美国当地时间6月7日，美联储隔夜逆回购使用量再创新高，引发了市场对流动性的关注。由于美联储4月会议纪要曾表示将在必要的时间考虑调整货币政策，因此隔夜逆回购使用量创纪录是否说明美联储“言行不一”？对此，多位分析师在接受21世纪经济报道记者采访时表示，美联储这一举动看似矛盾，其实符合逻辑。因为创纪录的逆回购使用量是美联储缩减购债规模的前兆，显示市场上资金供大于求，美联储的超宽松货币政策已经失效。

美联储缩表和通胀风险是投资者较为关注的两大问题。不过，分析师们认为，美联储短期内不会调整货币政策，美股或将再创新高。

美联储举措并不矛盾

当地时间6月7日，美联储的隔夜逆回购工具共吸纳46个参与者总计4860.97亿美元的资金。根据纽约联储公布的数据显示，本次资金规模超过了5月27日的上个纪录高点4853亿美元，也高于上周五的4833亿美元，创历史新高。

美联储隔夜逆回购工具是美联储用于控制短期利率的一项工具，也是货币市场基金等交易对手将现金存入中央银行的方式。

美联储这一举动引起了市场的关注，因为无论是美联储4月会议纪要，还是近期美联储部分官员的言论，都透露出美联储或将调整货币政策。

5月20日，美联储公布的4月会议纪要表示，两次议息会议期间，准备金余额进一步增长至创纪录的3.9万亿美元水平，隔夜逆回购协议有效支持政策实施，吸收资金量的峰值超过1000亿美元。未来几个月隔夜利率的下行压力可能会促使美联储考虑适当调整利率，并最终将导致更多的美联储资产负债表扩张份额转移至隔夜逆回购和其他美联储负债。

费城联储主席Patrick Harker认为，美联储至少应该考虑缩减每月1200亿美元资产购买的规模。“于美联储而言，我们计划将联邦基金利率长期保持在低水平，但现在可能是时候考虑一下减少每月购买1200亿美元的国债和抵押贷款支持证券。”

美联储副主席Randal Quarles称，如果美国经济继续保持强劲复苏，美联储就应该在未来几个月的会议上开始讨论减少资产购买的规模。

克利夫兰联储主席Loretta Mester于本月4日表示，“随着美国经济持续改善，我们离我们的目标更近了。我们将讨论整体政策立场，包括资产购买计划和利率”。

不过，中信证券研究所副所长明明对21世纪经济报道记者表示，这一现象看似与美联储之前的表态不尽相同，但是其实并不矛盾。

明明向记者指出，本周一美联储逆回购使用量达到创纪录的4860.97亿美元，远高于4月会议纪要表述的1000亿美元的峰值。“将更多的美联储资产负债表扩张份额转移至隔夜逆回购”的表述预示了此后隔夜逆回购高增的趋势。

明明解释称，“事实上，美联储在公布会议纪要的当天隔夜逆回购规模就已达到2939.98亿美元。由于会议纪要的表述是基于4月议息会议之前的情况，因此并不矛盾。”

资深金融专家李徽徽在接受21世纪经济报道记者采访时表示，预计接下来几周回购量还会再创新高，这对美联储的缩表时间窗口也有一定的预示作用。

李徽徽认为，作为货币政策周期调节工具，隔夜逆回购一般用于季度末，一是回收市场的流动性，二是对于联储利率下限有指导作用。“4月会议纪要几位官员已经透露出未来几个月会讨论减码QE的暗示，所以逆回购的量能增加也与之相符。”

明明强调，不断增长并创新高的隔夜逆回购使用量反映了当前美国货币市场在无限量QE政策下的流动性过剩，美联储需要不断通过逆回购收回流动性以维护零利率的区间下限。

通胀压力短期内难撼美联储立场

近期，引发市场对美联储立场热烈讨论的关键因素是美国通胀预期不断攀升。本周四，美国将公布5月CPI。市场预计，该指数将继续“爆表”，同比增长或达到4.7%。美国4月份的CPI指数同比增长4.2%，创2008年来最快增幅。

李徽徽预计，美国5月CPI数据将再上一个台阶，预计涨幅将达到4.5%，高于4月的4.2%。核心通胀率PCE或将实现3.2%的增长。“美国通胀预期短期内还会攀升，但会逐渐趋缓，目前的通胀走高主要还是由失业率下降和小时工资水平上升所驱动，但我们认为不会持久。”

