文|罗琦 发自香港

近期港股震荡不断，霸菱中港股票投资总监方伟昌在做客新浪理财大学《网罗中环》时称，最近港股波动主要是部分互联网公司股份高位调整，而今年在港股投资中选股要特别小心。

方伟昌称，去年科技股的高速增长主要是受新冠疫情所致，但随着今年的高基数效应，加上全球新冠疫情的缓慢恢复，对于互联网公司的增长预期造成了一定压力。不过，互联网的基本面还是不会改变，未来发展会很好很稳定，不存在泡沫的情况，只是要特别注意选股。

作为多年的基金操盘手，方伟昌建议，投资者选股应该遵从自下而上的选股策略，就是把过去5年的财务数据搭建好理性的财务模型，然后通过仔细分析再得出结论，而在去年那样的市场情况，很多股票也提早到达目标价，这样会令基金经理的部署有所变化。

方伟昌称，如果一家公司到了目标价，会考虑究竟是未来盈利预测的彻底改变，还是说因为一些市场因素的改变，如果是未来盈利预测的积极向好，那么会考虑继续持仓，如果是一次性的市场因素，则建议提前套现。

方伟昌称，今年下半年港股还有很多IPO，这对于港股市场会有很大的支撑，但投资者务必注重选股的质量，单纯参考去年只买科技股或者是新经济股的投资逻辑已经不再，今年要更谨慎地挑选股票。

（以下为采访实录：）

罗琦：港股最近震荡很大，能帮我们分析一下？

方伟昌：港股有一个说法叫“五穷六绝七翻身”，美国也有这样的说法，“sell in May and go away”，一般来说港股第二季都是比较平静的，但是从公司业绩和公司的展望来看，有两个重点值得关注。

第一是芯片或原材料的短缺，最近大家都看到原材料价格一直上涨，其中一个原因是因为经济复苏短时间内产能追不上，还有可能是炒作原材料的因素，第二点是大家非常关心的关于互联网的反垄断，或许对于平台的监管还在加强，主要就是这个原因，令投资者有比较观望的态度。

罗琦：过去您一直投资互联网，你觉得现在科技股是泡沫还是技术性回调？

方伟昌：我认为互联网还是一个很健康的调整，去年互联网公司的投资逻辑非常简单，随便买就可以赚钱，因为大家都被关在家里，促进了网上经济，所以去年互联网公司的盈利增长很厉害，比预期高很多，但是回到今年，尤其是今年上半年，当我们面对一个比较高的基数，很多互联网公司的增长就会慢下来了，或者是没有预期那么高，其实我们看美国的公司也有同样的问题，我觉得这是很正常的。

其实现在中国的互联网发展很好，估值每个人都自己的想法，但确实互联网的增长是很稳定的，不存在泡沫的情况。

罗琦：那科技股下跌了是不是意味着现在是一个好的买入时机呢？

方伟昌：我觉得像去年那么好的情况，短时间不会发生，今年我觉得投资者要专注于选股，我们维持从下而上的选股策略，短期我们会选择一些广告、短视频的复苏的股票，还有比较大众的，比如网上消费、电子商务等。

至于自下而上的选股策略，主要是要看公司5年的增长，我们会做一个5年的财务模型，确保公司不仅仅是短期的盈利变化，很多时候大家如果看未来8至10年的盈利状况，股价已经反映了，但如果看5年的情况，很多公司未来5年的增长是没有反映在股价上。

另一点，我们也特别看重公司管理层的品质，它的业务本身是不是能有一个持续性增长，有时候是因为它的市场地位，现在的地位能不能继续增长，还有就是管理层推出的新产品、新的服务能力，都是要花时间去做研究的。

罗琦：那如果按照这种投资策略，你们持股的时间会不会比较长？

方伟昌：我们如果看公司5年的情况，也希望拿到一个长期的回报，很多时候我知道散户会做一些短线操作，炒作一些新闻、噪音等，但如果真正要在股票市场赚钱或是真正的投资的话，我们是希望去选到一些对的公司，我们会跟它一起成长的。

在我们基金组合里，有一些公司是拿了好几年，甚至有一些公司是我们IPO的时候就买入了，你会看到这些公司每年都有推新产品，或者每隔几年又会开拓一些新的市场，你会感觉你跟管理层一起在成长的。

但在我们组合也不代表所有公司都能拿5年，因为股票市场波动比较大，有些股票一下子冲的比较快，就会到达我们所说的一个目标价，我们每一家公司看它5年盈利增长的时候，会有一个计算出来的目标价，很多时候股票如果真的达到了我们的目标价，我们也不排除会卖掉。

罗琦：那您刚刚说到了目标价，具体操作是什么呢？

方伟昌：最简单就是减低我们的持仓，但在我们有这个动作之前，我们一定会跟我们团队里跟踪这个公司的分析师去研究，我们团队有9个分析师，基金经理和分析员相互配合，在做财务模型、财务预测方面看的方法很像，当公司到了我们的目标价以后，我们会跟研究员和分析师坐下来开会，看看有没有办法去调高它的盈利预测或调高目标价。

如果我们发现这个公司短期价格比较高，但未来可能有几个方面盈利将会提高，我们就会维持我们的持仓，多拿一阵子，但如果公司现在真的很贵，增长已经等于未来5年的增长，全都反映在股价上，比如今年1月份有些互联网公司，我们就决定减低我们的持仓价。

罗琦：香港IPO市场今年年初很热，您怎么看接下来IPO市场？

方伟昌：我们看IPO市场和普通上市公司区别不大，但有一个重点要跟投资者强调一下，IPO一般给的财务资料比较短，很多公司成立时间比较短，对于这种公司大家要小心一点，因为管理层没有一个很长的追溯记录，那有可能它只是在过去的一段时间市场比较好，产品卖得比较好，但万一市场不好的时候，管理层的能力就会被看出来，所以对于历史比较短的公司，我们会特别研究得深入一些。

罗琦：您对接下来港股市场的表现怎么看？

方伟昌：市场还是会比较关注通货膨胀，大前提是全球走出了新冠疫情，很多公司还是有比较好的前景，最近我们在跟一些公司调研的时候，第一季很多公司要增加产能，因为需求很旺，有一些公司可能短期会觉得现在是一个很好的时间去推一些新产品，或是投资一些新方向，去拿一些更大的市场份额。

短期这些公司的毛利率都会被压缩一些，因为他们要去烧钱投资一些新方向，但长期来说，如果我们觉得整个环球经济还是在向好，特别是香港市场、国内市场估值不贵的情况下，都是可以考虑的。

另外我们看到IPO市场很旺，下半年还有很多公司在排队上市，这样的话对于市场也是有一个很大的支撑，所以我们比较乐观，但是对于今年的市场，选股一定要小心，不能像去年那样一直买科技股。