A股市场，多空轮转，今天大涨，明天却也有可能重新调整。许多基民发现，账户收益总是不断波动，煎熬万分，希望能够做一些调整来改变现状。

今年开始，一个破圈的网络热词“躺平”，实际上十分合适用于基金投资当中。Wind数据统计发现，在过去近二十年的时间中，中证股票型、混合型基金指数均大幅跑赢沪深300。此外，中证债券型基金指数更是画出一条稳健的增长曲线，未出现过大幅波动。

因此，寻找到一位风格稳健，回撤控制优秀的基金经理，安心躺平，才能静待收益之花的绽开。

今日，基金君遴选全市场偏股型基金经理，选择了三位中长期业绩优异，并且在管产品最大回撤在36个月内处于同类前20%的基金经理。基金君将探寻他们的投资理念与后市研判，以飨读者。

工银瑞信：袁芳

代表产品五年三倍，近5年年化收益率31.48%，最大回撤为20.43%；工银瑞信的袁芳凭优异的中长期业绩，成为市场聚焦的明星基金经理，基民在社交平台也给她起了个亲切的昵称：“芳芳”。

2007年，袁芳正式入行进入嘉实基金担任交易员；2011年，加入工银瑞信基金，并在4年后开始接管基金产品。

Wind数据显示，截至2021年一季度，袁芳在管产品5只，管理规模达385.58亿，从业5年半以来，在管产品综合年化达26.6%，最差连续6月回报为-16.08%。

回顾历史业绩，可以看出袁芳投资风格的第一个特点：“牛市可攻，熊市善守，风控能力较为出色”。以其代表产品为例，Wind数据显示，该产品在2018年单边下行的熊市中，全年回撤为-10.16%，小于同类24.4%，以及沪深300 25.31%的跌幅。

今年节后的核心资产回调中，上述产品跌幅为2.54%，排名同类前1/3。值得注意的是，该产品一季度规模达148.03亿，股票仓位在一季度不减反增至92.56%。控制这样一只百亿高仓运作的基金回撤，对基金经理来说考验不小。

智君数据显示，袁芳的择股能力出色，择时能力并不显著，组合的超额收益主要来源于择股与行业配置。她曾用一句话来总结自己构建组合的方法：“坚持基本面选股，通过80%的阿尔法加20%的贝塔来构建组合。”

详解来看，投资中存在两种策略，阿尔法策略与贝塔策略。其中阿尔法策略是围绕基本面分析为核心，依靠对行业与个股的挖掘来获取超额收益，这体现了管理人的主动管理能力。而贝塔策略则以择时为核心，准确把握市场走势，被动跟踪大盘指数，通过精准择时获取超额收益。

目前市场中有许多中长期业绩优秀的基金经理，投资都以阿尔法策略为核心，但股市板块轮动，热点变换是常态，优秀公司股价的上行始终是一波三折的。这也让部分明星基金，虽然中长期业绩优异，但往往呈现较大的净值波动。

对于袁芳来说，构建组合的方法可以理解为，“将阿尔法与贝塔结合”，即通过深度的基本面研究，选取优质行业板块与个股，重仓配置长期持有以获取超额收益，但同时也会持续把握市场节奏，配置贝塔来平稳基金组合的波动。

（数据来源：智君科技，截至6月10日）

回到袁芳代表产品的组合配置，其股票仓位长期保持在85%以上，但是持股集中度不高。任职以来，其代表产品前十大重仓股占比最高时也仅有43.89%。同时，该产品的行业配置也比较分散，围绕“科技成长+消费价值”两大行业配置。其中，一季度主要重仓行业为食品饮料、汽车、电子，在持股风格上，偏向大盘平衡与中盘成长。

总的看来，袁芳能力圈主要集中于消费和TMT两大板块，同时择股能力出色，更倾向于均衡、灵活的配置产品组合，将优选个股与市场趋势把握相结合，在管产品呈现能攻善守的特点。

当然这并不代表袁芳能够hold各类市场行情。在某次访谈中，她也坦言：“在一个大家普遍觉得比较难、偏震荡的市场，可能还是我的优势，如果是一个很单边很极致的市场，我不一定能跑的特别优秀。有的基金经理越涨越兴奋，我觉得就特别适合牛市，我是越涨越害怕的那种，性格上我是越跌越兴奋的。”

袁芳认为，自己不太善于应对极致的单边行情。这是因为单纯追求极致阿尔法的基金经理，重仓长期持有优质个股，在未来的单边行情中会给产品带来丰厚的超额收益，但付出的代价便是产品波动较大，回撤难以控制。而结合阿尔法与贝塔构建组合，行业配置分散，持股集中度较低，在突入其来的单边行情中，需要一定时间调整适应。

这也说明了投资中一个普遍的道理：并没有万金油般的投资策略，不同的基金产品与基金经理间不存在孰优孰劣，只是对不同市场环境与风险偏好的匹配程度不同。

（数据来源：智君科技，截至6月10日）

展望后市，袁芳表示，中长期看好中国资本市场。她认为，“经济转型动能+国内利率长期向下趋势”确定，这次的全球宏观经济扰动是配置优质成长股的一个机会，在微观层面上，能感受到很多新经济领域的公司空间很大。

大成基金：刘旭

如果说袁芳的特点是灵活与均衡，那么刘旭俨然是“惟精惟一”的价值投资者。他的代表产品一季度持股集中度高达74.66%，股票仓位通常控制在85%左右，并且近5年换手率都保持在110%左右，最低时达81.02%。

