研究为尚 反做空信息中心

作者|韦新泉

编者按：自从6月初我们分行业关注公司评级报告以后，有了许多新发现。本次我们的继续发现是，国内多家非银金融机构都在想尽一切办法扩市场，甚至有的证券公司要铤而走险，迎来了监管部门的关注函或处罚通知书。

知名的地产大亨，泛海控股的信用等级被下调，原因是这家公司处理境外房地产资产补充公司资金，而处理境外资产并不是一蹴而就的行为。

更多的证券公司，陷入到收入不大，自有资产负债率奇高的陷阱，正所谓玩钱的被钱所累，本身要四处借债来发展，却变成了借钱挽救自己于危亡，有些唏嘘。

机构名称解释：

中 诚信：中诚信国际信用评级有限责任公司

联合资信：联合资信评估股份有限公司

新 世 纪：上海新世纪资信评估投资服务有限责任公司

中证鹏元：中证鹏元资信评估股份有限公司

公司名称解释：

海通证券：海通证券股份有限公司

中金公司：中国国际金融股份有限公司

招商证券：招商证券股份有限公司

江阴农商银行：江苏江阴农村商业银行股份有限公司

平安证券：平安证券股份有限公司

申万宏源:申万宏源证券有限公司

华创证券:华创证券有限责任公司

国元证券：国元证券股份有限公司

瑞达期货：瑞达期货股份有限公司

无锡农商银行：无锡农村商业银行股份有限公司

申万宏源：申万宏源集团股份有限公司

中油资本：中国石油集团资本股份有限公司

国联证券：国联证券股份有限公司

东吴证券：东吴证券股份有限公司

泛海控股：泛海控股股份有限公司

联合资信：多次收到警示函，华创证券或有短期偿还压力

5月21日，联合资信发表报告，将华创证券的主体信用等级评为AA+，“华创证券有限责任公司2021年公开发行公司债券（面向专业投资者）（第一期）”的债项信用等级评为AA+，评级展望为稳定。

华创证券是华创阳安股份有限公司（简称“华创阳安”）的子公司。公司主要业务包括证券经济，投资银行、证券投资、资产管理等。截至2020年，公司有11家分公司，75家证券营业部，其中有47家营业部位于贵州省内，近三年在证监局分类评级中获得A级。

2018年至2020年，华创证券营业收入分别为18.26亿元、25.02亿元、32.22亿元，利润总额分别为3.32亿元、7.37亿元、9.31亿元。但2019年以来，公司多次收到证监局出具的警示函。

截至2020年末，公司受限资产为151.76亿元，占总资产的35.19%。自有资产负债率为67.53%，全部债务为233.62亿元，其中短期债务为129.70亿元，自有货币资金为20.45亿元，短期内面临较大的偿债压力。

联合资信：多次收到监管函，部分业务违规，国元证券或有股票质押风险

5月24日，联合资信发表报告，将国元证券的主体信用等级评为AAA，与2021年5月14日的评级结果一致，“20国元01”和“21国元01”的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

国元证券是一家在安徽省内有着较强的竞争力的证券公司，截至2020年末，公司有158家分支机构，其中58家位于安徽省。公司主要业务包括证券经济、投资银行、证券投资、资产管理等。2020年，公司完成配股，募集资金54.31亿元。

2018年至2020年，国元证券营业收入分别为25.38亿元、31.99亿元、45.29亿元，利润总额分别为8.35亿元、11.51亿元、17.34亿元。2020年末，公司获得授信额度为1002.50亿元，其中未使用额度为869.90亿元。

截至2020年末，国元证券股权质押业务存在涉及违规或延期支付等非正常合约有6笔，涉及金额共有12.46亿元。据悉，2020年它计提减值准备4.22亿元。需关注它的股票质押业务风险。此外，公司因为从业人员违法买卖股票，未能严格规范工作人等因素，多次收到监管函，需加强管理。

东方金城：出售境外房地产筹资金，偿债存在不确定性，泛海控股信用等级下调

5月26日，东方金诚发表公告，下调泛海控股信用等级至A。

公告称，2021年6月至8月，泛海控股到期及回售境内债券本金余额为37亿元。它是通过出售境内外房地产募集资金，但是房地产出售存在不确定性。它有1.34亿美元债券本金及利息计划在2021年8月23日前兑付。此外，它及子公司武汉中央商务区有限公司存在多条涉诉被执行记录，且涉诉金额较大。

