来源：英才杂志

作为国内外知名的光模块主力供应商，中际旭创（300308.SZ）有着显而易见的优势，不仅营收规模冠绝行业，利润增速也十分可观。但相较于今年年初，中际旭创的股价走势却不容乐观，截止2021年6月2日，年内跌幅近20%，市盈率仅有34.32倍，与2020年动辄70-80倍的市盈率有着天壤之别。

在这个当口，中际旭创还在积极筹划再融资，不过去年拟定的可转债，在经历了两轮问询后，被管理层悄然终止，取而代之的是非公开发行股票。发债改发股，中际旭创此举意欲何为？未来上市公司的股价能否彻底扭转颓势？

一季度增收不增利

业绩变差受短期因素影响，400G产品今年放量是增长助推器。

2020年的年报给了中际旭创的投资者很大的信心，根据数据，中际旭创实现营业收入70.50亿元，同比增长48.17%；实现归属于上市公司股东的净利润8.65亿元，同比增长68.55%；扣非净利润为7.64亿元，同比增长77.97%，盈利能力有所提升。

分具体产品来看，中际旭创低端光模块营收5.02亿元，同比下降51.29%，占营收比7.12%；高端光模块营收60.08亿元，同比增长66.84%，占营收比85.23%；接入网光模块和光组件营收3.54亿元，占营收比5.02%。可以看出，高端光通信收发模块是中际旭创最重要的盈利模块。

中际旭创在年报中表示，在数通市场，受益于流量的快速增长以及海外重点客户加大资本开支投入和批量部署400G的机会，苏州旭创发挥技术领先、快速交付的优势，高速率数通光模块产品的出货量持续增长，400G产品已成为苏州旭创的主力出货产品之一。100G和400G产品出货量都较去年有大幅提升，并在数通行业继续保持领先的市场份额。

从地区收入占比来看，中际旭创海外市场收入48.86亿元，占总营收的69.31%；境内市场收入21.63亿元，占比为30.69%。而2020年，中际旭创低端和高端光模块整体出货量650万只，同比增长40.69%，其中销往海外298万只，该部分销售收入48.27亿元。该数据可以看出，不足半数的海外销量为中际旭创赢得了近七成的收入，但这也从侧面反映出中际旭创的海外客户依赖性。

虽然收入增加，但公司的费用也在同比增加，2020年中际旭创的销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别为1.07亿元、3.7亿元、0.64亿元和5.06亿元，同比分别增长了94.59%、34.8%、274.40%、39.76%。

《英才》记者注意到，截至2020年底，中际旭创的长期借款14.3亿元，同比增长207.41%，短期借款10.41亿元，同比增长59.54%，这让中际旭创的资产负债率明显上升。数据显示，2020年其资产负债率达到41.29%，较2019年增加了7.31个百分点，这意味着，中际旭创未来经营将承受一定压力。

而今年一季度，公司实现营收14.72亿元，同比增加10.98%，实现归母净利润1.33亿元，同比减少13.4%，扣非净利润为1.09亿元，同比降低19.1%。根据其自述增收不增利的主要原因是费用的增加及股权激励的摊薄，预计从第二季度开始会有明显改善。

根据中际旭创接待投资者调研时的描述，400G产品全球市占率大约在50%左右，今年将持续放量，而800G产品的研发已经完成，预计在2022年初开始量产。

可转债变定增

改融资方案，避免负债率过高，拟投项目的盈利能力有待检验。

还有一个值得关注的事情，就是中际旭创的再融资事件。

3月24日，中际旭创召开董事会，审议通过了《关于终止向不特定对象发行可转换公司债券并撤回申请文件的议案》。这是中际旭创谋划了四个月的再融资方案，终止的原因公司称基于经营战略、资本运作计划及目前再融资市场政策的变化等因素考虑。

虽然可转债终止了，但取而代之的是非公开发行股票，这妥妥的是降低负债率的好方法。

根据中际旭创最新公布的非公开发行股票募集说明书，公司拟向特定对象发行股票不超过2.14亿股，计划募集资金总额不超过27.77亿元，主要投资于高端光模块研发和生产。

对比可转债和定增预案，两者募集资金的总额度持平，均为27.77亿元，但募集资金投向却有变化。可转债募集资金投向为苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目、苏州旭创高端光模块生产基地项目、铜陵旭创高端光模块生产基地项目和补充流动资金及偿还银行贷款，而定增预案中除上述四项外，还新增了成都储翰生产基地技术改造项目。原苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目总投资金额由9.56亿元，调降至5.76亿元，给成都储翰生产基地技术改造项目新分配了2.78亿元的投资。

在终止可转债发行之前，中际旭创就接到了深交所两轮问询，深交所对苏州旭创格外关注，问询实控人及一致行动人是否质押比例过高，违反当初的收购承诺。此次发债改发股，中际旭创的大股东们，或许会现身认购者之列，避免自身股权被摊薄。

而新增的募投项目成都储翰，则是中际旭创于2020年中以3.84亿元的交易对价现金收购的企业，共取得了其67.19%的股份。据中际旭创介绍，成都储翰主要产品为接入网、传输网、数据中心和4G/5G移动通信等场景的光模块，目前在PON、电信光模块已经形成一定体量收入。

收购时，成都储翰承诺2020到2022年度扣除非经常性损益后的净利润分别不低于3000万元、4800万元、5700万元。在刚刚过去的2020年度，成都储翰实现扣非净利润3515.27万元，但其中包含有政府补助税后金额554.02万元。成都储翰的真实盈利能力可能不如其承诺的那样理想。

前次非公开发行的募集资金还剩近3亿元，投资建设的项目大部分将在2021年达到预计可使用状态，此次非公开发行能否达到预期，只待市场检验。