来源：中金策略

在部分代表性指数接近调整前高点附近后，市场上周走势开始展现“犹豫”态势、成交高位，但热点持续性不强、轮动较快。

我们从2月初开始提示A股“ 中期调整”，4月初提示“磨底期”，4月中下旬提示“情绪指标达到目标区域”，4月底判断“回调尾声，重回成长”，近期市场指数和成长风格也持续走强，创业板指和上证指数距前高仅不足5%，在指数高位震荡的同时，个股波动和分化也在加大。

我们预计市场仍将延续成长风格，但近期原油和商品价格回升可能再度带来通胀隐忧，指数临近前高后波动也难免加大，“轻指数、重结构”仍是当前较好的应对方式。

操作建议：轻指数，重结构，偏成长。

1）泛消费领域中议价能力偏强、盈利压力较小、景气程度偏高或者改善的板块（如汽车、家电、轻工家居、医疗、食品饮料等）仍是自下而上的重点；

2）保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游等；

3）老经济中，部分结构优化、且有阶段性成长属性的原材料（如锂、铜铝、龙头券商等）。

结构性的主题如半导体等科技主题、电动车及自动驾驶、AR/VR、物联网等值得关注。

市场回顾：指数高位震荡，成交继续放大

人民币暂缓升值趋势、债市连续回调等因素作用下，上周市场经历连续上涨后转为高位震荡，成交继续放大，日均成交额约9800亿元。上周上证指数收跌0.25%，创业板指小幅上涨0.19%，北向资金净流入58亿元，流入规模较前一周明显下降。上周市场风格相对均衡，在布伦特原油突破70美元/桶和商品价格回暖的驱动下，周期风格回暖，基础化工和煤炭领涨市场，锂电和半导体等热点也同样表现突出;餐饮旅游、非银金融和家电跌幅居前。

市场展望：轻指数，重结构

在部分代表性指数接近调整前高点附近后，市场上周走势开始展现“犹豫”态势、成交高位，但热点持续性不强、轮动较快。我们从2月初开始提示A股“ 中期调整”，4月初开始提示“磨底期”，4月中下旬提示“情绪指标达到目标区域”，4月底判断“回调尾声，重回成长”，近期市场指数和成长风格也持续走强，创业板指和上证指数距前高仅不足5%，医美和锂电等细分成长龙头接连创新高。

在指数高位震荡的同时，个股波动和分化也在加大。但考虑到国内局部疫情仍在困扰和反复，制造业PMI和其它经济数据反映的经济增长动能并不算强劲，政策也难有明显转紧的窗口期，而且社融和信贷增量的下行压力在5月后可能边际缓解，短期市场面临的宏观环境整体仍偏暖；而且随着经济增长回归常态化水平，投资者也更聚焦具备长逻辑且高景气的细分行业，电动车板块在产业趋势持续超预期的驱动下率先创出新高，反映当前投资者对确定性高增长的追求。

综合增长、政策和产业趋势的预期，我们预计市场仍将延续成长风格，但近期原油和商品价格回升可能再度带来通胀隐忧，指数临近前高后波动也难免加大，“轻指数、重结构”仍是当前较好的应对方式。近期有几方面进展值得关注：

1）5月关键经济数据即将披露。虽然5月中下旬以来多数大宗商品明显回落，但原油价格仍在走强并创出新高，即将发布的5月通胀数据可能仍是下周市场关注的焦点；5月官方制造业PMI为51.0（前值51.1）仍处于正常季节性范围内，但新出口订单（5月为48.3）超季节性下滑并推动新订单下滑，仍需通过数据交叉验证是否为出口趋势性下滑的开始。

2）央行针对汇率波动的政策调整。本周央行决定自6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至7%，该指标变动将一定程度减少在岸外汇市场的美元供给，同时也针对近期人民币快速升值，传达央行希望人民币汇率维持双向弹性的态度。

3）信用市场动态仍值得关注。在今年“紧信用”大背景之下，市场对信用风险的担忧挥之不去；后续信用市场动态仍值得跟踪。

4）生育政策调整及配套支持政策。上周政治局会议审议通过《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》，决定放开三胎生育，该举措有助于边际缓解人口老龄化并促进人口结构更均衡，但具体政策效果仍需跟踪后期的配套支持措施，我们预计对相关产业的边际影响小于二胎政策。

5）华为鸿蒙2.0正式发布。鸿蒙系统本周正式登陆手机，在短期硬件制造受阻的客观条件下，鸿蒙系统的技术突破意义重大，密切关注其万物互联的愿景可能对国产软硬件生态产生的中长期影响。

6）海外方面。美国5月非农就业55.9万人，低于预期的65万人，但经济数据保持强劲，5月ISM制造业PMI保持高位，服务业PMI升至64.0并创2005年以来新高。近期市场关于美联储“Taper”的讨论明显增加，重点关注美国5月物价数据和6月中旬的美联储议息会议。同时，美国将59家中国企业列入投资“黑名单”，我们提醒投资者持续关注中美关系。

行业建议：轻指数，重结构，偏成长

综合估值及景气程度综合判断可关注如下方向：

1）泛消费领域中议价能力偏强、盈利压力较小、景气程度偏高或者改善的板块（如汽车、家电、轻工家居、医疗、食品饮料等）仍是自下而上的重点；

2）保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游等；

3）老经济中，部分结构优化、且有阶段性成长属性的原材料（如锂、铜铝、龙头券商等）。

结构性的主题如半导体等科技主题、电动车及自动驾驶、AR/VR、物联网等值得关注。

近期关注：1）通胀等经济数据及政策变化；2）大宗商品价格波动及相关政策应对；3）中国疫情的局部演绎，海内外疫情及疫苗进展；4）美国刺激计划、中美关系进展等。