5月27日，万控智造股份有限公司（下称“万控智造”或“公司”）提交了招股说明书，公司拟于上交所主板上市，保荐人和主承销商为国泰君安证券。

界面新闻记者发现，万控智造的家族色彩浓厚，近年来公司的应收账款金额持续增长，净资产收益率持续下降，公司产能未充分利用却希望借IPO大幅扩产。

家族控股企业

据招股书，万控智造的前身万控集团最早可追溯至1991年由木晓东等人创立的乐清县万家控制设备厂。公司于1994年注册“万控”商标，早期从事自耦减压起动箱、自耦减压起动器等产品的生产和销售。

1997年，公司开始从事高/低压成套开关设备及高/低压电气机柜的研发、生产与销售。2004年至2010年，万控集团快速扩张，业务由温州扩展至全国，先后创立了丽水、天津、成都、温州四大生产基地。

2016年10月，万控集团出资设立万控有限。2017年至2018年，经过数次资产划转、股权转让，万控集团将其体系内配电开关控制设备业务相关的资产、人员等转移至万控有限体系内，其自身成为一个控股型的集团公司。

截至招股说明书发布日，万控智造拥有全资子公司6家、全资孙公司1家、控股子公司1家。当前，公司的实际控制人为木晓东、木信德、林道益和木林森四人，四人为近亲属关系。其中，木信德为木晓东之胞弟、林道益系木晓东之妹夫、木林森系木晓东之子。

本次发行前，上述木晓东家族四人分别直接持有公司5.89%、1.97%、1.26%和1.14%股权，同时合计持有万控集团68.41%股权，为万控集团实际控制人，通过万控集团实际控制公司68.18%的股权。此外，木晓东本人还通过万控润鑫控制公司5.45%的股权。

本次发行后，木晓东家族控制的公司股份比例预计约为70%，仍为公司实际控制人。

应收账款占营收一半

万控智造主要从事配电开关控制设备的研发、生产与销售，产品主要包括电气机柜、环网柜设备、IE/IT机柜等三大类。

招股书显示，近年来万控智造营收增速平稳。2018年、2019年和2020年（下称“报告期”），公司营业收入分别为141348.27万元、160124.91万元和168939.96万元，报告期内营收复合增长率为9.33%；净利润分别为12019.61万元、17159.34万元和18073.81万元。

据招股书，公司所处行业的产业链最下游通常为开关柜、环网柜成套设备的使用方，且终端电网建设通常为项目制，回款周期较长，受产业链传导影响公司客户对公司的回款亦不快，导致公司应收账款金额占比较高。报告期各期末，公司应收款项余额分别为70064.17万元、76803.97万元和85435.47万元，占营业收入比例分别为49.57%、47.97%和50.57%。

此外，万控智造主要依靠银行借款的方式应对营运资金带来的压力。报告期各期末，公司银行借款余额分别为52616.00万元、37891.13万元和40513.03万元，不过得益于营收的增长，借款金额总体有所下降。报告期各期公司经营活动产生的现金流量净额分别为2800.94万元、19000.50万元和20728.55万元。

报告期内，税收优惠对公司利润总额的影响额分别为2348.76万元、2351.23万元和2209.85万元，占利润比例分别为16.83%、11.90%和10.27%。

当前，公司的主要税收优惠包括高新技术企业所得税优惠、西部大开发企业所得税优惠、残疾人就业增值税优惠。值得注意的是，公司于2018-2020年期间享受高新技术企业所得税优惠，正准备于2021年下半年申请高新技术企业复审。

公司在招股书中指出，税收优惠政策到期后，公司能否继续享受高新技术企业、西部大开发企业、残疾人就业增值税优惠等税收优惠取决于公司是否可以持续满足《高新技术企业认定管理办法》、《关于促进残疾人就业增值税优惠政策的通知》等规定的有关条件。若公司在未来因不能满足上述规定中的有关条件，导致公司不能继续享受上述税收优惠，则公司需承担更多的税收压力，从而对公司税后净利润水平造成不利影响。

借IPO大幅扩产

从业务结构来看，电气机柜业务是万控智造主要的收入来源，主要包括高、低压电气机柜。报告期各期，公司电气机柜收入分别为118281.09万元、127525.82万元和133898.36万元，占公司主营业务收入的比例分别为85.36%、81.37%和81.24%，其收入呈现稳步上升趋势，但占比逐年下降。

本次IPO，万控智造拟发行不超过6000万股，募集资金65832.21万元，按金额由高到低分别用于“智能化气体绝缘环网柜设备及系列产品扩产建设项目”、偿还银行贷款及补充流动资金和“技术研发中心建设项目”。据招股书，达产后公司将新增智能化气体绝缘环网柜产能36400单元，较这一产品的当前产能增长2.6倍。

不过，报告期内，万控智造的各类产品产能均未得到充分释放。招股书显示，公司电气机柜系的产能利用率分别为65.68%、70.52%和75.81%；IE/IT机柜的产能利用率分别为47.69%、52.35%和77.59%；本次公司拟大幅扩产的环网柜设备产能利用率也分别为70.19%、74.50%和71.95%。

当前产能尚未得到充分利用便早早着手扩产，充分体现了公司对这一产品的重视。万控智造在招股书中也提到，环网柜设备为公司近几年战略重点发展方向，是公司目前利润主要增长点之一。问题是，公司在现有产能为充分利用的前提下，大幅扩产能获得好的经济效益吗？