【建投策略】市场波澜不惊，成长茅金融为盾——2021年6月第3周

来源：中信建投策略研究

一、引言：市场波澜不惊

6月7日-11日，市场整体呈现出震荡态势。上证指数、深证成指、创业板指和科创50本周涨跌幅分别为-0.06%、-0.47%、1.72%、0.33%。计算机、汽车、电气设备、采掘、钢铁、通信、电子涨幅居前，农业、食品饮料、家用电器、房地产、休闲服务、轻工制造、商业贸易、银行、非银跌幅居前。

本周市场震荡的原因主要是三方面：第一，PPI超预期，这直接决定了煤炭、石油等行业占优的市场风格。第二，HarmonyOS 2操作系统发布，驱动了整个计算机板块。第三，美国CPI持续预期，但美债利率只对失业率反映。人民币汇率仍然保持升值状态。

1.1 商品价格再探讨

我们在4-6月的月报中明确提出结束PPI交易。我们的判断是这一轮价格上涨并不具备持续性。我们持续得指出：本轮供需不平衡和大宗商品涨价行情在4月达到高点，PPI在全年将逐步回落，央行收紧流动性的压力在4月数据公布之后将得到有效的释放，利率开始下行。从统计局公布的5月PPI数据来看，5月PPI达到了9%，高于4月的6.8%，超出了市场和我们的预期。本周我们首先探讨PPI后续的看法。

从高频数据来看，4月螺纹钢的环比涨幅为9%，5月环比上涨3.83%；动力煤4月环比上涨15.66%，5月环比上涨17.87%，原油价格4月环比下跌0.92%，5月环比上涨5.69%。从环比涨幅均值来看，5月环比涨幅超过4月。2020年5月PPI是-3.7%，低于2020年4月-3.0%的水平，因此5月的PPI高于4月2.2%个百分点从环比推算的角度来看能够得到解释。在这里也说明我们原来采用同比模型计算的PPI需要与环比模型计算进一步验证。

展望6月的PPI，我们同比模型测算大约为5.87%。从环比模型来看，6月平均环比在上旬下降2.73%，2020年5月的PPI为-3.0%，那么考虑到翘尾因素的测算，环比模型给出的是5.63%。因此，我们有信心相信我们的关于4月或者5月PPI在全年见顶的判断是成立的。因此，即使6月市场以煤炭和石油价格上涨驱动了市场行情，但并不改变周期板块行情结束的事实。

现阶段在限制产能的过程中，供给侧的并购重组可能会改变整个行业的格局。例如钢铁行业限制产能后，以宝钢股份为代表的龙头企业通过兼并重组获得产能，供给侧的话语权更强可能会重新改变行业的商业模式和格局。我们交运行业的韩军老师推荐的中远海控、化工行业郑勇老师推荐到万华化学都从周期股走向了价值股。这一点我们将在黄金赛道研究中专题讨论。

我们在上周周报中明确指出，6月之后不存在持续的PPI通胀压力，央行维持现有的货币政策是适宜的，这也是它提出对制造业和小微企业持续支持的力度不变的重要原因。进入6月之后，银行体系存在着一定的存款压力，5月持续下行的过程可能结束，10年期国债利率将维持在3.10%附近。我们预期流动性将维持当前状态，这一点也符合经济运行的要求。从6月上旬利率水平来看，我们认为是符合预期。

1.3 行业估值观察

从PB-ROE的静态角度来看，银行、建筑、钢铁、非银、地产等行业属于估值和盈利是匹配的行业。地产、建筑装饰、银行、非银、公用事业、通信、采掘等行业估值水平处于历史分位的地位。相对而言具有一定的估值优势。这也是6月以来通信、煤炭等行业上涨的原因。

从成交结构来看，2021年6月，资金流入最多的是计算机和电气设备这两个行业。电子、生物医药和化工都在缓缓流出。从本月的行情也能反映出来。进入6月后半月之后，市场中报行情将重新演绎，我们也将对中报做出专题的预期。

1.4 投资策略

综上所述，从经济层面来看，2021年6月，我们仍然维持大宗商品价格回落的观点不变，央行将维持基础货币供给稳定，国债利率在6月将进入3.10左右的平稳阶段。人民币汇率将维持在6.3-6.4的稳定区间中。因此，这种经济状态下，市场保持当前波澜不惊的平稳运行不变。

从风险的角度来看，我们认为6月的风险点在于美国QE规模的缩减（Taper）带来的紧缩效应。如果美国开始Taper，这将导致人民币汇率阶段性贬值，中国国债利率也有上行的压力，与我们推演的方向相反。市场就会呈现出一定的波动。

从行业比较的层面来看，第一，大宗商品价格下跌有助于中游制造环节成本下降，这是相对确定的方向。我们建议投资者把握。我们看好光伏及新能源汽车、通用和专用机械设备、通信设备等中游制造行业。第二，计算机等成长板块如期占优，这也具有相当的持续性。第三，我们需要把握当前市场反弹的窗口，同时采用低估值行业来应对可能的波动，因此我们在6月金融板块中选择保险行业。

