来源：反做空信息中心

编者按：

2020年开始的世纪大流行让世界经济格局重组，许多行业遭到毁灭性打击，目前正在艰难恢复，而医药行业可以说是受大疫影响而大翻身的行业，生产产品与新冠病毒有关的制药企业和流通企业，2020年可以说是赚的盆满钵满。

但也有一部分制药企业，2020年以来成绩平平，保持正常增长都十分困难，更不要说是迅速发展了。这类医药企业和医药流通企业有点丢行业的脸。尤其是2020年这样的大流行带来的巨大机会面前，不能正常增长，真的难以让人心悦诚服。

本期我们整理的是4家国内知名评级机构对9家制药企业的评级报告，我们发现，这些企业大部分跑赢了市场，在大流行带来的机会中获得了发展，有一小部分企业则继续走向滑落和亏损，是应当认真思考原因的。

究竟都是哪些企业，请朋友们认真阅读以下文字。

机构名称解释：

中诚信：中诚信国际信用评级有限责任公司

联合资信：联合资信评估股份有限公司

新世纪：上海新世纪资信评估投资服务有限责任公司

中证鹏元：中证鹏元资信评估股份有限公司

公司名称：

上海医药：上海医药集团股份有限公司

东阳光：广东东阳光科技控股股份有限公司

国药现代：上海现代制药股份有限公司

云南白药：云南白药集团股份有限公司

一品?红：一品红药业股份有限公司

万孚生物：广州万孚生物技术股份有限公司

亚太药业（维权）：浙江亚太药业股份有限公司

复星医药：上海复星医药（集团）股份有限公司

柳药股份：广西柳州医药股份有限公司

中诚信：短期债务占比高，对外担保金额大，上海医药或有商誉减值风险

5月26日，中诚信发表报告，将上海医药的主体信用等级评为AAA，与2020年7月13日的评级结果一致，评级展望为稳定。

上海医药是上海市唯一一家专业医用应急物质储备平台，业务覆盖医药制造、分销与零售。2020年公司研发资金为19.72亿元，同比增长30.70%，新增25个产品。2018年至2020年，公司营业收入分别为1590.84亿元、1865.66亿元、1919.09亿元，净利润分别为44.56亿元、48.31亿元、56.05亿元。截至2020年末，公司得到1339.74亿元授信额度，其中未使用额度为1026.32亿元。

截至2021年3月末，公司的总债务为441.05亿元，其中短期债务为408.78亿元。债务以短期债务为主，需优化债务结构。截至2020年末，公司受限资产39.76亿元，占总资产的2.67%，对外担保金额为992.97亿元。同期末，公司商誉价值规模为113.42亿元，或有减值风险。

联合资信：今年到期债务规模大，广东东阳光主要原料采购集中度高

5月24日，联合资信发表报告，将广东东阳光的主体信用等级评为AA+，与2021年2月12日的评级结果一致，评级展望为稳定。

广东东阳光是一家以医药产品、电子新材料、合金材料和化工产品为主要业务的公司。截至2020年，它共收购仿制药品中33个，其中获批产品有22个。2018年至2020年，公司营业收入分别为116.80亿元、147.67亿元、103.71亿元，利润总额分别为17.93亿元、24.12亿元、10.15亿元。截至2020年末，公司获得授信额度为103.98亿元，其中还剩48.78亿元额度未使用。

截至2020年，公司资产负债率高达64.13%，全部债务为150.42亿元，短期债务为121.99亿元，货币资金为53.73亿元；2021年到期及面临行权债券规模为12.40亿元，短期面临较大偿还压力。该公司的电子新材料、合金材料业务生产所需的主要原材料采购集中度较高，2020年向前五大供应商采购集中度为51.83%。

联合资信：应收账款及存货占流动资产近半，国药现代面临产品价格下降压力

5月24日，联合资信发表报告，将国药现代的主体信用等级评为AAA，与2021年3月28日的评级结果一致，“现代转债”的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

