【浙商策略】如何看指数成分股调整及其影响？| 流动性估值跟踪

来源：王杨策略研究

摘要

宏观流动性：

1．上周逆回购投放回笼相抵，MLF没有操作；

2． 市场利率方面，DR007和R007小幅下降至2.15%和2.11%；

3． 十年期国债收益率小幅上升至3.13%；

4． 人民币兑美元小幅上升至6.39。

A股市场资金面和情绪面：

1．上周A股成交量和换手率均有所下降；

2． 两融余额维持在1.73万亿；

3．北上资金小幅净流入29.3亿元；

4． 上周A股小幅净减持、回购规模下降，本周限售解禁规模大幅回落；

5． 风格来看，上周小盘股、高PE、低价股、微利股表现最好。

A股和全球估值：

目前道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为29.28、32.69、47.98、47.25、62.3、33.63、52.96、20.76、20.32、11.17、32.34、13.81。过去十年分位数分别为96.2%、93.4%、92.5%、95.1%、92%、93.3%、95.7%、79.8%、53.2%、90.9%、93.5%、92.7%。

正文

目录

本期关注：重要指数成分股调整及其影响

1、多个指数成分股调整

根据此前的安排，上交所和中证指数有限公司已对上证50、沪深300、中证500、科创50、创业板指等多个指数样本股进行调整，上述调整已于6月15日正式生效。

从本次指数调整大致情况来看，上证50指数更换5只样本，沪深300更换25只样本，中证500更换50只样本，科创50指数更换5只样本，创业板指更换10只样本。

其中，上证50指数本次调入通威股份、山西汾酒、航发动力、紫金矿业、中金公司5只股票，同时剔除中国铁建、红塔证券、中国人保、京沪高铁、汇顶科技5只股票。

科创50在这次调整中剔除了长阳科技、三达膜、山石网科、清溢光电、交控科技，调入了康希诺-U、九号公司-WD、圣湘生物、凯赛生物、芯原股份-U。

2、上证50成分股调入调出后有显著股价的影响

根据过去5年的数据统计，我们计算了调入股和调出股在指数调整生效后一周内的超额收益，发现对于不同指数来说，指数成分股调整对调入股和调出股的有不同程度的影响。

上证50成分股调整对调入股和调出股的影响较为明显。调入股在调整后的一周时间内，有56%的概率能取得相对指数的超额收益，超额收益率大多在0-4%的区间内。而调出股则相反，有约为66%的概率跑输指数，大多在-2%-0的区间。

3、中证500指数调入个股有较为明显的超额收益

对于沪深300来说，指数成分股的调整对于调入股和调出股的影响较小。调入股在调整后的一周时间内，有44%的概率能取得相对指数的超额收益，而调出股则有50%的概率跑输指数。

对于中证500来说，指数成分股的调整对于调入股的影响较为明显，调入股在调整后的一周时间内，有57%的概率能取得相对指数的超额收益，超额收益率大多在0-2%的区间内。而调整对于调出股的影响很小，调出股约有50%的概率跑输指数。

4、科创50指数调入个股有较为明显的超额收益

对于创业板指来说，指数成分股的调整对于调入股和调出股的影响并不显著。调入股在调整后的一周时间内，有约40%的概率能取得相对指数的超额收益，而调出股则有51%的概率跑输指数。

对于科创来说，指数成分股的调整对于调入股的影响较为明显，调入股在调整后的一周时间内，有55%的概率能取得相对指数的超额收益，超额收益率大多在0-1%的区间内。而对于调出股来说，在15支调出股中，共有8支股票跑输指数，跑赢跑输概率均等。此外由于样本数量较小，指数成分调整对于调出股的影响尚不明确。

宏观流动性

量指标：公开市场操作

上周货币总计净投放0亿元。上周货币投放量500亿元，货币回笼量500亿元。

上周逆回购净投放0亿元。上周逆回购投放量为500亿元，逆回购回笼量为500亿元。

上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为0亿元，回笼量0亿元。

量指标：新型货币工具

5月PSL新增0亿元。5月PSL期末余额为31366亿元，当月减少396亿元。

5月SLF操作30亿元，当月增加30亿元。

量指标：信用货币派生

2021年Q1货币乘数为6.96，上升0.3。基础货币余额同比减少1.5%。

2021年5月M1同比增长6.1%，较上个月下降0.1个百分点。M2同比增长8.3%，较上个月上升0.2个百分点。

2021年5月存款准备金率不变。5月大型金融机构人民币存款准备金率为12.5%，中小型金融机构为9.5%

价指标：货币市场利率

上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为2%（-0.17%）、2.17%（-0.11%）、2.38%（-0.02%）。上周DR007/R007分别为2.15%（-0.02%）、2.11%（-0.03%）。同业存单（AAA+）1个月到期收益率为2.33%（+0.28%）， 同业存单（AAA+）3个月到期收益率为2.41%（+0.04%）。

价指标：债券市场利率

上周国债期限利差收窄。上周国债1年到期收益率为2.4%（+0.07%），10年到期收益率为3.1%（+0.03%）。上周期限利差为0.69%（-0.04%）。

上周企业债到期收益率上升。上周企业债到期收益率（AAA）5年为3.66%（+0.02%）。

价指标：理财及贷款市场利率

上周理财产品预期年收益率下降。上周理财产品预期年收益率（3个月）为3.56%（-0.169%）。

本月贷款市场报价利率不变。本月一年期LPR为3.85%（+0%），五年期LPR为4.65%（+0%）。

价指标：外汇市场

周美元指数上升，人民币对美元升值。上周美元指数为90.51（+0.4）。美元兑人民币即期汇率为6.39（-0.018）。

A股市场资金面和情绪面

资金面：股票供给

上周IPO上市家数增加，定增家数增加，并购重组家数增加。上周IPO上市有12家（+4家），金额313.3亿（+263.9亿元）。定增有7家（+2家），金额56.7亿元（-103.9）亿元。并购重组有542家（+72家），金额1001.8亿元（+278.9亿元）。

