茅台股东会释放新信号？今年销售费用预增五成，斥资38亿创十年新高

黄兴利

“我是去年3月份到茅台工作的，到现在已经有一年零三个月左右的时间。在这些日子里，我们董事会、经营班子同大家一道，致力于把茅台的事情做好，以更好的经营业绩回馈国家、社会和股东。”在6月9日举行的贵州茅台2020年年度股东大会上，贵州茅台董事长高卫东如此表示。回首过去的2020年，他用了“极不平凡、极不容易”八个字来形容。

对于投资者关注的茅台扩产计划，高卫东在股东大会上回应称：“‘十四五’期间茅台酒产能能否再进行增产扩能，要进行严苛、审慎、科学的论证和研究。否则，可能因为我们盲目的追求规模和数量而失去了最为重要的品质要求。所以我们现在正在委托国内最专业的机构，结合“十四五”规划，帮助我们进行全方位的研究和论证，对于论证后的结果会以适当的方式告诉大家。”

分红再创历史新高

自2020年3月挂帅茅台后，高卫东交出的年度成绩单可谓光鲜。

高卫东介绍称，2020年，完成茅台酒及系列酒基酒产量7.52万吨，同比增长0.15%；实现营业总收入979.93亿元，同比增长10.29%；实现归属于母公司所有者的净利润466.97亿元，同比增长13.33%。他指出，贵州茅台在逆境中超额完成年度主要目标任务，取得了令人欣喜的成绩，奠定了“十四五”发展的坚实基础。

对于贵州茅台2021年重点工作安排，高卫东透露了今年的经营目标：“一是营业总收入较上年度增长10.5%左右；二是完成基本建设投资68.21亿元。”

在高卫东随后提及的今年九大工作重点中，全力抓好生产质量被排在首位，第二个重点就是持续做好市场营销，高卫东提及，要巩固深化营销体制改革成果，加强渠道建设和管控，提高市场扁平化程度，构建完善科学规范、运转高效的营销新体系。持续强化经销商管理，维护茅台酒正常市场秩序。

除了经营目标引人关注外，贵州茅台的分红方案一直是市场焦点。“今年，我们将对每10股派发现金红利192.93元，分红金额达242.35亿元，再度创下历史新高。”高卫东透露，上市以来，不包含今年拟分配的金额，我们累计分红已达971亿元，为上市募资净额的49倍，占到上市以来净利润总额的46.47%，近五年现金分红比例均超过50%。

高卫东提及，如果审议通过了分配方案，那么上市这20年的累计现金分红将达到1214亿元，约为上市募集资金净额的61倍，这在整个A股市场算是比较好的，在同行业中也处于最高水平。6月9日晚间，贵州茅台发布2020 年年度股东大会决议公告显示，这一分红方案获通过。

在资本市场，2020年一整年，贵州茅台股价涨幅超70%。在今年2月18日，贵州茅台更是创下2627.88元高点，但此后股价开始回调。直至5月10日，茅台股价跌破每股1900元大关，跌至今年目前的最低价1866.01元，距年内高点2627.88元回调近三成。

不过，自五月中旬后，贵州茅台股价接连反弹。6月9日，贵州茅台收于2199.5元，总市值2.76万亿。财信证券日前发布研报指出，考虑到茅台长期增长的高确定性，我们采用DCF估值方法，从2021年现金流出发，绝对估值给出公司每股价值2364.9元。从相对估值角度来看，结合食品饮料其他子行业龙头公司以及海外奢侈品龙头估值水平，给予公司2021年52-58倍PE，对应股价合理区间为2227-2484元，给予公司“推荐”评级。

值得关注的是，瑞银（卢森堡）中国精选股票基金（美元）4月底持有的贵州茅台股份数较3月底增加3.39%。除此之外，规模位居前列的摩根大通旗下的摩根中国A股机会基金也在4月也大举加仓中国的白酒股，主要加仓贵州茅台和五粮液。数据显示，该基金持有的贵州茅台股份数，4月份环比增加约742%。

销售费用预增49.5%

在6月9日股东大会上，议案五是《2021年度财务预算方案》，其中贵州茅台2021年财务预算中，销售费用数据引人注目。

在财务预算方案中，贵州茅台指出，2021年度销售费用较上年度增长49.5%左右，增长原因主要是2020年度受疫情影响部分营销活动取消或延期，同时2021年度营销投入加大。6月9日晚间，贵州茅台发布2020年年度股东大会决议公告显示，这一财务预算方案获通过。

据悉，2020年贵州茅台销售费用实际下滑22.30%。对此，贵州茅台称，实际增幅低于计划增幅主要是由于受疫情影响公司部分广告及促销活动取消或延期至2021年度执行。

今年销售费用预增49.5%情况下，以去年25.48亿元销售费用做基准，也就意味着2021年贵州茅台销售费用将高达38.09亿元。从十年数据来看，49.5%的销售费用同比增幅并不算最高，毕竟在2012年及2017年贵州茅台销售费用的同比增幅曾超过70%。但是从销售费用绝对数来看，今年预计高达38.09亿元的销售费用将创下十年来最高值。

官方数据显示，2020年，贵州茅台的销售费用为25.48亿元，对比而言，2020年，五粮液销售费用为55.79亿，洋河股份为26.04亿，泸州老窖为30.91亿，古井贡酒为31.21亿，山西汾酒为22.76亿。可以说，在知名白酒上市公司中，以贵州茅台的营收体量来看，其销售费用已算“克制”。

行业人士分析指出，对比同行来说，贵州茅台销售费用在酒企中并不算高，2021年加大销售费用预算，除了是去年营销活动延期原因外，加大营销力度，也透露出加速抢占市场的信号。

从近十年营收数据以及同比增幅来看，贵州茅台在近三年时间内增速下降。值得关注的是，2016年，茅台提出“双轮驱动”发展战略，“做强茅台酒，做大系列酒”，在2020年贵州茅台总营收中，系列酒已贡献约10.2%的营收。

在业内看来，作为贵州茅台实施双轮驱动战略的另一个战场，茅台今年在财务预算上加大营销力度，或将在系列酒上有相应动作。

实际上，对于系列酒的发展，高卫东在6月9日提及，系列酒是公司产品体系的重要组成部分，“十三五”期间，为培育壮大酱香酒消费群体，公司提出了双轮驱动的战略，进一步丰富和优化了公司的产品体系，系列酒逐渐成为公司重要的增长极。

高卫东透露数据称，在系列酒产品方面，公司深入实施“大单品”战略，茅台王子销售额超过40亿元，汉酱、赖茅、贵州大曲站稳10亿规模，成功打造和巩固了以茅台王子酒为核心的产品集群，也呈现出结构更优、效益更好的市场局面。高卫东表示，下一步公司将抢抓系列酒发展机遇，切实提升茅台系列酒的市场竞争力。