本文来自微信公众号：嘉实基金V视界

提到基金投资，目前大家比较熟悉的投资风格是成长、价值、平衡，对应基金经理基于企业发展周期的不同选股偏好和投资理念。在不同的宏观和市场环境下，对应价值、成长、平衡风格的阶段表现会有所差异。

有没有风格稳定、追求跑赢明确基准获取超额收益的好方法？

嘉实基金在业内率先布局“增强”投资风格”！什么是增强投资风格、有哪些优势？增强风格有哪些基金产品类型？哪些增强策略产品适合当下投资环境？

业内增强风格领军人、嘉实基金增强风格投资总监刘斌博士十问十答来了！

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干货内容

1.什么是增强风格？主要内涵是什么？

刘斌：一般提的成长、价值、平衡风格是从企业的生命周期出发，基金经理根据自己的风险偏好，在不同生命阶段的公司里找有竞争力的优质标的进行投资，形成投资风格。

与成长、价值、平衡风格相比，增强风格不是从基金经理个人的风险偏好出发，而是从基准出发。对于增强风格，投资之前，先要找一个“锚”，即基准，后续的投资，都需要参照这个基准来做投资操作。不同的产品有不同的“锚”，“锚”定了之后，产品的风险收益特征就确定了。

这是最重要的一步，在此基础上，我们再运用一些系统化或标准化的流程，目标是追求提供相比于基准稳定、可持续的超额收益。

2.增强风格的特征和优势是什么？

刘斌：增强风格的出发点是基准，而不是基金经理的个人偏好。增强风格相对来讲淡化了基金经理的个人色彩，更强调标准化和流程化，以及追求稳定性、风险可控。

从投资来看，我们相对注重风格的均衡配置，追求稳定的超越基准的表现。

传统的成长、价值风格的基金经理，可能追求的是夏普比率，追求风险调整后的收益。但对于我们而言，追求的是信息比率和胜率，即跑赢基准的胜率，这是与其他风格的明显差异。

3.增强风格的基金产品类型有哪些？

刘斌：从产品形态上看，宽基的指数增强型产品，如嘉实沪深300增强、嘉实中证500增强，这是一类大家接触最多的增强风格产品。另外，我们也可以借助股指期货对冲的手段，力争剥离市场波动风险，把相对稳定的超额收益转换成一些低波动、低风险的收益。

大家接触的一些低波动的类绝对收益产品，主要包括银行理财、债券基金、固收+基金等。我们通过对冲做出来的一些低风险、低收益的类绝对收益的产品，与股票、债券的表现相关性较低，像今年的环境就比较适合。这是我们现在主要的两类产品，指数增强和对冲绝对收益类产品。

从长期发展以及资产配置需求的角度看，还需要更多风格特征鲜明、超额收益稳定的底层配置工具。

4.您及增强团队的投资理念

和方法论是什么？

刘斌：我们增强团队的投资理念是坚持基本面系统化投资，以深度的基本面研究为立足点，依据先进的科技和系统化方法，寻找未来资产的有效前沿。在这个基础上再增强，追求稳定的超额收益和好的信息比率，以满足上层资产配置需求。

从增强风格的方法论来看，目标是提供风格稳定的跑赢基准的产品，以期能够满足上层资产配置投资者对底层工具的需求。

5.“增强风格”是嘉实在业内比较领先的提法，为何要此时布局这样一个框架？

刘斌：嘉实应该是行业内最早开始往这个方向去发展的公司，核心原因是我们看到了传统方法论上存在的一些问题。

传统的量化方法来自于有效市场理论，我们将因子溢价等套利收益叠加到宽基指数上，力争能获得一个超越指数的表现。但因为市场本身处于一个非有效的状态，我们必须要结合更多的基本面逻辑，通过一些系统化的框架，把它提炼出来，从而能够在资产管理链条上发挥更重要的作用。

在这个过程中，首先是要能够有足够多基本面团队的支持，在这个基础上，结合一些创新的方法，形成系统化主动投资框架。我们要用一些先进方法收集和管理数据、用科学的方法分析数据、用基本面的逻辑理解数据，最后发挥我们传统的纪律投资优势，约束投资操作，形成纪律化的投资。

我们做的事情，就是把嘉实的整体投研智慧作为输入端，通过系统性框架，从传统的量化投资走向基本面的系统化主动投资。举个例子，我们原来是用传统多因子的因子框架选银行股，通过和基本面研究员探讨沟通后，我们也把资产规模、不良率和息差等因素作为选择银行的重要标准，评估银行板块是否有投资价值。事实证明，效果比我们之前有了很大改善。

