来源：科创板日报

继格科微后，又一国产CIS厂商正敲响科创板的大门。

6月28日，上交所受理了思特威（上海）电子科技股份有限公司（下称“思特威”）的科创板IPO申请，后者拟募资28.2亿元，其中约20.3亿元分别投向CMOS图像传感器（CIS）芯片升级及产业化等3个项目，剩余7.9亿元用于补充流动资金。

相较于公司本身，思特威背后的明星资本阵容或许更加引入关注，其中既有大基金二期、小米产业基金、华为旗下哈勃投资、联想科技、红杉资本等这样的知名产业资本，亦能发现包括闻泰科技、传音控股、千方科技、大华股份等上市公司的身影。

《科创板日报》记者注意到，与索尼、韦尔股份、格科微等CMOS厂商不同，思特威的业务并不聚焦市场广阔但竞争激烈的手机市场，而是将产品应用于安防监控、机器视觉等领域，其中在安防CIS领域，以2020年出货量口径计算，公司产品出货量已位列全球第一。

不过面对智能手机市场这块“香饽饽”，思特威并不愿意就此舍去。招股书中提到，公司正在开拓智能手机市场，但能否在巨头林立的市场格局下分得一杯羹，尚存在未知数。

聚焦安防领域等高端CIS芯片

招股书显示，思特威的产品可分为具备超低照度感光性能的卷帘快门产品，包括前照式结构FSI-RS系列产品和背照式结构BSI-RS系列产品，另外还包括全局快门GS系列产品。

在报告期（2018年、2019年、2020年以及2021年1至3月）早期，FSI-RS产品是思特威的主要营收来源，2018年至2019年，FSI-RS产品贡献的收入分别为：2.84亿元和4.8亿元，占营收比重分别为：87.45%和70.61%。

2020年，尽管FSI-RS产品的营收规模攀升至8.8亿元，但其占总营收的比重下降至57.66%，而此前营收贡献较低的BSI-RS产品，在2020年实现销售收入4.7亿元，营收占比从2018年的10.99%上升至2020年的30.97%。

产品营收贡献交替变化的背后，也侧面反映出思特威布局产品结构的逻辑。

CIS根据感光元件安装位置，主要可分为：前照式结构（FSI）、背照式结构（BSI）。FSI为CIS的传统结构，与FSI CIS相比，BSI CIS具有感光度和量子效率更高、感光角度更广、像素串扰更低、成像品质更高的优点，但设计和工艺难度均较大且成本较高。

因此可以简单理解为，BSI CIS更适合中高端产品线。而思特威即聚焦于安防领域、机器视觉、人工智能等领域的中高端CIS芯片。

招股书显示，公司陆续推出了200-800万全像素系列的BSI-RS产品，其中有3颗BSI-RS产品可直接对标索尼高端产品，加速了高端安防市场的国产化替代进程，2019年及2020年，公司的BSI-RS系列产品增长率分别为316.12%及218.44%。

思特威还于2020年推出了基于第二代BSI全局快门技术的高分辨率GS产品，前述产品用于智慧交通领域中的道路、车辆、行人的监测与识别。2018年至2020年GS产品复合增长率达485.64%。

体现在产品价格方面，2018年至2020年，格科微CIS产品的平均单价为为1.98元/颗、2.43元/颗及2.88元/颗；而同期思特威FSI-RS系列产品的单价均超过5元/颗、BSI-RS系列产品的单价均超过16元/颗、GS系列产品单价则由2018年的13.06元/颗下降至2020年的6.89元/颗。

可以看出的是，格科微产品价格定位在中低端，但出货量极大，而思特威以安防应用作为市场切入点，重点聚焦该领域的高端CIS芯片。

毛利率低于可比公司

报告期内，思特威实现营收分别为：3.25亿元、6.79亿元、15.28亿元和5.4亿元，其中来自前五大客户的销售比重分别为：96.79%、88.91%、79.20%及84.90%，客户集中度较高。