高持股集中度，高仓运作不择时，重仓长期持有优质个股，所有价值投资者的特点在他身上有着明显体现。可以看出，刘旭对自己选股眼光，和投资框架非常自信。

这两年，刘旭的代表产品业绩表现颇为不俗，并且对于回撤的控制也很出色。Wind数据显示，截至2021年6月10日，刘旭在管产品5只，管理规模为71.69亿。其代表产品取得227.61%的业绩回报，近5年年化收益率为25.16%，最大回撤为22.25%，均处于同类前30%的水平。

（数据来源：智君科技，截至6月10日）

智君数据显示，刘旭的选股能力较强，择时能力并不显著。其代表产品Brinson归因显示，前十大重仓组合最近一年产生14.36%的超额收益中，行业配置效应为5.88%，选股效应为8.48%，该产品组合中配置的工业板块，是主要的收益来源之一。

（数据来源：智君科技，截至6月10日）

在持仓方面，刘旭的股票仓位常在80%至90%之间浮动，持股集中度长期保持在60%的以上；其组合主要配置行业为机械设备、食品饮料、电气设备，行业配置较为多元，持股风格偏向中盘价值。整体来看，低估值+高集中度是刘旭投资框架的主要特点。

刘旭曾在大成基金的投资策略会上这样说过，“过去十年茅指数涨幅20倍，这个很夸张，这也可以看到前瞻性的选择好公司带来巨大的收益，但前提是你需要有前瞻性。”

刘旭的投资策略，主要是按照自己的选股框架择出心中的好公司，在这些好公司低估值时重仓介入并长期持有，前瞻性的选择将为产品带来巨大收益。

关于自己的选股框架，刘旭引用了胡适名言：“大胆假设，小心求证”。首先，“大胆假设”意思是快速总结行业要素和生意本质的能力。通过研究案例积累，以抽象性的结构性思维能力，站在企业甚至社会发展的角度上，来想象研判行业发展的路径和空间，同时降低对经营细节的关注。

其次，在“大胆假设”之外，还需要“小心求证”。想象行业及企业发展空间需要脚踏实地，“通过很多的实证研究去论证我们想象的东西是不是对的。”刘旭解释道。

他指出，自己在“小心求证”方面会注意以下几点：

第一，要寻找最靠谱的企业和企业家。刘旭以茅台为例说明：“如果你认为，茅台不需要管理，那是因为茅台十几年管理都做得挺好，做了对的事情成为今天的茅台，好的企业家真的挺重要。”

第二，需要关注企业在行业内形成主导的地位，比如说可持续的低成本，形成绝对竞争优势等等。

第三，是刘旭个人的偏好，在他看来，一家企业最好不要将精力放在美化财报上，他表示：“我希望企业有一张保守的资产负债表，不希望一个企业在我面前展现的是在财务上使尽全力，我希望企业家精神使尽全力，而财务上有所余力。”

总的看来，刘旭的投资框架呈现“低估值+高集中度”的特点：前瞻性介入低估值的好公司，重仓持有赚取企业发展带来的丰厚收益，同时在选股上重点关注管理层能力、行业地位、竞争优势以及企业家精神。受益于优秀的择股能力，刘旭的产品回撤控制都较为出色。

展望后市，刘旭表示，在需求端方面，年轻一代的国民国家认同感不断提升，民族自信心与自豪感日益高涨，对于国产产品、传统文化认可度更高，相关消费需求在不断提高。

从供给端来看，国内企业的迭代速度较快，在新颖技术的加持驱动下，中国发展出许多，更快、更强大、更新型的公司，这些公司在出击全球市场，有能力做全球输出。

从近年来的实地调研与切身感受来看，刘旭对未来市场充满信心。

易方达基金：张清华

去年11月27日，由易方达基金基金经理张清华掌舵的新产品发布成立公告，成立规模高达198.5亿，跻身当年单只新基金成立规模第7名。

张清华拥有超13年从业经验，曾任晨星资讯数量分析师、中信证券研究员、易方达基金投资经理、固定收益基金投资部总经理，现任易方达基金副总裁、固定收益投资决策委员会委员。张清华十余次斩获基金业界权威奖项，擅长大类资产配置，是业内公认的股债混合领域的全能高手，尤其是其管理的股债混合型基金收益，甚至超过了部分股票型基金产品。

自2013年首次担任基金经理至今，近七年时间，张清华经历过各类市场行情，投资经验十分丰富。Wind数据显示，截至6月10日，张清华在管产品13只，管理规模达1557.45亿，代表产品自2013年任职以来，已取得229.64%的任职回报。

（数据来源：智君科技，截至6月10日）

对于产品收益的获取，张清华认为，只要资产配置做的精准，不出现大的错配，每一波行情都能相对把握到主流品种，长期下来就能斩获不错的收益。“我们的资产比例并不是一直不变的，会根据大类资产配置框架，围绕这个股债配置中枢比例进行调整。”

从其执行固收+策略来看，张清华善于在不同的市场环境下选择合适的资产进行配置，并在其他收益增强手段上持续积累收益。这实际上对基金经理把握大类资产切换时机、形成完善资产配置体系提出了较高要求。

张清华表示，资产配置的作用是使收益率的分布更加均匀。一方面能降低净值的波动性，另一方面能提高基金的持有体验，这是大类资产配置的优势。”通过大类资产配置获取收益，主要通过股债配比、股票行业选择、债券久期及类属选择等获取收益，不过度承担个券信用风险和个股风险。“

（数据来源：智君科技，截至6月10日）

张清华表示，当前做投资管理时，既会自上而下审视不同资产之间的比价、对冲关系，不割裂地看每一类资产，同时也会区自下而上的发掘超额收益。

在他看来，要抓住资产大Beta的机会，有选择性地放弃一些小机会，尽量不被情绪所引导，不在分类资产上赚最后一分钱，“虽然会损失一些收益，但是长期来看会显著提高组合风险收益比”。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。

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