东方金诚称，受到上述因素的影响，东方金诚将泛海控股的主体信用等级由2021年5月18日AA-下调为A，“17泛海控股MTN001”和“17泛海控股MTN001”的债项信用等级由2021年5月18日评级的AA-下调为A，评级展望为负面。

中诚信：一年新增诉讼6起，上海资管公司部分业务暂停，海通证券有待观察

5月19日，中诚信发表报告，将海通证券的主体信用等级评为AAA，“海通证券股份有限公司面向专业投资者公开发行2021年公司债券（第四期）”的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

海通证券是一家综合实力较强的证券公司，主要业务包括财富管理、投资银行、资产管理、交易及机构、融资租赁等。截至2020年末公司在中国境内有29家分公司，343家营业部，还在14个国家和地区设有分部或子公司。2017年至2020年，公司连续在证监局分类评价中被评为A类AA级。2018年至2020年，公司营业收入分别为237.65亿元、348.60亿元、382.20亿元，净利润分别为57.71亿元、105.41亿元、120.37亿元。截至2020年末，公司获得的授信额度超过5000亿元，未使用额度超过3000亿元。

2020年，海通证券计提信用减值损失45.86亿元。同年，公司及子公司新增或有新进展（金额超过1亿）的诉讼、仲裁事项有6笔。此外，公司尚处于执行阶段的案件有9起，涉及金额为21.08亿元。2021年3月末，公司及子公司上海海通证券资产管理有限公司被上海证券局处于暂停部分业务的行政监管措施，相关业务的整改情况有待观察。

中诚信：汇率变化致21.82亿元汇兑损失，中金公司内控及合规管理存在压力

5月21日，中诚信发布报告，将中金公司的主体信用等级评为AAA，“21中金G4”、“21中金G3”、“21中金G2”及“21中金G1”的债项信用等级评为AAA，与2021年3月18日的评级结果一致，评级展望为稳定。

中金公司是一家中外合资的投资银行，2020年它成功在上海证券交易所上市，募集资金131.98亿元。2018年至2020年，公司营业收入分别为129.14亿元、157.55亿元、236.60亿元，净利润分别为35.35亿元、42.48亿元、72.62亿元。截至2020年12月末，该公司获得授信额度超过2500亿元，未使用额度约1880亿元。

2020年，受汇率的影响，中金公司发生汇兑损失21.82亿元。同年，中金公司持续推进战略产品创新、国际化发展、区域布局、数字化转型。随着业务的发展，它在内部控制、风险管理水平和合规运营能力等方面会有一定压力。

此外，本次评级中，“21中金C2”、“21中金C1”、“21中金Y1”、“20中金14”、“20中金13”、“20中金12”、“20中金11”、“20中金09”、“20中金07”、“20中金Y1”、“20中金G5”、“20中金G4”、“20中金G3”、“20中金G2”、“20中金G1”、“19中金04”、“16中金04”、“16中金02”和“16中金01”的债项信用等级均被评为AAA，与上一次的评级结果一致。

中诚信：创新拓展风险大，招商证券稳步增长时代或结束

5月24日，中诚信发表报告，将招商证券的主体信用等级评为AAA，“21招证C2”的债项信用等级评为AAA，与2021年2月26日的评级结果一致，评级展望为稳定。

作为招商局集团有限公司控股的唯一证券平台，招商证券主要业务包括经纪、投行、财务顾问、投资咨询、资管、信用及自营等业务。截至2020年末，公司已完成A+H配股工作，其中A股募集资金总额为人民币127.04亿元，H股募集资金总额为港币24.07亿元。

2018年至2020年，公司营业收入分别为113.22亿元、187.08亿元、242.78亿元，净利润分别为44.46亿元、73.13亿元、95.04亿元。随着国内证券行业对外开放，招商证券面临激烈的市场竞争。创新业务的拓展，它会面临新的风险。

此外，本次评级中，招商证券“21招证G3”、“21招证C1”、“21招证G2”、“21招证G1”、“20招证C2”、“20招证C1”、“20招证G7”、“20招证G6”、“20招证G5”、“20招证G4”、“20招证G3”、“20招证G2”、“20招商G1”、“19招商G1”、“18招商G8”、“18招商G6”、“18招商G5”、“18招商G3”等债券的债项信用等级均被评为AAA，与上次评级结果一致，