思特威的客户主要包括直销和经销客户，直销客户方面，思特威与2017年开始与大华股份（002236.SZ）开始合作，后者为监控产品供应商和解决方案服务商，是思特威前五大客户中的常客；另外大疆创新及君视芯于2018年与思特威开始合作，其中思特威的GS系列产品的应用场景包括无人机、扫地机器人等，随着无人机等新兴消费电子产品在生活中渗透率的不断提升，大疆创新在2021年1至3月首次跻身思特威前五大客户行列，销售金额为3008.98万元。

此外与格科微相同，思特威也采取了款到发货的方式，这对经销商资金实力提出了较高的要求，因此报告期内公司经销商集中在鼎芯无限、志远电子及淇诺科技三家，均为上市公司子公司，其中鼎芯无限一直稳居思特威报告期内的第一大客户，2020年和2021年1至3月的销售比重分别为：26.63%和26.78%。

而在供应商方面，由于思特威采取的是Fabless经营模式，其采购的原材料主要包括晶圆和封装测试服务。

值得注意，自2019年第三季度以来，CIS芯片缺货的情况便日益严重。不仅是低像素CIS严重缺货，高像素CIS芯片所采用的BSI工艺产能也更为紧张。

对比招股书披露的数据看，2019年，思特威所对晶圆以及封测采购的均价分别为：4146.41元/片和1032.33元/片，而2020年前述采购价格分别为：4912.78元/片和1428.48元/片。今年1至3月，公司所采购的封测价格小幅回落，至1402.21元/片，但晶圆价格继续攀升，采购均价达到5390.55元/片。

对此思特威也解释称，报告期内，由于半导体行业景气度提升，晶圆制造及封装测试产能紧俏，供应商提高报价。同时，公司单价更高的中高端产品销售占比提升，相应的采购单价有所增长。

上游成本的提升，也一定程度上对思特威产品的毛利率造成影响。招股书显示，公司2020年FSI-RS系列产品的毛利率同比下滑了2.88个百分点。而在报告期内，公司的综合毛利率为12.73%、18.14%、20.88%、26.57%，低于可比公司的毛利率，对此公司称，这是暂时性的，随着产品的持续优化及迭代，公司报告期毛利率持续提升。

正拓展智能手机领域

全球CIS行业格局较为集中，作为该行业头部企业中为数不多的国产标的，思特威也持续受到资本的青睐。

《科创板日报》记者梳理发现，思特威的数次融资多集中在2020年。

2020年7月，通过股权转让，思特威新增股东包括：大基金参股的芯动能投资、联想科技、华为控股旗下HubbleVentures、千方科技（002373.SZ）旗下HengFang、丘钛科技（集团）有限公司（01478.HK）旗下QTechnology等资本。

以彼时的转让价格计算，思特威当时的估值为1200万美元。

2020年9月，公司的主要客户大华股份以1.03亿元的价格认购公司183.9495万元注册资本，共青城芯动能以3530.35万元的价格认购公司61.3172万元的注册资本。

而在2020年10月，包括大基金二期、海康威视旗下海康智慧投资、中网投、红杉瀚辰投资等众多知名资本通过增资入股思特威，其投资缴纳的新增注册资本（实收资本）合计为15亿元。

同月，小米产业基金、闻泰科技（600745.SH）董事长张学政实控的闻天下投资、传音控股（688036.SH）旗下的TranssionTechnology、聚源信诚投资等投资机构通过股权转让的方式成为思特威的股东。

截至招股书签署日，思特威共有40名机构股东，其中有16名境外机构股东。为了不让众多的资本稀释公司的实控权，思特威内部还设置了特别表决权安排，徐辰直接持有公司15.23%的股份，拥有及可控制的表决权比例为51.46%，系公司控股股东、实际控制人，莫要武为其一致行动人。

在资本的加持下，思特威似乎也有更多的精力去拓展更大的市场。

2020年6月，思特威收购了深圳安芯微电子（Allchip），后者专注于车载摄像头CMOS图像传感器设计和产品经营。此外公司在研产品中，也正在研发两款面向智能手机应用搭载的产品，公司称，其在报告期内已从安防监控逐渐拓展到机器视觉、智能车载电子等领域，并继续向智慧交通、智能手机等领域拓展，其中智能手机领域尚处于销售起步阶段。