明明认为，美国通胀会继续加剧，但并不会持续太久。“由于在拜登强力财政刺激下，美国需求仍将旺盛，而供给端修复仍需时间，因此短期内预计通胀预期仍会在高位。然而，随着疫苗接种率提升，疫情好转，供给端会逐步恢复，通胀预期在供给恢复正常的过程中将冲高回落。”

虽然美国经济面临通胀的风险，但是此外，不少人分析师认为，美联储将会继续视通胀为暂时现象，因此下周的议息会议之后美联储可能会宣布保持其宽松政策不变。

QMA首席投资策略师Ed Keon预计，美联储下周的动作不会在市场上引发较大波动。Ed Keon认为，美联储的立场非常明确，会继续强调在经济复苏阶段保持宽松政策。

上周五公布的美国5月非农就业报告显示，美国5月失业率从6.1%降至5.8%，5月仅新增了55.9万个非农就业岗位。

明明向记者指出，充分就业和价格稳定是美联储关注的重要目标，而目前就业市场复苏水平离目标仍有一定距离。因此即使面对通胀压力，美联储短时间内并不会转变政策。

此外，美国财政部长耶伦认为，即使美联储加息，那么对美国经济未必是坏事。

美国财政部长耶伦于6月6日表示，美国总统拜登提出的4万亿美元预算支出提案将有利于美国经济的发展，即使这将导致利率上升。“如果我们最终面对的是一个利率略高的环境，从社会和美联储的角度来看，这实际上是一件好事。”

耶伦还表示，每年总计约4000亿美元的支出不足以造成美国通胀过度。

耶伦强调，“十年来，我们一直在与过低的通胀率和过低的利率作斗争。如果一揽子计划能帮忙缓解问题，那不是一件坏事，而是一件好事。”

那么美联储何时会调整货币政策？明明预计，美联储发出缩减购债信号的时间可能会在今年第三季度，具体时点还取决于就业和通胀数据，而开始实施缩减的时点会在明年年初。

美股或将再创新高

通胀和美联储缩减购债计划是目前市场的两大担忧。然而，不少分析师预计，即便如此，今年夏季美国股市仍将创下一系列新高，理由是美联储短期不会调整货币政策，而强劲的企业盈利和经济复苏预计将会成为股市的催化剂。

当地时间周一，美股市场表现平稳。标普500指数收跌0.08%，至4226.52点，较5月初创下的盘中高点下跌0.3%。材料和工业板块是周一跌幅最大的板块，令标准普尔500指数承压。道琼斯指数收跌0.36%，报34630.24点；纳斯达克指数收涨0.49%，报13881.72点。

Trivariate Research创始人Adam Parker认为，加速复苏的经济、强劲的盈利增长、美联储的宽松政策和政府的激励措施，使他对美国股市信心十足。

市场短期技术指标分析师Scott Redler预计，标普500指数在不久后将创下历史新高，但科技类股需要提振，主要源于七国集团同意将全球最低企业税率降至15%，使一些大型科技公司不得不缴纳更高的企业税。

Ed Keon指出，目前可观的盈利将继续为市场提供动力。他预计今年收入增长将达到40%。高收益必定伴随着牛市和低利率。“利率低，收益就会高。在未来一年里，股市仍可能走强，市盈率可能下降。”

从美股一季报的业绩来看，2021年一季度标普500整体盈利环比上涨59%，同比上涨174%，一季度美国经济稳步复苏、需求增长带动企业盈利超预期改善成为推动美股上涨的主要因素。

李徽徽对下半年美股的表现持谨慎乐观的态度，“美股将从成长股转向到价值和周期，在上个经济周期，主要增长的公司类别是成长股。这次经济周期的高通胀预期和上升的国债收益率，有利于价值和周期类公司，特别是高财务杠杆和盈利与GDP高度敏感性的公司，我们主要倾向于银行，汽车，资源，和基建等板块。”

Ed Keon补充称，“显著的收益增长、强劲的经济和低利率是牛市形成的基础。当市场下跌3%时，很多人都吓坏了。但平均来看，股市每年都会有一到两次10%的回调，这是很寻常的一件事。”

Piper Sandler首席市场技术分析师Craig Johnson称，股市已回升至纪录高位，因经济复苏的步伐似乎十分平衡。

不过，明明认为，美股进一步上行的空间有限，风险将加剧。“当前美股的上涨逻辑已经从此前的估值驱动转向盈利增长。随着经济的不断复苏，美联储将逐步调整宽松政策，届时流动性难以持续大幅提升，美股将主要依靠盈利驱动。标普500的动态估值已处高位，进一步上涨的空间有限。相反，美联储削减购债信号的释放以及拜登加税法案的通过或将对美股表现造成一定的负面影响。”

（作者：施诗 编辑：包芳鸣）