国药现代有化学制药工业业务、生物制药及大健康业务的三大业务，产品聚焦于抗感染、抗肿瘤、心脑血管、麻醉精神类、代谢及内分泌等，2020年有6个品种药品通过一致性评价，新增25项专利。

2018年至2020年，公司营业收入分别为113.21亿元、121.99亿元、125.56亿元，利润总额分别为12.94亿元、10.73亿元、10.41亿元。

截至2020年末，公司应收账款及存货共计49.52亿元，占流动资产的48.74%，整体看来它的资产流动性偏弱。此外，受到医药行业政策调整的影响，它会面临产品价格下降的压力。

中证鹏元：库存商品和存货规模大，云南白药或有商誉减值风险

5月25日，中证鹏元发表报告，将云南白药的主体信用等级评为AAA，“14白药01”的债项信用等级评为AAA，与2020年5月25日的评级结果一致，评级展望为稳定。

云南白药是我国大健康产业领军企业之一，主要业务涉及药品、健康产品、中药资源和医药商业等领域。2018年至2020年，公司营业收入分别为267.08亿元、296.65亿元、327.43亿元，净利润分别为32.90亿元、41.73亿元、55.11亿元。2020年公司营业收入和利润总额分别同比增长10.38%和43.90%。同年末，公司流动资产占总资产的89.21%。

截至2020年末，库存商品和原材料为主的存货规模为109.90亿元，占总资产的19.90%，若药材、药品价格存在一定波动，未来公司面临一定减值风险。此外，它对外担保金额为保 15.00亿元，占净资产的3.91%，被担保对象为民营企业，或有负债风险。

中证鹏元：大量资金用于研发新药，一品红或长期面临新药研发风险

5月27日，中证鹏元发布报告，将一品红的主体信用等级评为AA-，“一品转债”的债项信用等级评为AA-，与2020年8月11日的评级结果一致，评级展望为稳定。

一品红是一家以医药研发、生存及销售为主业的现代化医药企业，形成了以儿童药、慢病药两大核心产品梯队，现有11个儿童专用药品。2018年至2020年，公司营业收入分别为14.30亿元、16.37亿元、16.75亿元，净利润分别为2.08亿元、1.43亿元、2.24亿元。

2020年公司用1.35亿元作为研发资金，截至2021年3月末，公司在研项目有29个，在审批项目23个。新药研发回面临较多的不稳定性因素，它将长期面临新药研发风险。

截至2021年3月末，公司应收账款占总资产的6.5%。应收账款规模大，它存在一定资金回收风险。同期末，公司在建项目总投资约为14.75亿元，已投资约为4.68亿元。未来它不仅面临一定资金支出压力，还承担新增产能不能消化的风险。此外，随着医保控费政策的推进，它会面临产品价格下降的压力。

中证鹏元：海外进口生物材料周期长，万孚生物面临原料短缺风险

5月27日，中证鹏元发表报告，将万孚生物的主体信用等级评为AA，“万孚转债”的债项信用等级评为AA，与2020年5月9日的评级结果一致，评级展望为稳定。

万孚生物是我国POCT的龙头企业之一。2020年已完成75个项目研发，成为国内第一批获得新冠抗原检测试剂注册证的企业。2018年至2020年，公司营业收入分别为16.50亿元、20.72亿元、28.11亿元，净利润分别为3.47亿元、4.27亿元、6.17亿元，其营业收入大幅度增长是得益于新冠系列产品销售的增长。

受疫情的影响，公司海外进口生物材料采购周期长，面临一定原料短缺风险。2020年，子公司达成生物科技发展（苏州）有限公司经营情况不好，营业收入及利润没有达到预期目标，公司计提商誉减值0.65亿元；同年新增3个子公司，未来面临一定商誉减值风险。此外，随着医疗器械“两票制”的推进，它的营收收入会受到一定的影响。

