6月9日，国家统计局发布最新全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。

5月份，CPI同比上涨1.3%，PPI上涨9.0%，年初以来形成的CPI和PPI的“剪刀差”进一步扩大。对比市场预期，PPI同比涨幅远高于平均预期值，CPI则略低，这说明PPI向CPI的传导效应比市场预期还要弱。

接受券商中国记者采访的市场人士表示，仍然坚持PPI年内高点将在二季度出现的判断，更有受访者认为，CPI的年内高点已经出现。

政策层面，分析认为，预计年内货币政策仍以稳为主，不会运用利率等价格工具，汇率也将保持高弹性，更多地利用结构性工具实现内部均衡，增强经济恢复的均衡性和恢复基础的牢固性。

PPI同比增幅创2008年10月以来新高

5月份，PPI同比上涨9.0%，创下2008年10月以来新高，也就是时隔13年创下新高，远超市场机构的平均预期值。国家统计局城市司高级统计师董莉娟谈到，在5月份9.0%的同比涨幅中，新涨价影响约为6.0个百分点，扩大1.7个百分点。

进一步看，生产资料价格上涨12.0%，生活资料价格上涨0.5%，说明PPI的上涨动力主要来自生产资料涨价。红塔证券首席经济学家李奇霖指出，5月份，生产资料和生活资料涨幅的差距进一步走阔，达到了11.5%，创下了历史新高。

“5月采掘工业、原材料工业和加工工业三者之间的差距再一次拉大，中下游价格涨幅慢于上游，上游价格的持续上涨对中下游制造业产生较大的挤出压力。”李奇霖说。

利润的挤压在一些行业有所体现。中国家用电器协会公布数据，一季度，家电行业主营业务收入3789亿元，同比增长51.9%，然而行业利润率由2020年的7.8%下降至5.3%，出现的是“增收不增利”的情景。李奇霖认为，同样的困境还会存在于汽车制造业、通用设备制造业等。

光大证券董事总经理、首席宏观经济学家高瑞东对记者表示，当前上下游利润分化持续加大。大宗商品价格上涨，有利于中上游采矿业、原材料制造业利润扩张，降低债务风险；受益于外需拉动，装备制造、高技术制造业等下游行业提价能力相对较强，利润水平保持良好增长；而耐用消费品、纺服等下游行业，由于终端需求尚未企稳，提价空间有限，今年以来利润增速持续走低，导致企业经营压力加大。

中小企业在持续承受经营成本上升带来的压力。中国中小企业协会最新公布的数据显示，5月中小企业发展指数（SMEDI）为87.3，环比下降0.2点，恢复速度出现边际递减。其中，成本指数已连续9个月下降，成本持续上升。小微企业恢复相对较慢，预期不稳、原材料价格上涨、用工成本上升、应收账款拖欠、效益状况不佳和投资意愿不足等问题需要密切关注。

PPI同比涨幅或接近高点

李奇霖表示，5月份PPI与核心CPI的差值、PPI项下的生产资料与生活资料的差值创下了历史新高，后期肯定会向合理水平回归。

此前，市场预期PPI的年内高点将出现在二季度。本月数据公布后，接受记者采访的市场人士也都仍坚持这一判断。

财信证券首席经济学家伍超明表示，预计6月份PPI同比增长继续冲高的概率偏大，不排除破10%的可能。一方面是因为国际大宗商品价格仍处于高位，如国际原油价格仍在上涨，输入性通胀压力将强化新涨价因素。另一方面尽管6月份去年价格变动的翘尾影响较5月有所降低但仍是年内次高。往后看，拉长的全球商品需求修复周期和受限的供给能力，决定此轮大宗商品周期持续时间偏长，输入性通胀压力将持续一段时间，三季度PPI继续高位震荡的概率偏高，但考虑到国内需求恢复持续慢于供给、国内产业链相对较长、人民币汇率弹性增强，能部分对冲输入性通胀压力，加上翘尾因素的较快降低，预计四季度PPI将小幅回落。

民生银行研究院宏观分析师王静文认为，从生产资料价格来看，5月以来，国家加大了保供稳价力度，商务部按周公布的生产资料价格指数在5月中旬已经见顶。而国际大宗商品价格如铜、铝经历了爆发式上涨后已表现出疲态。下半年随新兴经济体供给修复之后，预计价格难以再创新高。从生活资料来看，由于需求仍显不足，而供给仍然充沛，竞争压力之下，企业缺乏调价能力，因此只能通过降本增效方式吸收涨价冲击，预计下半年涨幅仍然有限。再加上翘尾因素的影响，预计5月份9.0%的涨幅已接近年内高点，下半年会渐进回落。

高瑞东认为，基本确认5月份PPI同比增幅为年内高点。原因在于：一是国内黑色系商品价格高点已现，难以带动6月PPI环比继续上涨。5月中旬以来，针对大宗商品保供稳价的政策组合拳密集出台，市场投机情绪降温，叠加唐山限产放松，国内黑色系商品价格快速回落，5月下旬螺纹钢现货价格较当月高点下跌14%。二是输入型通胀压力也将缓和，市场对下半年美联储收紧流动性的担忧升温，加之供需预期尚未有新变数，短期内原油、铜价涨幅有限。三是5月后低基数效应消退，也将减轻PPI同比上行压力。

