近期，东吴证券首席经济学家任泽平，与东吴证券固定收益首席分析师李勇、东吴证券宏观首席分析师陶川参与直播间对话，针对“大宗商品通胀时代来了”这个主题发表观点。

任泽平博士认为今年大宗商品价格上涨，原因是供求存在缺口以及美元流动性的泛滥。

供求上一方面美欧等需求国经济复苏，一方面阿根廷、巴西、印度等供给国受疫情影响产能受到约束，叠加中国碳达峰碳中和政策和中澳关系的变化，共同导致大宗价格的猛烈上涨。

同时他认为供求缺口在缓解，大宗商品价格已经临近高点，但要想趋势性向下还需要供求关系的进一步缓解，让子弹再飞一会。

供给方面具体到不同品种，钢铁主要生产国是中国，供给恢复得快一些，而有色原油供给的恢复还需要一个过程。

需求方面欧美经济复苏刚从底部爬起来，还需要一两个季度，同时中国的货币政策边际收紧，会慢慢传导到经济增长上，同时经济增速二三季度也慢慢会均值回归。所以供需缺口在缓解。

另外他谈到大宗商品价格上涨，使得下游企业和老百姓生产生活成本上升。针对此，政府公共政策是有调整余地的。

首先大宗商品美元定价，背后原因是美元流动性的泛滥，同时中国货币政策在回归正常化，所以货币政策能操作的空间不大。

但政府可以适当增加供给，调整碳达峰碳中和政策的推进进度，同时打击炒作，让大企业发挥行业稳定器作用，来缓解供需缺口。

另外还可以为企业减税降费，降低先进制造业和中小企业的融资成本，来帮助企业度过原料上涨的压力期。

此外他也对汇率变动和老百姓实现资产保值增值的方式给出看法。他表示老百姓要实现资产保值增值要买抗通胀的三大硬通货，分别是人口流入地区的房子，供给稀缺的贵金属，以及大赛道龙头公司的股票。

以下是任博的观点汇总。查看视频

问：怎么看待如今的大宗商品价格上涨背后的原因？

这波大宗商品出现了非常猛烈的上涨。从去年底以来，尤其是今年出现了第二波上涨，有些主要产品比如铁矿石，价格都创了历史新高。

我们认为主要有两方面原因。第一是供求缺口，第二是美元流动性泛滥。

从供求缺口的角度，过去一段时间，随着疫苗的大规模接种，美国、欧洲都出现了需求复苏。需求回暖就带动相关大宗商品价格上涨。

与此同时像阿根廷、巴西、印度，深陷疫情危机，这导致大宗商品的主要供给国出现供给短缺。

所以今年大宗商品的需求国欧美经济复苏，供给国受疫情影响产能约束，供求缺口引发了大宗商品价格在今年猛烈上涨。

如果要说主要原因，我认为供给是主要原因。

因为无论美国还是欧洲，是一轮弱的需求复苏，支撑不了大宗商品价格如此高位的增长。

主要原因还是供给端，再叠加了中国的碳达峰碳中和，以及中澳经贸关系的变化。

还有一个原因就是美元流动性泛滥。

面对美国自身的矛盾，还有与中国的竞争，拜登推出了经济刺激计划，包括减税，基建4G计划，都会导致美元的泛滥。

所以供求缺口，加上美元流动性泛滥，导致了大宗商品十分猛烈的上涨。

那我们的政策是有办法的，主要是恢复供给。最近我们看到国常会还有相关的政策也在恢复供给，缓和供求缺口。

所以面对大宗商品价格上涨，公共政策是有调整的空间和余地的。

问：这轮大宗商品上游价格上涨，会不会对下游形成传导，对老百姓又有什么影响？

严格来讲，大宗商品价格上涨确实会对下游的生产企业，还有老百姓产生影响。

上游是下游的成本，如果下游的行业集中度不够高，或者说行业的成本传导能力不够强，或者说不能通过技术的进步，比如用机器替代人来消化成本的上涨，那这必然导致中下游企业成本上升，利润被挤压。

大宗商品在上游，铜、铁矿石、钢铁、有色金属价格上升，会导致下游企业的生产成本上升。

那下游要么利润被挤压，要么价格向下传导，导致老百姓购买的各种商品价格上升，比如家电汽车、使用燃油的交通成本、房子的建筑建材成本都会上升。老百姓的生活成本会上升。

问：面对大宗价格上涨，国家可以怎么应对？

通胀上涨，就会导致货币贬值。这段时间中国一直在货币政策正常化。导致通胀上涨、货币贬值、实际购买力下降的，主要不是中国的货币超发，而是过去一段时间美元流动性的泛滥，因为大宗商品是以美元定价的。

所以对于国内，货币政策治理这种输入性通胀的效果比较有限。但国家也是能采取一些措施来调控输入性通胀压力，我认为有几个方面。

第一个是调整国内的供给。

大宗商品的主要的构成无非是黑色、有色和贵金属，还有能源。有色更多是国际定价，国内的空间相对比较有限。

钢铁是黑色这一链条，中国的钢铁产量在全球是遥遥领先，排在第一位的。再加上中国这几年碳达峰碳中和，包括环保，压力比较大。大的方向战略是对的，但是我们也呼吁应该调整一下节奏。

