标普穆迪连续出手，公司债券遭遇雪崩，蓝光发展大考将至

来源：富凯财经

富凯摘要

留给蓝光发展的喘息机会仅有二季度，三季度又是一个集中偿债期。

作者|欧文

排版|十一

“千亿房企”蓝光发展正在经历一场股债双杀的考验。特别是“20蓝光02”，自5月25日起连续大跌，27日更是一度跌超31%，盘中二次临停。

如此巨幅震荡背后，实则是蓝光发展危机重重，不少投资者对公司的偿付能力怀疑加剧。近日更有媒体曝出，蓝光发展至少出现针对3家信托公司发行的信托产品兑付逾期。不过截至目前，蓝光发展并未针对此事件进行公告。

本月稍早时候，标普曾将蓝光发展的展望从“稳定”降为“负面”。穆迪也将蓝光发展的企业家族评级从“B1”下调至“B2”。根据穆迪估计，蓝光发展未来12-18个月内有大量债务到期或可回售，其中包括超过140亿元的在岸和离岸债券，以及另外150亿元的非标融资。

业绩狂飙后“饱受”债务困扰

作为“四川地产一哥”，蓝光发展仅用了4年的时间便杀入千亿销售规模的行列，在2019年公司销售规模首破千亿，达到1015.37亿元。不过蓝光发展的高光时刻便止步于此，次年公司虽然继续保持在千亿以上的水平，但其增幅已经完全失速，由2019年的同比增长18.7%骤降至1.97%。

相伴而来的则是公司债务问题“引而待发”。众所周知，近年来房地产企业融资受到很大限制，随之蓝光发展大量债务到期、流动性紧张而引发一系列连锁反应，致使公司陷入目前的资金困境。

根据财报显示，截至2020年底公司短期借款63.17亿元，一年内到期的非流动负债216.6亿元，同期货币资金297.4亿元。到今年一季末短期借款50.77亿元、一年内到期的非流动负债208.8亿元。按说当时蓝光发展货币资金268.1亿元，能够覆盖当前债务。

不过，由于有表外债情况存在，上述数据并不能完全反映蓝光发展的债务情况。从历年少数股东权益看，2018-2020年蓝光发展少数股东权益占比分别为41.83%、50.89%、60.06%，同期少数股东损益占利润比重则分别为10.9%、16.83%、10.17%，两项指标差额较大。国金证券对此分析，公司可能存在明股实债的风险。但蓝光发展管理层对此予以否认。

此外，蓝光发展还存在大量非标融资。公开资料显示，中铁信托、山东信托、爱信信托等均曾为蓝光发展发行过信托产品。兴业信托更是发行过多只与蓝光发展相关企业申请设立的信托，包括蓝光南京、蓝光南宁、蓝光雍锦澜湾、蓝光常州、蓝光泰州、蓝光平原新区乃至蓝光发展集团。蓝光发展财务总监曾透露，公司2021年非标到期的有120亿元，主要是去年拿地的一些前融安排。

标普认为，正是由于蓝光发展对非银融资的风险敞口不断增加，让公司资本结构正在恶化。实际上从今年初传出非标逾期传闻至今，不断有公司负面消息传出，如撤出上海总部传闻、大幅裁员、出售物业公司自救等，可见公司资金链紧张程度。这一情况也可以从公司财务总监欧俊明的言论中得到佐证，欧俊明表示，公司上半年到期债券不像以往正常融资环境下大部分可以通过再融资来覆盖，新发规模和到期规模之间的缺口比以往大。

踩刹车自救渡难关

正因上述情况，蓝光发展开始控制债务规模，并公开表态3年内不会再增长销售规模。与此同时，公司拿地速度也明显下降。在中指院今年一季度房企拿地排行榜中，蓝光发展拿地41万平方米，排名第84位，跌出前50。

这或许是公司自救的一种方式，但是面对激烈的市场竞争，不进则退极有可能会让公司失去市场。从公司去年的表现来看，2020年蓝光发展自上市以来首次出现增收不增利的情况。2020年实现营收429.6亿元，归母净利润33.02亿元，同比分别增长9.60%和-4.53%，公司经营性现金流净额大幅流出61.27亿元。2018年、2019年公司归母净利润增速分别高达62.91%和55.53%。业绩下滑的同时，蓝光发展的经营获现能力也出现恶化，2020年由于拿地和开发支出增加，其经营性现金流净额大幅流出61.27亿元。今年一季度这一情况有所缓解，2021年一季度营收约68.54亿元，同比增长29.04%；净利润约5.61亿元，同比增长9.11%。

降速发展的同时，蓝光发展还通过出售资产开展自救。去年7月，蓝光发展还将核心业务之一的迪康药业出售给汉商集团，交易价格为9亿元。今年2月公司旗下物业公司蓝光嘉宝以48.5亿元的价格转让给碧桂园服务，其中有20亿元用于境外美元债兑付。

虽然蓝光发展“有惊无险”渡过了一季度的集中偿债高峰，但给公司喘息的机会仅有二季度，紧接着的三季度又是一个偿债集中期，因此公司在二季度将主要以现金流回笼为首要目标。

此外，在蓝光发展债务问题暴露前，多位管理层核心早已出走。公告显示，公司副董事长张巧龙、副总裁王万峰在去年同时提交辞职报告，此后出身华夏银行的公司资金副总裁孟宏伟也辞去了公司董事职务。