导读

新冠疫情爆发至今，为重振经济，以美国为首各国政府出台包括更宽松的货币政策、降低无风险利率等措施。短期内成效显著，超发货币带来的通货膨胀，引发的价格体系变化也带来了一系列连锁反应。即日起，、腾讯财经联合出品《全球大放水》系列深度文章，聚焦全球货币超发的影响。本文为第一篇。

5月份国内CPI指数同比涨1.3%，温和回升；美国5月份CPI数据将于美国时间6月10日发布，但或许承载着巨大压力。北欧联合银行（Nordea）认为，通胀数据可能吓坏市场。美国CPI必会影响到黄金走势，美国的一举一动影响着全世界，货币超发带来了通货膨胀，全球经济一体化背景下，“货币之王”黄金是否还具备足够吸引力？

近日，黄金价格整体波动明显。作为大宗商品贵金属领域最重要的品种之一， 去年8月7日，黄金价格创历史新高，接近2100美元/盎司，最新金价仍处1900美元/盎司高位，过去的一年是黄金期货最为辉煌的一年，是否存在看不见的“手”在操控金价。大数据研究发现，联邦基金利率、货币政策等对黄金价格必然会造成影响，黄金股的走势将如何演绎？

黄金的“疫情窗口”：跑赢多数资产

世界黄金协会数据（官方黄金储备），截至今年4月，美国黄金储存量位居世界首位，超过8000吨，远超第二名德国的3346吨，中国大陆排第六位。

新冠疫情成为了全球大变革的催化剂，经济、资本市场都迎来了剧烈的波动。作为大宗商品领域重要的投资品种，黄金价格疲软多时后迎来一波上涨。

注：黄金首饰与黄金在市场是两个概念，黄金饰品不是投资品，不够保值，不是标准品，也不跨店回收或者不予回收；相反，黄金是。

从国际黄金期货市场来看，纽约商品交易所黄金期货（COMEX黄金连续，以下简称“黄金价格”）2020年涨幅接近25%，今年以来微涨，两者均跑输同期白银期货，但黄金期货2020年跑赢全球80%以上的全球重要指数。2020年初至最新收盘日，黄金期货涨24%以上，超过同期60%以上的全球重要指数。

金价：政策受益者

黄金价格起起伏伏，2011年7月黄金价格创历史新高（与过往相比），2013年4月至2015年年中，国际金价大幅下跌后黄金走势一直处于疲软状态。上述图表对比中发现，2020年黄金价格迎来罕见大幅上涨，而2021年表现一般，原因有哪些？

1、量化宽松政策推高金价

新冠疫情爆发后，全球纷纷采取超常规量化宽松货币政策(QE)，各国央行大放水。最近50周美国放水超5.9万亿美元，折合人民币24万亿，超过了过去的总和。推高通货膨胀预期，黄金价格顺势上涨。

对比中国、美国的M2（广义货币供应量）与黄金价格，通过近20年的数据发现M2与黄金价格有着强正相关性，其中美国M2与黄金价格相关性接近0.95，中国M2与黄金相关性接近0.9。

如此高的相关性，可以说黄金价格与M2是同步上涨的。M2越大，金价越高，这一点在2008年金融危机以及2020年新冠疫情期间表现得淋漓尽致。2020年美国大幅放水，年末M2达到19.28万亿美元，黄金价格达到1901.6美元/盎司，超过了2020年以前任何时期的价格。再往回看，上轮全球金融危机，2007年9月至次年7月，美国M2呈连续上涨状态，黄金价格从750美元/盎司上升至900美元/盎司以上，较历史价格高出不少。

另外，将黄金价格与美国股指（取道琼斯工业平均指数）对比发现，两者之间相关性达到0.89，相关性极强，表明股指上涨时，黄金价格也会上涨。

2、低利率助涨黄金

新冠疫情爆发以来，美联储不断下调联邦基金利率，由2019年末的1.55%降至当前的0.05%，几乎接近0利率。

研究发现，美国联邦基金利率与黄金价格相关性达到-0.63，负相关性较强，也就是说联邦基金利率越低，黄金价格越上涨。不过这一相关性明显要低于M2与黄金价格的相关性，用通俗的话来描述就是：大量投放货币对黄金价格的影响更胜一筹。

