距离上次定向降准一年多后，2021年国务院常务会议首次提出“适时运用降准等货币政策工具”，引发市场广泛关注。

年初以来，官方多次强调保持货币政策稳定性、坚持不搞大水漫灌、把好货币供给总闸门，已经让市场形成了今年货币政策不松不紧的预期。国常会“出其不意”的再提降准，让市场重新关注货币政策调整的可能性。

由于近期市场流动性较为充裕，央行稳健的货币政策操作也已成常态，尚未到全面降准时机。因此，市场普遍关注此次降准是否会落地。当然，对于降准时点以及方式等，市场也有多种猜想和讨论。

降准时间与方式猜想

中国法定存款准备金率调整具备两点功能，除了调节超准之外，还有一个重要功能在于调节货币乘数。降准一则将法定存款准备金“解冻”为超额准备金，为货币市场提供流动性；二则提高货币乘数，释放商业银行扩表空间。正因为可以同时调节流动性和货币乘数，升降准是一项调控力度非常大的货币工具。

上次国常会提出降准的时间是在去年6月17日，表述为“综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。”去年央行一共两次通知实施了三次降准，其中最后一次宣布降准是在2020年4月3日，于当年4月15日和5月15日分两次实施到位。全年降准共提供了1.75万亿元长期流动性。

在本次可能的降准时间与方式上，具体时间应考量通胀水平，业界人士认为，如果6、7月份通胀开始趋于收敛和回落，三季度末实施降准或定向降准可能是一个比较好的时间窗口。在降准方式上，定向降准可能性较大，特别是针对中小金融机构的定向降准，进一步加大对实体经济，特别是小微企业的支持力度。

针对大宗商品上涨压力

支持小微企业定向降准可能更大

2021年国务院常务会议上宣布“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。”这是针对近期大宗商品上涨带给市场主体的影响，特别是受到涨价较大冲击的小微企业，出台相关金融调控措施，降低企业融资成本。

本轮大宗商品涨价已经影响到市场主体的经营活动，特别是小微企业。6月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，较上月微落0.1个百分点，其中大中型企业均位于50%临界点之上，小微企业指数虽然有所回升，但仍在临界点以下，为49.1%。从盈利状况看，5月份小微企业利润增速低于大中型企业，私营企业利润增速低于规模以上工业平均水平，造成企业接单意愿下降，进而减少生产。同时在借贷和投资方面，小微企业也呈现出放缓迹象。

因此，我们认为，如果政策落地，以支持小微企业降成本为目标的定向降准可能性更大，全面降准概率较低。