2021年一季度投资大盘点
之
指数系列
01
王平-招商基金量化投资部副总监
招商量化精选股票基金经理
问：根据量化策略研判，今年市场的风格是否会呈现明显的大小盘分化格局？
王平：从量化的角度来看，我们是这么分析的，分长、中、短三个维度来看。
从长期维度来看，我们觉得市值因子是一个风险因子，不是一个Alpha因子，没有一种风格，比如大盘或者小盘，能够长期占优，包括海外市场也是这样。
从中期角度来看，过去几年国内A股市场大盘成长的风格涨幅非常大，我们认为主要是这么几个原因，一方面是经济增速下行推动经济结构调整，从而带来大盘成长的公司业绩增速非常好。另一方面是资本市场开放，叠加注册制的推进，在这个过程中，从供需的角度来看，大盘成长受到机构投资者的青睐，从盈利和供需两个角度形成了戴维斯双击，也就是盈利和估值双升的格局。短期也出现了一些其他因素，春节以后，随着疫情受控，随着疫苗接种率上升，大家对于经济复苏的预期以及货币政策收紧的预期越来越高，通胀预期也起来了。在这种干扰下，大盘成长的估值受到一定扰动，小盘股尤其是小盘价值迎来一波修复。但是我们觉得在当下环境下，短期因素和中期因素开始交错，驱动市场大小风格的轮转，我们判断未来几个月大小市值的趋势没有明显占优的风格。
问：简单介绍一下量化策略的主要优势？
王平：量化的最大优势有这么几个方面：一是覆盖面非常广，主动投资、主动研究，相对来说一个机构能够覆盖的股票数量是有限的，而量化是依靠财务数据、以低成本的模式筛选股票，正因为它有这个优势，量化在中小盘领域未来的空间可能会更大，因为很多主动投资的机构对于头部有限的公司数量，比如沪深300或者中证800的核心股票可以进行非常深入的覆盖，但是除了800个大公司以外，剩下的3500、3600多只股票，用量化的模式覆盖是更高效的方式，投入产出比也非常高。
其二，从组合的角度来看，量化的组合有这么一些特征：首先是个股集中度比较低，行业分布比较均衡，如果严格跟基准比，经风险调整后的收益率还是非常不错的，量化类策略的特色就是相对于基准的跟踪误差比较小，同时超额收益还不错，组合整体来说在各个维度的风险暴露相对有限。
第三，从其他维度来看，从我过去几年管理量化基金的经验来看，有几点可以跟投资者分享。首先是我们的换手率是适中的，其次是很多量化基金都是定期换仓，当一只股票的估值大幅度提升后或者成交量放大后，模型会提示卖出这只股票，换仓是逆人性的，从买入卖出来看，能克服人性的弱点，这也是量化投资比较大的优势。
02
侯昊-招商基金量化投资部副总监
招商中证白酒指数基金经理
问：白酒板块最近两年表现强势，今年预计是否依然能有不错的表现？
侯昊：这个问题要站在更长的维度来看待，从今年行情演绎的复杂程度来看，受到外围的影响或者宏观经济条件的影响，扰动因素更多，所以今年会走出去年或前年这么流畅行情的可能性不是特别大。
站在目前的位置，白酒板块的基本面业绩非常好，但是也要评估一下业绩和估值的平衡性，站在更长的维度看整个行业板块的空间。但是站在今年比较复杂的外围环境博弈的角度来看，这个时间点我更推荐大家做长期投资、价值投资、定期投资。
问：一季报披露后，白酒行业的业绩出现了分化，基本面上今年有哪些变化？
侯昊：首先我不认为从大方向来说白酒的业绩出现了比较明显的分化，可能大家会说高端白酒龙头的业绩不及预期，但是经过我们详细拆解和还原之后，认为其增速比较符合大家的预期，而且从Q2、Q3来看，今年的增速还是比较平稳的。
从一季报披露的情况来看，次高端板块的业绩增速呈现全面向好，次高端板块都出现了超预期的情况，我们对于行业处在比较良性的基本面景气度向好趋势这个观点维持不变。从一季报看全年的发展和变化，今年作为“十四五”开局非常重要的一年，板块的高端化、品牌化、龙头化趋势是不会变的。随着国民收入水平的提高，高端白酒、次高端白酒价格带往上移的过程和进程不会发生根本性变化。
03
苏燕青-招商基金量化投资部基金经理
招商创业板大盘ETF基金经理
问：创业板中医药和新能源行业占比较高，今年相关机会如何？
苏燕青：创业板中医药和新能源这两个板块的占比达到50%左右，在全球疫情反复的背景下，医药的关注度还是比较高的，从2020年报和2021年一季报来看，医药板块的业绩相对比较突出。长期来看，中国的老龄化速度呈加速状态，中国的人均卫生支出相比美国和日本也有很大的差距，在这两块强大需求的背景下，医药无论长期还是短期都值得配置。
