光伏、电动车等新能源行业被国际投资者看好，近期股价强势反弹。

随着全球货币宽松政策逐步转向，周期股和大宗商品的“再通胀交易”熄火，A股北向资金流入也明显放缓。

6月22日，北向资金净流出24.13亿元，这是本月连续第7日北向资金净流出，本月至今，北向资金已累计净流出28.19亿元，近期A股持续震荡。相较之下，5月北向资金累计净流入达557.76亿元，创出年内新高，A股继2月之后再次冲破3600点大关。

下半年资金将如何布局A股？

“再通胀交易”获利了结

去年下半年至今，令市场印象最深的无疑是波澜壮阔的周期股行情，全球通胀预期攀升、经济重启下，“再通胀交易”火热。

截至5月底，彭博商品指数今年以来上涨了近25%，较2020年4月的低点上涨了60%以上。指数表现其实还掩盖了部分商品的惊人涨幅——铜价较2020年3月的低点上涨了125%，LME伦铜5月一度突破10700美元/吨的历史新高；布伦特原油较2020年4月略低于20美元/桶的低点上涨了近280%，目前原油正朝着80美元/桶大关奔去。

不过，现在机构开始对周期股获利了结。“由于中国的本轮周期要比美国早3个多月，本着‘先进先出’的原则，国际投资者可能倾向于暂时对周期股获利了结。例如对于铜相关的热门概念，目前我们持较谨慎的态度。”新加坡淡马锡旗下的富敦上海（Fullerton）中国股票研究主管王宇轩日前在接受第一财经采访时表示。

交银国际中国研究主管洪灏近期也提及，随着中国PPI与CPI差值见顶，周期性板块的相对强势逐渐见顶。从历史上看，PPI与CPI的差值和周期性板块的相对表现高度相关。虽然大宗商品正处于过去三个世纪来的第四次长波中，其绝对价格水平将在未来几十年爆发式上涨，但我们无法在一个通常持续三年左右的短经济周期内，交易跨越数十年甚至百年的长波。

同时，上游价格的飙升导致下游企业承受巨大的成本压力，家电就是典型案例。“上游涨价，但下游无法将价格完全传导，例如家电的涨价幅度可能仅5%~10%，毕竟下游的消费需求并不如想象中那么强。”王宇轩表示。

随着下游压力加剧，王宇轩认为，目前中国对打压上游无序涨价的决心愈发明确。6月16日，国家粮食和物资储备局称，将于近期分批投放铜、铝、 锌等国家储备。截至6月17日，LME伦铜报9190.5美元/吨，创近两个月新低；LME伦铝报2365美元/吨，创两周新低。截至上周收盘，上述品种分别报9149美元/吨和2385.5美元/吨。

在机构看来，尽管周期股或熄火，但能源、医疗保健和公用事业等非周期性价值类股应该会提供机会。同时，基金经理们仍在坚定地抱团茅台等防御性成长股以及整个科技、消费板块。这些行业仓位的重新配置将带来比较好的收益。

下一阶段，在大宗商品价格出现松动的背景下，国际机构普遍倾向于均衡配置“价值”与“成长”，因为宏观信贷增速放缓将限制“成长”风格的估值提升空间，而经济进一步复苏仍有望对“价值”风格提供一定的支撑。瑞银证券A股策略分析师孟磊对记者表示，几类主题更具确定性——具有盈利韧性和长期盈利增长确定性的行业、受益于资本开支上行周期和进口替代的板块、受益于消费服务复苏和出口韧性的行业，它们包括银行、汽车（电动车相关）、休闲服务、食品饮料、自动化和可再生能源等板块。

中长期看好新能源主题

对于国际投资者而言，最具有中长期确定性和政策支持的景气行业可能是新能源行业，包括电动车产业链、光伏产业链等。近期，众多相关公司的股价经历了早前的大跌后强势反弹。

目前光伏已能实现平价上网，有国际投行将“十四五”时期中国光伏发电年均新增装机需求预测上调至103GW（调整前预测为67GW），显著高于“十三五”时期的年均水平42GW。储能方面，虽然目前因成本过高还无法实现大规模应用，但瑞信预计，到2025年底“储能+光伏/风电”有望实现平价上网。

王宇轩对记者表示：“光伏仍是长期看好的行业。中国技术领先，实验室级别的异质结转化效率已达24.5%。如果乐观假设，有望5~10年出现光伏制氢，之后能源结构的变化会更大。”

此前光伏概念一度出现大幅回调，这与装机不及预期息息相关，但王宇轩认为，对于这类长周期的主题，外资普遍看得更为中长线，不会太在意几个月甚至一年的波动。

近期上游硅料价格涨幅趋缓，这对于光伏中下游而言是积极的消息。日前数据显示，单晶致密料价格区间在20.7万~21.9万元/吨，均价21.31万元/吨，环比涨幅2.01%，涨势減缓。此前下游硅片的产能扩张太快，都在争抢硅料以保证自己的份额，外加上游可能存在囤货现象，加剧了产业链的成本压力。如今一旦硅料价格见顶的预期形成，那么压制终端裝机的大石头可能就会落下。王宇轩认为，假如硅料价格能够回到常态，下半年的装机量有望全面回升。

此外，电动车产业链也是外资最为关注的中长期主题，华为入局无疑给整个行业打了一剂强心针。作为国内最顶尖的芯片（IC）设计公司，华为近日宣布其首款汽车芯片以及自动驾驶解决方案和智能互联系统。不同于此前用于上汽R的5G基带芯片巴龙5000，此次推出的麒麟990A是真正的车规级芯片。同时，华为还宣布在官方旗舰店卖搭载华为系统的电车。受此消息刺激，A股华为汽车概念股一度引爆市场。

“华为入局会对行业格局带来很大的变革，华为向来善于引领行业创新，就好比苹果带领整个产业链进步一样。”王宇轩称。未来，在电动车或智能车领域，传统车企和“造车新势力”的竞争格局愈发复杂。一方面，只要有设计能力、研发水平，非传统车企也能脱颖而出，借力产业链上游成熟的OEM企业；另一方面，传统车厂的竞争力并不弱，在得到华为的系统助力后，创新力有望增强。