猪肉价格拉低CPI同比涨幅

5月份，全国居民消费价格同比上涨1.3%。董莉娟指出，CPI同比涨幅比上月扩大主要是去年价格变动的翘尾影响扩大所致。

伍超明表示，PPI对CPI传导较弱，既有PPI和CPI结构差异较大的原因，也取决于供需情况。当前国内需求恢复慢于供给，所以上游产品涨价，导致中下游行业成本提高，且难以将成本转移给消费终端，这将压缩企业利润，降低接单和投资意愿，生产动能降低，对经济增长形成冲击。

具体来看，非食品项是本月CPI同比涨幅上升的主要支撑项。李奇霖指出，五一期间，外出旅游的人数超过了疫情前水平，带动了交通、机票、住宿等的价格回升，居民线下消费在修复。同时，大宗商品价格逐渐向下游传导，可以看到受原材料价格上涨影响，电冰箱、电视机、台式计算机和住房装潢材料等工业消费品价格均有上涨。

国家统计局公布的数据来看，5月份，除食品以外的七大类价格中，交通通信、教育文化娱乐、居住、衣着、生活用品及服务、医疗保健等价格都上涨。

猪肉价格成为CPI的拖累项。5月份，食品价格同比变化由上月下降转为上涨，除了畜肉类价格外，蛋类、水产品、鲜菜、粮食等价格同比均不同程度上涨。特别是猪肉价格同比下降23.8%，降幅比上月扩大2.4个百分点。

李奇霖和王静文都认为，猪肉价格会持续对CPI形成拖累。王静文表示，农业农村部数据显示，4月份全国能繁母猪存栏已经连续19个月增长，生猪存栏量已非常接近正常年份水平，猪肉供给充足。此外，夏天是猪肉消费的淡季，预计未来几个月猪肉价格将延续下降。

王静文进一步认为，考虑猪肉价格下行、总需求走弱、翘尾因素回落三大因素，预计5月CPI同比涨幅已经见顶，此后将延续回落态势。

不过，政府部门仍在着力推进重要民生商品的保供稳价工作。6月8日，国家发展改革委召开全国视频会议。会议分析了当前和今后一段时期的物价形势，对今年重要民生商品保供稳价工作进行了全面部署，结合完善重要民生商品价格调控机制，聚焦玉米、小麦、食用油、猪肉、蔬菜等重点品种，促进产供储加销各环节有效衔接，同时积极做好大宗商品市场调控工作，强化市场监管，全力保障重要民生商品供应充足、价格基本稳定。

国内通胀预期趋于回落

5月份，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。李奇霖指出，5月核心CPI增速略有下滑，同时PPI和核心CPI的差值已经达到了8.1%，比4月扩大了2个百分点，创下了历史新高。从目前核心CPI的走势来看，表明上游涨价正在向下游传导，但消费弱复苏导致增速较慢。

展望今年后期，受访人士普遍认为，国内的通胀将处于温和可控的水平。

英大证券研究所所长郑后成表示，近期IMF、世界银行、OECD均上调2021年全球宏观经济增速，叠加考虑5月摩根大通制造业PMI及其新订单指数再创新高，预计在前期WTI原油突破70美元/桶的基础上，国际油价大概率继续上行，基于此，预计交通工具用燃料CPI当月同比大概率还将位于高位。但综合多方面因素，预计6月CPI当月同比大幅上行概率较低。

伍超明表示，由于PPI在二三季度阶段性冲高后下降，且CPI涨幅温和，国民经济通胀压力不大，经济恢复态势不改，预计年内货币政策还是以稳为主，不会动用利率等价格工具，汇率也将保持高弹性，更多地利用结构性工具实现内部均衡，增强经济恢复的均衡性和恢复基础的牢固性。

王静文认为，从核心CPI和非食品价格来看，需求端动力仍显不足。核心CPI同比涨幅离1.5%左右的正常水平仍然较远，货币政策可以继续保持定力。而在下半年经济增速和物价涨幅回落之后，政策重心或需重新向稳增长倾斜。

高瑞东表示，原材料涨价对CPI影响有限，年内CPI预计温和回升，难以构成货币政策的掣肘。在经济达到更加均衡水平的要求下，下半年货币政策边际微松仍将延续。政策走向上，预计将继续推进大宗商品保供稳价工作，稳定通胀预期。具体看：一是稳定企业生产，满足现实需求，合理规划限产节奏；二是促进国内进出口平衡，抵御输入性通胀；三是加强市场沟通，合理引导通胀预期，防止通胀预期扩散。

中国中小企业协会则建议，要在降本减负、普惠金融、公正监管等方面打出组合拳，增强中小企业的获得感。

世界银行在2021年6月期《全球经济展望》中指出，2020年全球经济衰退带来的通胀下降幅度是最近五次全球衰退中最小的，也是随后通胀回升最快的。虽然在今年剩下的时间里全球通胀可能会继续上升，但在大多数制定了通胀目标的国家，预计通胀将会维持在目标范围内。在通胀上升幅度超过目标的新兴市场和发展中经济体，只要通胀是暂时的，通胀预期得到良好控制，货币政策应对可能是不必要的。