新能源板块，就全球对气候问题的关注度来看，新能源未来会呈现加速发展的状态，中国在新能源板块上也有比较强的竞争力，我们国家基本实现了自主可控的状态，从自上而下大逻辑来看，新能源是比较不错的长期景气度存在的板块，从自下而上选股的角度来看，中国的上市公司竞争力比较足，这个板块的配置价值比较突出。
问：招商创业板大盘ETF具有哪些特点？配置价值如何？
苏燕青：这个指数相比其他创业板指数的优势比较明显，优势之一体现在选股方式上，在创业板板块的基础上，剔除前期商誉占比相对比较高的、大股东质押比例比较高的以及过去三年经营性现金流为负的公司。在这个基础上，又按照市值的方式去选择前50个公司作为成分股。
在编制方式上与其他创业板指数相比，优势体现在“先排雷、后选股”的方式。另外一个比较大的优势是放大了创业板结构比较好的特点，在创业板板块中，新能源、医药、科技的占比相对比较高，从这个角度来讲，它是整个创业板板块优质股票的集合，定位是大盘龙头。如果谈创业板整个板块的配置价值比较突显，选择创业板板块的指数，我觉得创业板大盘指数是比较好的，招商创业板大盘ETF基于这个指数长期被动复制、运作，配置价值比较突出。
04
刘重杰-招商基金量化投资部基金经理
招商中证红利ETF基金经理
问：招商中证红利ETF的优势有哪些？
刘重杰：首先，从指数编制来看，招商中证红利ETF密切跟踪，基本完全复制中证红利指数，中证红利指数在编制时是按照最近两年的股息率从高到低排序，并且选取流动性比较好的前市场前80%成分股构成，是纯粹的多因子并且涵盖A股市场高股息、低估值特征的品种，这个指数的分散性在市场已有的红利指数中是比较好的。
这个产品的运作管理具备ETF产品的通行特征，管理费比较低，交易机制灵活，清算效率也比较高。同时还有一点，招商中证红利ETF指数在基金合同中约定了现金分红的机制，对投资者来说具备税收和持有上的优势。
问：招商中证红利ETF哪些行业占比更高？相关机会如何？
刘重杰：目前中证红利权重最高的四个行业分别是银行、地产、煤炭和钢铁，占45%以上的权重，如果再加上交运、化工、建材、汽车，权重超过70%，我们知道其中相当行业的估值中枢已开始均值回复，部分重要行业还有均值回复的过程。从目前利率情况、流动性情况以及顺周期经济恢复的逻辑来看，中证红利指数这个产品值得大家重点关注和配置。
05
许荣漫- 招商基金量化投资部基金经理
招商国证生物医药指数基金经理
问：全球疫情下，市场对生物医药行业关注度很高，板块今年能否延续前两年的强势行情？
许荣漫：在全球疫情比较反复的背景下，医药的市场关注度和行业比较优势较为明显，我们从报表业绩端也许能看出来，无论是2020年报还是2021年一季报，医药的整体业绩，尤其是疫苗、医药研发生产服务、检测的业绩都是明显超预期的。接下来我们建议在医药领域重点关注两个方面：
一是在疫苗，新冠疫苗进入全球加速接种的过程，从产能的角度来讲，短期供不应求的局面很难改变，伴随着国内更多疫苗上市以及产能逐步释放，可能中报就能看到新冠疫苗对于业绩的贡献情况。
二是医药研发和生产服务，重点是跟踪企业的新增订单和报表端存货情况，这个赛道的核心是赚景气度+产能释放和人均效能提升的钱，这一块国内的产业链是有优势的，因为我们的工程师红利比较明显。
问：除了医药外，大消费方向今年是否也有不错的机会？招商上证消费80ETF有哪些特点？
许荣漫：从指数层面，消费80是涵盖大消费龙头股的集合，从指数分布来看，主要消费、可选消费和医药各占三分之一，覆盖面比较全，也是投资者可以一键布局消费和医药龙头股的很好的工具。
其次，从未来的走势展望来看，消费股虽然3月中旬以来有了一定的反弹，但是距前期高点还是有一定距离，我们从“五一”消费数据可以看出来，消费信心的恢复和消费力的提升也是有空间的。
第三，消费80作为消费龙头股，在消费领域龙头股的优势尤为明显，包括产品力、渠道力、品牌力、运营能力等都会让龙头公司建立更好的护城河，能获取比行业更好的发展速度。所以消费80是一个很好的布局长线消费升级和集中度提升的有力工具。
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