2020年，大北农借猪价上行机会大幅增加资本性支出以扩大公司规模，期末在建工程余额较期初大幅增长218%

《投资时报》研究员卓玛

经历了2020年猪肉价格上涨后，今年以来，猪肉价格进入下行通道。

据农业农村部对全国500个集贸市场的监测数据显示，6月第4周，全国生猪均价为13.76元/公斤，从1月第3周的36.01元/公斤至今，已连续22周下跌，累计跌幅达62%。同时，全国猪肉价格为24.60元/公斤，也较1月第3周下跌29.62元/公斤，累计跌幅达54.6%。

受猪价走低影响，猪产业链相关上市公司今年以来股价也持续下跌。Wind数据显示，今年以来，主营生猪养殖的新希望（000876.SZ）股价累计下跌37.01%，正邦科技（002157.SZ）累计下跌30.70%；主营畜禽饲料的大北农（002385.SZ）股价累计下跌30.11%，甚至从事肉类加工的双汇发展（000895.SZ）股价也累计下跌28.00%。

近日，大北农亦收到深交所下发的针对公司2020年年报的问询函。函件中，深交所要求大北农对毛利率变动的原因及合理性、维持较高债务规模并承担较高财务费用的原因，以及公司对外担保等8个问题作出说明。

截至6月25日收盘，大北农收于6.71元/股，已较2020年8月19日盘中触达的12.69元/股的52周高点缩水47.12%，当前总市值为277.88亿元。

大北农近半年股价走势（元）

数据来源：Wind

毛利率偏高遭问询

公开资料显示，大北农的前身是成立于1994年的北京大北农饲料科技有限责任公司，2006年9月更名为北京大北农科技集团有限责任公司，2007年10月变更为股份有限公司。2010年3月，大北农登陆深交所。该公司目前主要生产、销售饲料产品、生猪产品和种子产品，属农副食品加工业。

2020年年报显示，大北农全年实现营业收入228.14亿元，同比增长37.62%；实现归母净利润19.56亿元，同比大幅增长281.02%。该公司将业绩增长解释为“非洲猪瘟”常态化叠加新冠肺炎疫情的影响，延缓了国内生猪复养的步伐。2020年，生猪供应缺口较大，生猪价格持续高位运行，促使公司业绩实现高增长。

分行业来看，大北农收入主要来源于饲料动保业、养猪业、种子植保业、原料贸易业和其他行业。其中饲料动保业和养猪业是公司的主要收入来源，2020年分别实现收入169.13亿元和38.01亿元，分别占总营收的74.14%和16.66%。

毛利率方面，这两项业务2020年的毛利率分别为16.45%和52.34%，不过饲料动保业的毛利率较上年同期减少3.14个百分点，养猪业毛利率则同比增长28.33个百分点。

值得注意的是，大北农饲料动保业和养猪业的毛利率均显著高于同行。其中，正邦科技和新希望2020年饲料业的毛利率分别为9.80%和7.22%；养殖业（猪）的毛利率分别为27.42%和23.13%。大北农这两项业务的毛利率均为上述两家公司的两倍左右。

针对异常高企的毛利率，深交所在问询函中要求大北农结合生产经营模式、市场竞争情况、产品价格等因素，说明上述业务毛利率变动的原因及合理性，以及与同行业公司变动趋势是否相符。

大举扩张推高负债

2020年猪价上涨带来了行业上行及公司业绩增长，不少猪产业链相关公司选择在此时增加资本性支出以扩大公司规模，大北农也不例外。

大北农2020年年报显示，报告期末该公司固定资产余额为71.60亿元，较年初增加11.79亿元，增长19.72%，公司将之归结为在建工程转入增加。在建工程期末余额则为13.81亿元，较年初增加9.47亿元，大幅增长218.03%，大北农表示主要由于猪场及生物农业创新园等建设投入增加所致。其中在建工程转固定资产的金额为15.94亿元。

而截至今年一季度末，大北农的固定资产和在建工程分别为72.98亿元和17.53亿元，上年同期分别为59.77亿元和4.17亿元，增幅分别为22.09%和320.33%。

对于上述现象，深交所在问询函中要求大北农说明有关公司资本性支出的三大问题，包括在建工程、工资物资大幅增长的原因及合理性，是否存在未及时结转固定资产的情形；在建工程项目是否存在减值迹象和风险，项目承建方是否与公司存在关联关系；以及对比同行业可比上市公司，公司固定资产投资规模的合理性。

事实上，大北农的高资本性支出也推高了公司负债和财务费用。

年报数据显示，截至2020年年末，大北农短期借款达40.76亿元，长期借款19.41亿元，一年内到期的应付债券及利息6.26亿元，一年内到期的长期借款及利息1.63亿元，上述负债合计同比增长72.69%。

截至2020年末，大北农拥有货币资金43.16亿元，其中受限制资金为0.45亿元，货币资金难以覆盖短期负债。

此外，大北农资产负债率亦逐年走高。2018年—2020年，该公司资产负债率分别为40.79%、39.36%和45.77%，今年一季度，大北农的资产负债率进一步上升至47.59%。

财务费用方面，2020年大北农财务费用为2.29 亿元，同比增长11.39%，其中利息支出为2.57亿元，同比增长17.19%。

对此，深交所要求大北农说明公司在账面留存大量货币资金、营业收入未明显增长的情形下，维持较高的债务规模并承担较高财务费用的原因，包括短期借款、长期借款、应付债券的主要用途，以及是否存在直接或间接流向关联方的情形。

此外，大北农还存在担保总额过高的情况。2020年年报显示，报告期内该公司担保实际发生额合计为49.16亿元，实际担保余额为64.89亿元，实际担保总额占公司净资产的比例为已高达58.91%。

据大北农发布的最新担保进展公告显示，截至6月15日，公司实际担保余额为76.59亿元（含对参股公司担保、对其他公司担保），占2020年末净资产的69.53%。其中对公司及控股子公司实际担保余额为62.61亿元。深交所就此要求大北农对被担保方的资信状况、偿债能力、反担保措施及有效性进行核查。