磷化工：上游持续紧缺，磷酸铁锂新兴终端爆发

来源：中信建投证券研究

文|郑勇

磷酸铁锂供需爆发：假定2025年全球动力+储能磷酸铁锂渗透率达到40%，据此推算，2025年全球磷酸铁锂需求量有望从2020年的13万吨增长至2025年的207万吨，复合增长率高达73%。按照不完全统计，仅国内磷酸铁、磷酸铁锂未来扩建产能已经分别高达204.5、266.9万吨。供需双爆发。

净化磷酸：湿法净化磷酸凭借性价比优势逐渐取代热法磷酸成为主流技术，以理论上限-100%用磷酸制取磷酸铁-预计2025年相对2020年，全球磷酸铁锂带来的净化磷酸新增需求达到158万吨，即使按照50%比例，新增净化磷酸需求仍有79万吨。

工铵：以理论上限-100%用工业级磷酸一铵制备-预计2025年相对2020年，全球磷酸铁锂带来的工业级磷酸一铵新增需求达到165万吨，即使按照50%比例，新增工业级磷酸一铵需求仍有83万吨。供给方面，工铵自身新增困难，农铵转工铵的过程中，湿法净化磷酸成为工铵产业链中必经之路，对农铵企业来说转产仍需要足够的技术储备，并非易事。

农铵：三磷整治、以用定产，农铵产量下滑-MAP产量2015-2020年下降44.6%；DA产量2015-2020下降28.4%。2020到2025年，淘汰磷肥产能250万吨，控制在2000万吨P2O5/年以下；农产品价格上行带来需求提升，农铵景气大幅提升，价格创新高。

磷矿石：磷矿石产量由2016年的1.44亿吨下降到2020的8893万吨，假定磷酸铁锂未来五年主要的建设产能集中在中国大陆，理论上限，预计磷酸铁锂拉动的磷矿石需求增量达到367.6万吨，占当前消费量的4.1%。

风险提示：新技术突破的风险，政策变动的风险，下游车企改换电池材料的风险