中诚信：不良贷款明显上涨，江阴农商行资产质量或存下行压力

5月27日，中诚信发表报告，将江阴农商行的主体信用等级评为AA+，“江银转债”的债项信用等级评为AA+，评级展望为稳定。

江阴农商行是一家专注于服务“三农”和中小微企业的银行，2018年至2020年，公司净营业收入分别为31.76亿元、33.93亿元、33.40亿元，净利润分别为7.80亿元、10.12亿元、10.70亿元。

受疫情影响，2020年该银行不良贷款由2019年的16.64亿元上涨为23.26亿元，银行资产质量存在一定的下行压力。截至2020年末，该银行前十大不良贷款合计占53.64%，主要为集团类客户，贷款金额回收存在一定不确定性。2020年该行计提贷款减值准备11.90亿元，这对盈利产生一定的不利影响。

联合资信：资产负债率超75%，平安证券或有短期偿债压力

5月17日，联合资信发表报告，将平安证券的主体信用等级评为AAA，与2021年4月15日的评级结果一致，“平安证券股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）”的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

平安证券是全国性综合类证券公司之一，主要业务包括证券经纪、客户资产管理、投资银行、融资类、证券投资等。2018年至2020年，公司营业收入分别为85.31亿元、116.49亿元、136.18亿元，经纪业务手续费净收入分别为16.04亿元、24亿元、38.84亿元，利润总额分别为20.14亿元、29.87亿元、38.84亿元。

截至2020年末，公司自有资产负债率为75.40%，全部债务为955.92亿元，其中短期债务为589.20亿元，占总债务的61.64%，自有货币资金为81.80亿元。短期内它面临较大的偿债压力。2020年，公司计提减值7.79亿元，其中其他债权投资减值损失5.66亿元，需关注信用业务及债权投资风险。

联合资信：自有资产负债率超76%，申万宏源或有短期偿还压力

5月20日，联合资信发表报告，将申万宏源证券的主体信用等级评为AAA，“申万宏源证券有限公司公开发行公司债券（面向专业投资者）（第三期）”的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

5月26日，联合资信再次发表报告，将申万宏源的主体信用等级评为AAA，“21申万01”和“21申万02”的债项信用等级评为AAA，与2021年2月8日的评级结果一致，评级展望为稳定。

申万宏源证券是一家大型综合性证券公司，连续四年获得A级以上分类评级，主要业务有证券经纪、投资银行、证券投资、资产管理等，2020年末有42家分公司，309家证券营业部，获得授信额度约为4362亿元，未使用额度约3392亿元。

2018年至2020年，申万宏源营业收入分别为121.70亿元、167.68亿元、205.53亿元，利润总额分别为49.15亿元、67.30亿元、94.83亿元。截至2020年末，公司优质流动性资产为662.22亿元，占总资产的17.52%，其资产流动性处于较好水平。

截至2020年末，公司自有资产负债率为76.50%，全部债务为2558.02亿元，其中短期债务为1575.89亿元，自有货币现资金为205.81亿元。短期内它面临较大的偿债压力。此外，公司营业易受环境的影响。

联合资信：净资本一年下滑38.18%，瑞达期货或面临风险管理压力

5月24日，联合资信发表报告，将瑞达期货的主体信用等级评为AA，“瑞达转债”的债项信用等级评为AA，与2020年8月24日的评级结果一致，评级展望为稳定。

瑞达期货是一家从事期货经纪、期货投资咨询、资产管理等业务的上市公司。2020年，公司期货经纪业务市场份额增长至0.64%，还新增两家子公司；同年末，该公司拥有12家分公司，32家营业部。

2018年至2020年，瑞达期货营业收入分别为4.71亿元、9.51亿元、13.42亿元，净利润分别为1.15亿元、1.21亿元、2.49亿元。截至2020年末，获得授信额度为9亿元，其中未使用额度为6.6亿元。

截至2020年，瑞达期货受限资产为9亿元，占总资产的7.95%，主要由抵押给银行的投资性房地产、在建工程及无形资产组成；同期末，受到对外投资及分红的影响，公司净资本为6.67亿元，比2019年末下滑38.18个百分点。此外，随着业务规模的扩展，将面临较大的风险管理压力。