所以说今年大宗价格上涨压力比较大的时候，我们可以恢复一下产能。当明年大宗商品钢铁价格回落的时候，可以把产能再继续按照碳达峰碳综合的要求，进行减排的政策推进。

所以钢铁价格是有调整余地的。

另外燃油涨到65美元一桶，我觉得这还是属于经济恢复性的上涨。

另外供给方面要打击投机炒作，尤其是大的企业，要起到行业稳定器的作用，起到社会责任。

第二就是对企业减税降费。其实我们也正在做这方面的调整，比如调整了有些领域的税费，降低企业成本。

第三是降低一些先进制造业和中小企业的融资成本。这些政策的调整可以帮企业度过大宗商品价格上涨的压力期。

问：您说未来五年要买抗通胀的硬通货，能否解释一下含义呢？

什么叫硬通货？有两个关键词，一个是硬，一个是通货。

通货讲的是它有货币属性，硬讲的是它能长期保值增值。

对于老百姓，面对输入性通胀压力，我一直讲大家要买三大硬通货，一是人口流入地区的房子，二是供给稀缺的贵金属，三是大赛道的龙头公司的股票。

大家知道我原来讲过一个观点，叫房地产长期看人口，中期看土地，短期看金融。

人才是房地产行业最根本的需求，人口的流入才能带来各个产业包括房地产业的繁荣。所以人口流入地区的土地和房子是硬通货。

第二是供给稀缺的贵金属。因为大家有需求，而供给又稀缺。贵金属最早的时候就是货币，只不过后来到了信用货币时代，贵金属用的比较少了，但它仍然是保值增值很重要的资产。

第三个就是大赛道的龙头公司，它有长长的坡厚厚的雪，赛道比较宽广，成长潜力非常巨大，更重要的是行业的龙头公司占据了非常有利的位置，建立了护城河，能够赚钱不辛苦，能为投资者带来丰厚的回报。

这是未来抗通胀的三大硬通货，值得大家关注。

问：任博怎么看大宗商品的下半年走势？

我们总的判断是如果未来供求缺口得到缓解，国内有调控，那大宗商品的价格高点应该临近了。

如果要大宗价格从高点往下走，甚至是趋势性向下，那需要供求缺口的缓解。这无非来自两方面，供给的恢复，和需求的放缓。未来某些时候，这两种因素都可能发生。

一是因为流动性拐点带来的紧信用，可能从生产端投资端和消费端对经济增长产生抑制。

我一直讲一季度可能是中国经济的顶部，二三季度边际可能放缓。根据我们多年的研究，信用周期或者说货币金融周期一般领先经济周期大约6个月，也就是两个季度。所以未来某个时点，我们也会看到经济的边际放缓。

第二方面是均值回归。过去一段时间，中国的出口的异常高增长，基建、房地产的反弹，都是有特殊原因的。未来周期自身的力量会引导三驾马车向均值回归。

一季度中国18.3%的增速是不正常不可持续的，未来回归的潜在增长率大约是5~6%。

从这个角度判断大宗商品价格的高点临近了，未来有待供求缺口的逐步缓解。这将对我们的市场和公共政策产生深远影响。

问：任博对中长期汇率有什么看法跟我们分享？

我有几个看法供大家参考。第一就是要看到决定短期汇率的可能有外汇供求等方面的原因。

但长期来看汇率的决定因素是比较确定的，就取决于一个国家长期经济增长的宏观回报率。

毫无疑问，只要中国能推动新一轮的改革开放，那未来中国潜在增长率会在5~6%，是美国的2~3倍。

这就进一步带来人民币资产和资金的收益率变更高，吸引力会更高，今儿推动汇率的长期升值。

所以我们对中国经济有三点长期判断。第一是新5%比旧8%好。第二是中国经济正站在新周期的起点上。第三个也是最重要的，未来最好的投资机会在中国。

过去40年，人民币资产带来丰厚的回报。如果未来中国推动新一轮改革开放，构筑新的增长平台和动力的话，中国将会创造第二个增长奇迹，为大家带来丰厚的投资回报，这在全球都会是非常亮眼的。

问：请任博分享一下大宗商品的价格还能持续多久？

我倾向于认为让子弹再飞一会儿。

刚才讲的供求缺口环节，还有个调整过程，当然也分品种。我认为钢铁的产能恢复会稍微快一些，有色、原油供给的恢复还是有个过程。

同时全球经济像欧美的复苏还会继续大约一两个季度，因为欧美的经济刚从底部爬上来。

所以我认为大宗商品顶部的高点已经临近，但是否会明显大幅下降，有待观察。这是第一个判断。

第二个判断是，中国的货币政策已经回归正常化，我认为鉴于美国经济出现了强劲的恢复，美联储在未来某个时点政策也会做调整。

调整的条件无非两个，第一是经济出现比较牢靠稳固的复苏，第二是通胀到了无法承受的地步。这样全球第一第二大经济体都会进行货币政策的调整。

中国经济领先美国经济三个季度，所以货币政策调整也会领先美国几个季度。

当然我们今年初提出，中国经济正站在广义流动性的周期性拐点上。中国资本市场已经对这种流动性不急转弯的拐点做出一些反应和预期了。

未来经济边际放缓的时间和幅度，通胀高点何时出现何时放缓，通胀和经济高点放缓后，大家对信用政策、金融政策包括货币政策收紧的预期得到缓解，这些是未来决定资本市场的很重要的变量。