二、市场表现复盘：市场如期震荡，计算机重新领先

A股方面，6月7日-11日，市场整体属于震荡走势，创业板相对占优。上证指数、深证成指、创业板指和科创50本周涨跌幅分别为-0.06%、-0.47%、1.72%、0.33%。申万一级行业方面，计算机、综合、汽车、电气设备、采掘、钢铁、通信、电子涨幅居前，农业、食品饮料、家用电器、房地产、休闲服务、轻工制造、商业贸易、银行、非银跌幅居前。

二级行业方面，航运、石油开采、汽车整车、计算机应用、电源设备、通信运营、石油化工、采掘服务、煤炭开采、半导体、计算机设备、玻璃制造、仪器仪表、公交、纺织制造、汽车零部件等涨幅居前，而林业、渔业、禽畜养殖、动物保健、饲料、饮料制造、医药商业、专业零售、造纸、中药、农产品加工、其他休闲服务、稀有金属、种植业、金属非金属新材料、白色家电、食品加工则跌幅居前。

本周市场成长股逐渐接棒前期上涨较多的白酒、军工。上周HarmonyOS 2正式发布，这是一款面向全场景的操作系统，可广泛用于物联网的各种设备。6月9日，根据相关报道，HarmonyOS2升级用户7天已破千万。在华为鸿蒙概念的带动下，计算机板块整体迎来了估值修复。新能源车方面，5月乘联会各品牌销量数据出炉，特斯拉中国售出33，463辆，其中本地21，936辆，出口11，527辆，同比2020年增长202%。比亚迪新能源汽车单月销售31681辆，同比增长198.8%。受此影响电源设备也集体出现反弹。

本周中美5月物价数据公布，通胀担忧下降。5月中国CPI同比增长1.3%，PPI同比增长9%。环比来看，上游黑色、大宗涨价快于中小游，CPI端涨幅放缓。5月美国CPI同比增5%，环比增0.8%，但美债利率并未上行，反映出市场对于价格的理解偏向于暂时性行为。对于市场而言，主要在揣测美联储的政策走向，并以此作为主要交易逻辑。比起通胀，美联储更加注重就业，由于美国就业情况不佳，使得美联储货币转向向后推迟，市场也有继续保持多头的理由。这就是尽管美国通胀水平已经来到上次金融危机以来的最高水平，核心通胀已达到20多年以来的最高水平，市场依然无动于衷。目前，主要商品中，原油最为强势，这也与美国经济向上有关，而钢铁、煤炭、有色金属相对较为克制或出现回调，因此石油化工是景气度较强的品种。

本周市场符合我们的判断，即短期以震荡为主。主线上，科技股恢复逻辑也在市场表现中表现出来，且有接棒PPI下行逻辑的走势，表现为TMT相对于军工、机械等板块的强势。展望后市，我们维持大趋势震荡上行，短期震荡调整的判断不变。我们认为后续市场板块的轮动将加快，整体缺乏持续性表现。

三、行业景气观察：尿素近期涨价明显，航运价格持续上行

汽车市场总体平稳，新能源车销售景气。根据乘联会数据，5月中国汽车市场零售162.3万辆，去年同期为160.8万辆，同比增长1%，2019年同期为158万辆，比19年增长3%。上月汽车市场零售160.7万辆，5月比4月环比增长1%。总体来看，2021年1-5月汽车零售情况略好于2019年，整体销售比较平稳。结构上新能源车依旧强势，景气度极高。5月新能源车销售18.5万辆，同比增长177%，比2019年同期增长97%，环比4月增长15%。

尿素近期涨价明显。截至6月10日，尿素价格指数收于2645，近一周上涨8.49%，近一个月上涨26.98%。目前，北方小麦正处于收获季，也是尿素销售旺季，特别是新疆地区需求旺盛，在需求端对价格形成支撑。外需方面，印度作为我国尿素的出口最大需求方，需求亦非常强劲。1-4月，中国尿素出口134万吨，同比增长49%，其中出口印度49万吨，同比增长110%。4月，我国单月出口尿素54万吨，同比增长382.1%，外部需求暴涨。供给方面，疫情导致印度尿素减产，迫使印度对外招标。国内方面，近期部分装置检修，导致国内供给降低，叠加企业库存水平较低，促使价格上涨。

中国出口集装箱运价指数持续上行。截至6月4日，中国出口集装箱运价指数综合指数收于2373.77，周上涨3.37%，月上涨14.43%。其中，重点的美东、美西航线周涨幅分别为2.58%、1.85%，月涨幅分别为15.93%和18.07%；周内，波红、韩国、南美、澳新、南非、东南亚涨幅较高，均超过4%。月内，美东、美西、地中海、欧洲、波红等航线涨幅较高，上涨均超14%。航运供给方面，运力持续紧张，印度、东南亚等地疫情严峻，港口工人、海员下降，进一步打压供给。进口地区集装箱港口积压问题没有缓解，物流不畅。需求方面，全球经济持续复苏，但由于印度等疫情严重，继续为中国制造提供空间，出口需求较好。