资金面：成交量和换手率

上周全A日均成交额下降。上周全A日均成交量为716亿股（-17.7亿股），成交额为9875.8亿元（-46.4亿元）。

上周全A换手率下降。上周全A换手率为2.6%（-0.01%）。

上周A股净主动卖出。上周A股净主动卖出1407.8亿元（+225.5亿元）。

资金面：新增投资者和基金

5月新增投资者数量减少。5月新增投资者中自然人为140.94万（-27.88万），非自然人为0.28万（-0.04万）。

上周股票型和混合型基金发行数量为46只，较前周增加6只。

资金面：产业资本

上周产业资本净减持。上周产业资本增持74亿元（+26.3亿元），减持78.2亿元（-46.3亿元），净减持4.2亿元（+72.6亿元）。

本周限售解禁家数增加。本周限售解禁家数为33家（+2家），金额为908.3亿元（-4025.1亿元）。

上周股票回购家数减少。上周股票回购家数为86家（-69家），金额为25.4亿元（-105.6亿元）。

资金面：杠杆资金

上周两融余额上升。上周杠杆资金两融余额为17354.1亿元（+61.9亿元），市值占比为2.5%（+0.47%）。融资买入额4270.7亿元（+2451.8亿元），占成交额比重为8.7%（-0.3%）。

资金面：海外资金

上周北上资金净流入。上周北上资金净流入29.3亿元，较前一周流入减少59.6亿元。

上周北上资金净流入前十大个股分别为隆基股份（30.08亿元）、阳光电源（9.6亿元）、东方财富（8.47亿元）、中远海控（7.63亿元）、伊利股份（7.35亿元）、招商银行（4.21亿元）、士兰微（3.43亿元）、立讯精密（3.36亿元）、亿纬锂能（3.21亿元）、紫金矿业（3.08亿元）。

上周北上资金净流出前十大个股分别为宁德时代（-13.29亿元）、山西汾酒（-12.39亿元）、贵州茅台（-11.09亿元）、东方雨虹（-7.49亿元）、京东方A（-5.95亿元）、药明康德（-4.11亿元）、泸州老窖（-3.92亿元）、华友钴业（-3.04亿元）、洋河股份（-2.91亿元）、中国中免（-2.64亿元）。

情绪面：股票质押

上周股票质押占总市值的比例下降。上周质押市值为614.2亿元（+286.94亿元），质押市值占总市值的比例为1.21%（-0.38%）。

情绪面：市场风格变换

上周小盘指数、高PE指数、低价股指数、微利股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指数涨跌幅分别为-0.7%、-0.6%、1.14%。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为2.41%、-0.58%、-1.35%。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为-0.21%、0.82%、1.03%。盈利风格中，亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为0.2%、0.78%、-2.71%。

A股市场估值

主要A股市场指数市盈率

上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为12.26、14.35、25.55、14.47、29.44、31.88、62.86。过去十年分位数分别为87%、81.5%、16.4%、60.7%、74.9%、56.6%、80.9%。

主要A股市场指数市净率

上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市净率分别为1.44、1.67、2.15、1.53、3.56、4.35、8.49。过去十年分位数分别为67.3%、68.8%、29.2%、44.7%、91.2%、71.1%、92.3%。

年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分

今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为11.19%、-38.39%、16.87%、16.7%、11.9%、8.93%、13.48%，受无风险利率影响的比例分别为0.42%、1.36%、-0.26%、-0.49%、-0.22%、-0.21%、-0.1%，受风险溢价影响的比例分别为 -12.53%、 37.28%、 -10.98%、 -12.85%、 -9.39%、 -9.22%、 -2.18%。

申万一级行业市盈率

上周市盈率分位数（十年）较低的行业有房地产 （0%）、建筑装饰 （0%）、农林牧渔 （1.8%）、通信 （11.5%）、公用事业 （12.9%），市盈率分位数（十年）较高的行业有休闲服务 （99.6%）、食品饮料 （99.4%）、家用电器（99%）、家用电器 （99%）、电气设备 （91.9%）。

申万一级行业市净率

上周市净率分位数（十年）较低的行业有房地产 （0%）、建筑装饰 （0%）、商业贸易 （0.1%）、公用事业 （3.7%） 、采掘 （4.8%），市净率分位数（十年）较高的行业有食品饮料 （99.4%）、休闲服务 （99.3%）、家用电器 （96.2%）、电气设备 （91.9%）、电子 （87.6%）。

申万一级行业PB-ROE

从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、建筑装饰、房地产、建筑材料、农林牧渔、非银金融、公用事业、钢铁、家用电器、采掘。

全球市场估值

全球股票市场的市盈率

上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为29.28、32.69、47.98、47.25、62.3、33.63、52.96、20.76、20.32、11.17、32.34、13.81。过去十年分位数分别为96.2%、93.4%、92.5%、95.1%、92%、93.3%、95.7%、79.8%、53.2%、90.9%、93.5%、92.7%。

全球股票市场的市净率

上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为6.8、4.53、6.16、1.93、1.85、2.4、1.23、1.23、1.98、1.17、3.34、1.29。过去十年分位数分别为99.2%、100%、96.3%、99.9%、21.3%、93.3%、99.9%、92.6%、95.7%、97.4%、95.1%、57.4%。

风险提示

1． 流动性出现较大的波动

2． 历史估值不具备参考意义