3、黄金ETF需求增加

世界黄金协会2019年的数据，中国黄金产量占全球总产量超11%，位居全球首位。国内上市公司紫金矿业在黄金储量方面已进入全球金矿企业前五，据其2019年报数据，其黄金资源储量已达到2130吨。俄罗斯、澳大利亚2019年黄金产量黄金产量占全球总量均在10%左右，美国黄金产量占比为6%左右。

新冠疫情爆发后，黄金开采生产成本大幅增加，多国出台了严格的停工停产措施。印度、中国等国黄金需求量骤减，但黄金作为硬通货，各国央行并未停止购买的步伐。根据世界黄金协会黄金的供应和需求分析发现，2020年黄金需求量及总供应量均有下滑，2020年黄金产量仅有3388.7吨，为过去5年最低水平，总供应量为过去3年最低水平。2021年一季度黄金产量略高于需求量，但黄金总供应量与2020年一季度相比，下降4.4%。

伴随着黄金价格上涨，投资性黄金ETF的需求增加。最新数据显示，黄金ETF整体保持稳定上升趋势，即便是新冠疫情爆发初期，黄金ETF在2020年一季度总持仓也超过了3000吨，同比、环比均为净流入状态。2020年三季度，黄金ETF总持仓创新高，超过3800吨；今年5月21日黄金ETF持仓超过3600吨，较一季度末增加近1%。北美2020年下半年黄金ETF持仓超过2000吨，亚洲自2020年第三季度以来，黄金ETF持仓均超过100吨。

价格上涨抑制黄金需求

人均持有黄金量来看，瑞士超过100g，意大利及德国超过40g。中国大陆不超过1.5g；最大的黄金消费国，印度人均黄金持有量不到1g。

金价上涨，间接抑制黄金消费。以黄金消费大国中国、印度的黄金消费需求数据来看，2020年中国黄金消费需求612.86吨，同比下降28%，印度2020年同比下降35%。2021年第一季度，随着疫情的控制以及经济的复苏，中国黄金消费逐步回暖，黄金消费需求创阶段性季度新高；印度深陷疫情泥潭，黄金消费需求处于相对低位。

货币之王或迎“黄金时代”

2021年已过去近半，黄金价格未来会朝着怎样的方向走，没有人能准确判断。无论是宏观经济，还是货币政策变动，黄金价格都会受到直接或间接的影响。宽松货币政策、股市上涨、下调利率均利好黄金，黄金价格的涨跌还受供需关系影响。除此以外，美国及黄金消费大国印度疫情形势非常严峻，这些都加大了不确定性。

值得一提的是，全球重要指数的最新估值大多数超过了30倍，纳斯达克指数最新估值超过了45倍，相比之下黄金的价格波动率更为稳定。

随着美国就业数据的回暖，美国未来经济会迎来一定复苏，短期内呈“V”型反转，中长期仍然存在较大不确定性。国信证券表示，新冠疫情对美国的影响是深远的，高失业率才是美国目前所面临最大的风险，美国短期内并不具备退出货币宽松的条件，预计随着拜登政府1.9万亿美金的财政刺激逐步落地，基建计划逐步推出，通胀数据有望超预期，美国实际利率再次走低，金价有望重新开启上行通道。

黄金股表现优异，业绩持续高增长

金价的上行对国内、国外的黄金相关个股属于利好，尤其是开采矿产的企业。证券时报·统计显示，A股市场黄金板块个股有10只，美股黄金板块个股有38只。

A股包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金等，其中紫金矿业市值超2500亿元，公司是国内规模最大的矿业龙头。山东黄金市值超800亿，公司是我国最大的黄金生产企业，拥有业内领先的黄金采选冶技术。

从持股机构数来看，紫金矿业、赤峰黄金及山东黄金获机构抱团，其中紫金矿业一季报持股机构超过250家。这10家A股公司去年股价平均上涨超25%，赤峰黄金及紫金矿业股价翻倍。伴随着金价的上涨，这10股2021-2023年业绩预期较好，紫金矿业等4股机构预测2021年净利润增幅有望超50%。

从美股来看，38只黄金板块美股2020年平均涨幅超35%，2021年内平均上涨7.6%。世界上最大的黄金生产商之一NEWMONT在2020年股价上涨40%，巴里克黄金公司是总部位于多伦多的黄金生产公司，其名下矿山有30个左右，2020年股价涨幅超过20%，最新估值不到20倍。

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