跻身富时世界国债指数确认中国迈进全球债券舞台

来源：富时罗素

中国跻身全球指数，带动以相关指数为基准的全球投资者资产配置决策出现根本性改变。如果说在纳入基准指数之前，投资者需要为战术性投资中国国债找到合理依据，那么未来投资者将需要理由证明为何不战略性投资于该资产。由于历史上外资持有中国国债的水平一直相对较低，因此可以预期未来有大幅提高的空间。

外资持有的中国国债有所增加，但与主要市场相比仍然偏低……

相比其他主要市场[1]，境外投资者私人部门持有的人民币资产普遍较低，尤其是中国国债。尽管持有量已达总流通量约10%（截至2020年第四季度），而2016年仅为2%，但如表1所示，持有量仍然落后于美国和英国市场近30%的水平。

……背后存在不同原因，部分为历史因素，部分源于债券分类

然而，人民币资产和中国国债的外资持有比例较低这一现状可以有以下解释：首先，外国投资者过去相对难以进入中国金融市场，直至近年多项改革措施的出现，包括人民币在2016年被纳入国际货币基金组织的特别提款权（SDR），情况逐渐得以改善。其次，对中国国债流动性的忧虑可能是另一导致外资持有比例较低的因素。第三，中国国债在债券指数方面被划分为新兴市场，直到近年才获纳入全球指数。举例来说，中国国债在2018年1月获纳入富时新兴市场政府债券指数，但到2021年10月才获纳入富时世界国债指数（WGBI）。

多项因素显示全球投资者资产配置决策正在转变……

私人投资者和政府实体（例如各国央行）是否追随基准/特别提款权的权重，以及实际步伐有多快，将取决于市场估值和回报率、投资者准入程度、货币可兑换性和前景，以及人民币资产的市场流动性。

估值方面，中国国债相对较高的收益率，尤其是考虑到A+的主权信用评级以及指数相对较短的久期，与七国集团（G7）国债形成鲜明对比，如表2所示。尽管久期较短并且考虑到其A+评级，中国市场的相对高收益率意味着中国国债的评级相对G7较温和。

外国投资者在中国国债市场相对较低的参与程度同时也意味着中国与G7国债收益率的相关性较低[2]。事实表明，中国国债的收益率受到美债收益率近期大幅上涨回调的影响有限[3]，并且低相关性也能够为投资者提供分散化投资的好处。

正如所有以本币计价的主权债券会面临外汇风险一样，海外投资者持有中国国债同样也会面临潜在外汇风险。但基于中国有利的国际净投资头寸、超过3万亿美元的外汇储备和持续贸易顺差，相关风险应较为有限。这些因素降低了人民币大幅走弱的可能性，否则可能招致贸易伙伴的不满和控制货币的指责（正如特朗普执政期间的指控）。

……流动性挑战似乎在降低

最后值得一提的是，中国国债和政策性银行债的流动性指标近年来有所改善。外资参与度增加，并且财政部现时每月开展国债做市支持操作，旨在提高流动性。然而，期限较长的国债流动性较差，自由流通量仍然较低，因为债券很大比例由国内保险机构持有，交易并不频繁。这可能减慢投资者追随基准权重的步伐。

假设更多投资组合追随“正常”权重，流入中国政府债券的潜在资金有望相当庞大

目前全球追踪富时世界国债指数的资产管理规模达2.5至3万亿美元[4]，假设私人投资者在2021年10月起的36个月内追随该指数的5.25%基准指数权重，届时流入中国政府债券市场的潜在资本将达1，300至1，580亿美元。如果外国央行将其人民币资产的权重增加到总持有量约7.25%，将另外有2，070亿美元庞大政府资金流入人民币资产，然而即使达到7.25%，这一持有量仍远低于特别提款权中人民币10.9%的权重[5]。

有关更多信息，请参阅我们的报告。

[1] 参阅《中国政府债券 ‒特征和演变》，富时罗素，2021年3月。

[2] 参阅《中国政府债券 ‒特征和演变》，富时罗素，2021年3月。

[3] 参阅《中国固定收益月刊》，富时罗素，2021年4月。

[4] 汇丰和道富估计。

[5] 参阅《纳入世界政府债券指数确认中国迈进全球债券舞台》，富时罗素，2021年5月