我们已经逐步从传统的因子框架，走向了基本面逻辑驱动的框架。

6.如何控制回撤，提高投资者体验？

刘斌：我们的目标是追求更好的体验和风险收益特征，包括追求战胜基准的胜率以及信息比率。对于我们而言，回撤控制仍然是比较重要的，无论我们做的相对收益型，如宽基增强类或各种增强类产品，还是像绝对收益型的产品，我们对于相对收益的回撤以及绝对收益的回撤都有比较严格的规范。

我们会根据不同产品的特点，相对收益还是绝对收益，对回撤做一个梯度管理。比如，当相对收益或绝对收益的回撤超出一定幅度后，会做相应的风险约束，力争回撤控制在相应幅度内。

7.震荡市场下，哪些增强策略产品适合当下投资环境？

刘斌：因为今年流动性整体上呈现边际收缩的状态，市场系统性估值提升的行情很难出现，可能还会面临估值收缩的压力。所以预计今年大概率还是震荡市，获取绝对收益的难度比较大。

在这种环境下，第一类对冲绝对收益类型的产品，能够把相对稳定的超额收益转换成低风险、低波动的类绝对收益。而且这一类产品和股票、债券市场的相关性比较低，是一个除传统的债券基金、固收+基金外的绝对收益的选择。

第二类产品，从相对收益的角度出发，现在市场的内部分化比较极致，从公募基金整体持仓来看，预计仍需要时间去消化估值。在这种环境下，均衡配置、且相对来讲又注重风险控制的增强型产品，更值得期待。因为它的持股集中度不是特别高，不是特别集中在热门的一些个股和板块上。所以今年如果从相对收益的角度上看的话，它应该是有竞争力的。

8.对冲绝对收益产品与传统稳健理财、固收+类产品相比有何优势？

刘斌：无论是银行理财还是固收+，和股票市场、债券市场相关性都比较强。今年整体的利率在抬升，流动率在边际趋紧，市场本身呈现一个震荡的格局，对股票债券市场相关度比较高的产品的表现相对挑战大一点。

而我们这样一类对冲绝对收益的产品，通过股指期货，力争把股票市场波动的风险过滤掉了，所以呈现出来的特征是和传统的股票债券市场表现的相关性比较低，我觉得今年它是一个需要特别重点关注的资产配置品种。

9.指数增强类产品，如何做到比基准指数长期超额收益呢？

刘斌：首先，最底层一定要有标准化和量化组合管理的过程，在这个底层构建上面，一定是风险模型、α模型、组合优化的框架，作为标准的量化组合管理过程去严格执行，以力争产品的风险收益特征在这个层次上不偏移。

再往上的层次，我们要通过基本面逻辑以及景气的行业来提升α水平。我们现在所有的增强和对冲绝对收益产品，在这个里面都有应用。所以我们的产品有几个特点：

首先是跟踪误差比较低、波动比较小、超额收益的稳定性比较高、绝对收益的回撤也比较低。像我增强类的产品就是超额收益稳定度比较高，绝对收益的产品就是绝对收益的水平比较稳健。怎么做到的呢？核心还是在于标准的组合管理和风险约束。

所以能看到，我在一级行业上仍然保持着相对中性的做法，不过多参与短期的交易或者博弈，更多是通过基本面逻辑以及景气行业来提升α。所以我的一级行业上，大概率保持着相对平衡的配置，但在内部细分的景气产业上会有配置。

再往上一层，就是基本面的系统化方法，或者叫基本面逻辑驱动的超额收益，我们把研究员在各个行业的基本面定价逻辑以及信息相结合，对个股进行更深度的定价。总结来说，我们通过量化组合管理、景气行业配置、基本面逻辑框架，来提升超额收益水平、管控风险。

10.给投资者的一些基金投资建议？

刘斌：我们对很多优秀基金经理都有一些深度研究，也对基金的投资行为做过很多分析。有几个有价值的结论：

第一 ，基金收益本身往往短期不具备可持续性。因为基金的收益大部分是由它的风格偏好、行业偏好以及短期的一些个股运气所带来的，存在不确定性。所以过多的去追逐短期表现特别好的基金，往往效果不好。

第二，基金经理的超额收益和能力是具备可持续性的。优秀的基金经理具有长期的配置价值。通常表现出来的特征是，他的风格非常稳定，而且他的投资能力也很稳定，投资能力的持续性也很强。优秀的基金经理，是非常值得去做长期投资的。

第三，在做大的资产配置的选择上面，避免盲目的追涨杀跌，其实一些大道至简的方法效果就会非常好。比如最简单的根据市场的估值水平进行长期的定投，就能够获得一些非常好的收益。

总之用理性的方法，再结合专业分析，能大概率获得长期不错的投资收益。

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。