐加大在此之前已基本成为市场共识。在预见到下半年中国经济下行压力，尤其是小微企业经营压力的同时，市场也应意识到下半年投资端仍具有稳增长的潜力。展望下半年，市场目前已计入如四季度美联储或提前收回宽松政策、通胀持续、经济增速增长乏力，债务风险暴露等诸多因素，但忽略了国内政策在当前正常化趋势下的主动性，可能市场对于经济基本面的展望已过度悲观。

三季度全球市场均处于经济基本面恢复与央行超宽松政策即将出现调整的纠葛之中，而国内已完成基本面的恢复，且经济政策仍有调整空间。在年中经济工作会议召开之前，我们认为无需过度放大经济当前阶段面临的不利因素，在三季度的市场震荡过程中逐渐增加对成长行业的配置比例，同时为避免成长行业的超速波动，可以适当对防御行业进行配置。

对于债券市场，我们认为经济增长动能开始下滑，基本面对债券市场转向有利。而上周国常会提及降准并且央行迅速贯彻落实宣告了政策面开始对于弱势基本面进行反应。流动性闸门打开，对债券市场属于利好，曲线将进一步走平。

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