新世纪：控股股东股权正被拍卖，子公司被证监会处罚，亚太药业或多风险叠加

5月21日，新世纪发表报告，将亚太药业的主体信用等级评为由上次评级（2021年3月4日）的BBB下调为BB，“亚药转债”的债项信用等级由上次评级（2021年3月4日）的BBB下调为BB，评级展望为负面。

亚太药业是一家主要从事医药制造业务的公司，其产品涵盖抗生素类、抗病毒类、消化系统类等，它拥有超过100个制剂类药品批准文号。2018年至2020年，公司营业收入分别为11.32亿元、7.09亿元、5.15亿元，净利润分别为1.53亿元、-19.21亿元、0.27亿元。截至2021年3月末，该公司共获得银行授信3.20亿元，其中未使用额度为1.26亿元。

截至2021年3月末，公司资产负债率为67.27%，刚性债务为11.59亿元。此外，公司实际控制人及一致行动人质押所持有公司股份的86.21%。据悉，公司控股股东及一致行动人因股权被司法拍卖，目前他们所持有的股份占公司股份的28.86%被司法变卖，公司实际控制人会发生变更。因为子公司上海新高峰虚增营业收入、营业成本、利润总额及信息披露违法违规等事件，它被证监会行政处罚。此外，在2020年它完成制剂业务搬迁工作，但目前产能利用率比较低，未来需关注产能释放情况。

新世纪：海外并购较快，多位高层离职，复星医药存在商誉减值风险

5月24日，新世纪发表报告，将复星医药的主体信用等级评为AAA，“21复药01”的债项信用等级评为AAA，与2021年1月20日的评级结果一致，“17复药01”、“18复药01”、“18复药02”、“18复药03”等债券的债项信用等级评为AAA，与2020年4月29日的评级结果一致，评级展望为稳定。

复星医药是一家以制药业务为主业，还涉及医疗器械与医学诊断业务、医疗服务业务的公司，截至2020年末，其拥有的研发人员约2000人，约占在职员工总数的7%，拥有较强研发能力。

2018年至2020年，复星医药制药板块研发费用占该板块收入的比例分别为12.04%、14.38%和16.77%；营业收入分别为249.18亿元、285.85亿元、303.07亿元，净利润分别为30.20亿元、37.44亿元、39.40亿元，营业收入现金率分别为109.01%、105.08%和105.46%。近三年该公司营业收入现金率处于较高水平，有着较强的获现能力。截至2020年末，公司得到的授信额度约人民币483.74亿元，其中还可使用的授信额度为320.37亿元。

近年来该公司海外并购较快，这导致公司积累了较大规模的商誉。2020年末，公司商誉规模达86.77亿元，它有一定的商誉减值风险。随着医保控费政策的推进，公司会面临产品价格下降的压力，将长期面临药品质量安全风险。2020年以来，公司高层人事变动频繁，多位高层离职。此外，需关注它与德国BioNTeCh合作研发的mRNA新冠疫苗在国内的审批进展及相关的销售情况。

新世纪：短期刚性债务多，应收账款规模大，柳药股份或临资金回收压力

5月24日，新世纪发布报告，将柳药股份的主体信用等级评为AA，“柳药转债”的债项信用等级评为AA，与2020年6月22日的评级结果一致，评级展望为稳定。

柳药股份作为广西壮族自治区医药流通领域龙头企业，是一家从事药品、医疗器械等医药产品的批发及零售业务的公司。2018年至2020年，公司营业收入分别为117.15亿元、148.57亿元、156.69亿元，净利润分别为5.68亿元、7.56亿元、7.82亿元。截至2021年3月末，公司得到的授信额度为64.02亿元，其中还剩余的授信额度为14.34亿元。

截至2021年3月末，公司刚性债务为54.92亿元，其中短期刚性债务为45.79亿元，现金类资产为17.02亿元，短期内有较大偿债压力。同期末，公司应收账款规模为81.02亿元，占流动资产的63.06%，受限资产为10.45亿元。新世纪认为，其应收账款规模大，且账期时间较长，资金回收面临一定的压力。