联合资信：减值损失侵蚀营业利润，机构迅速扩张，无锡农商行或临管理压力

5月25日，联合资信发表报告，将无锡农商行的主体信用等级评为AA+，“无锡转债”的债项信用等级评为AA+，评级展望为稳定。

无锡农商行是一家主要服务无锡地区的银行。截至2020年末，该银行在苏州、常州、南通等地设立18家分支机构，投资性资产为658.24亿元，比2019年末增长7.21%。

2018年至2019年，该行营业收入分别为31.92亿元、35.40亿元、38.96亿元，净利润分别为10.76亿元、12.52亿元、13.22亿元，贷款拨备率分别为2.91%、3.50%、3.92%。近三年，其贷款拨备率持续增长，拨备充足。

2020年，该信用减值损失13.11亿元，对盈利产生一定的影响。随着它的贷款业务及投资资产业务的扩张，未来无锡农商银行会面临较大的资本补充压力。截至2020年末，它所设立的异地分支机构营业收入占全行营业收入的18.62%。对于这些异地分支机构，该银行会面临较大的管理压力。

联合资信：资产负债率超82%，全部债务超7550亿，中油资本或临偿还压力

5月27日，联合资信发表报告，将中油资本的主体信用等级评为AAA，与2020年5月26日的评级结果一致，“19昆仑01”的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

中油资本是中国石油天然气集团有限公司金融业务管理的专业化公司，业务覆盖财务公司、银行、金融租赁、信托、保险、保险经纪、债券等。2020年它参股昆山数智科技有限责任公司，进一步扩大公司业务范围。2018年至2020年，公司营业收入分别为338.86亿元、331.26亿元、301.27亿元，利润总额分别为172.28亿元、185.90亿元、184.16亿元。截至2020年，公司尚有授信额度4090亿元。

截至2020年末，公司合并口径存在诉讼有103项，涉及金额为2.96亿元。同期末，公司资产负债率为82.75%，全部债务为7557.88亿元，短期债务占总债务的96.92%。

新世纪：短期债务高，受互联网科技冲击，国联证券或有偿债压力

5月20日，新世纪发表报告，将国联证券的主体信用等级评为AAA，“国联证券股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）”的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

国联证券是无锡市国联发展（集团）有限公司比较重要的金融类子公司，主要业务包括证券经纪业务、证券投资业务、投资银行业务和信用交易业务。2020年成功在上海证券交易所上市，已成为A+H股上市证券公司。截至2020年末，公司共有14家分公司，89家证券营业部，其中有60家营业部位于江苏省内。

2018年至2020年，公司营业收入分别为9.90亿元、16.19亿元、18.76亿元，净利润分别为0.51亿元、5.21亿元、5.88亿元。截至2020年末，公司有息债务为236.87，短期债务为148.05亿元，货币资金为32.81亿元。

经纪业务、证券投资业务及信用交易业务易受市场的影响，国联证券的盈利波动性大。国内证券公司之间的竞争较为激烈，互联网金融的发展会对证券公司业务结构产生一定的冲击，从而加剧证券市场的竞争。此外，它将长期面临信用风险管理压力。

新世纪：有诉讼案件23起，经纪费率持续下滑，东吴证券短期面临偿还压力

5月27日，新世纪发布报告，将东吴证券的主体信用等级评为AAA，“东吴01”的债项信用等级评为AAA，与2020年12月28日的评级结果一致，评级展望为稳定。

东吴证券是苏州市国资委下属的重要金融类公司，主要业务包括投资与交易、经纪及财富管理、投资银行、资产管理、股票质押式回购等。2020年末公司拥有130家营业部，其中82家位于江苏省，主要集中于苏州市。

2018年至2020年，公司营业收入分别为41.62亿元、51.30亿元、73.56亿元，净利润分别为3.47亿元、9.79亿元、17.14亿元。截至2020年末，公司短期债务为221.71亿元，货币资金为35.78亿元，据悉2021年公司到期债券规模为104亿元，短期内将面临较大的偿债及资产流动性管理压力。

截止2020年末，公司作为产品管理人发起的涉案金额在1000万元以上的诉讼、仲裁案件共7起，涉案金额合计约12.11亿元；它在股票质押业务方面涉案金额在1000万元以上的诉讼、仲裁案件共16起，涉及本金金额合计约26.25亿元。2018年以来，公司证券经纪业务手续费率持续下滑。