近日，私募人士叶飞的爆料将天风证券、民生证券推到了舆论风口。

曾经的阳光私募基金经理冠军叶飞在网络平台公开爆料，A股上市公司中源家居曾通过中间人（申万宏源刘鹏等）联系叶飞，让叶飞及其下家接盘方拉升股票。叶飞通过恒泰证券资管经理管宣找到接盘方民生证券、天风证券。民生证券买入1543万元中源家居股票后股价大跌，出于涨跌不能超5%的风控要求，天风证券没有买入剩下的1500万元。业内人士认为，叶飞爆料的内容，是上市公司以市值管理之名行操纵股价之实。

对于叶飞的爆料，中源家居发布公告称未进行过“市值管理”。天风证券、民生证券也通过公开渠道称，未参与中源家居的市值管理。

值得关注的是，民生证券为中源家居2021年一季度末前十大股东，持有中源家居55.23万股股票（一季度末的市值约为1450万元），占流通股比为0.89%。天风证券自查发现，公司全自营账户方面，仅1个量化交易策略账户组（2个账户）发生过中源家居股票交易。经查，该账户组交易策略基于量化因子选股，不涉及人工的主动判断，该账户组在2021年2月1日至5月11日期间曾交易过中源家居，但期间最高持仓市值仅37.04万元（时间为2021年4月8日），考虑中源家居15亿左右的市值规模，前述交易无法对其二级市场价格或市值情况产生影响。

按照民生证券和天风证券的解释，自营盘买入中源家居股票并不等于参与上市公司市值管理。但有意思的是，民生证券一季度末持有的中源家居1450万元市值的股票与叶飞所爆料的1543万元接近，天风证券最高持仓额37.04万元股票与叶飞所爆料的“没有买入”接近。那么，叶飞爆料的内容为何与天风证券、民生证券实际情况高度相似？

更有意思的是，民生证券重仓的曲美家居、岳阳林纸、腾龙股份皆出现“上市公司股东减持，民生证券新进为大股东”的巧合。2021年第一季度末，民生证券成为曲美家居前十大流动股股东，曲美家居4月23日发布董事及股东集中竞价减持的预披露公告。2020年四季度末，民生证券成为岳阳林纸前十大流通股东，岳阳林纸2021年1月8日布关于董事集中竞价减持股份的预披露公告。2021年1月9日，腾空股份发布控股股东通过大宗交易减持股份的预披露公告，拟减持不超过公司总股份的4%；2021年3月1日，腾龙股份发布股东集中竞价减持股份的预披露公告，2020年一季度末，民生证券成为腾龙股份前十大流通股东。

控股股东流动性承压

无论是否参与上市公司的市值管理，民生证券面临的现实问题是控股股东流动性承压、间接控股股东泛海集团陷入股权拍卖危机。公开资料显示，民生证券的控股股东为A股上市公司泛海控股，间接控股股东为泛海集团，实控人为卢志强。

据5月19日公告，由于泛海控股2020年业绩亏损、控股子公司近期涉诉及被执行记录持续增多、控股股东泛海集团股份被冻结和司法拍卖，东方金诚将泛海控股主体信用评级由AA+降至AA-，评级展望调整为负面，“20泛控03”债项信用等级由AA+调至AA-，并移除评级观察名单。

2020年，泛海控股实现归母净利润-46.22亿元。截至2021年一季度末，公司账面上的有息负债金额（短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券金额之和）为737.69亿元，同期货币资金及交易性金融资产之和为507.45亿元，广义货币资金不能覆盖有息负债。 2021年5-12月，泛海控股到期及回收境内债券本金余额为42.5亿元，境外美元债4.902亿美元，债券集中兑付压力较大。

民生证券的间接控股股东泛海集团还面临股权拍卖危机。2021年5月14日，泛海集团持有的泛海控股2.94亿股（占股份总数的5.66%）股份被冻结，2021年6月14日10时至2021年6月15日10时止（延时的除外），被冻结股份将在阿里巴巴司法拍卖网络平台上进行公开拍卖。

同时持有多家中小市值股票

年报显示，民生证券的主营收入主要来自于投行业务、财富管理业务和自营业务（投资交易业务）。2020年，上述三项业务收入分别为16.65亿元、12.29亿元和11.28亿元，收入占比分别为45.86%、33.83%和31.06%。

有媒体报道，民生证券自营股票规模不超过20亿元。据民生证券年报，公司2020年末的交易性金融资产规模高达296.2亿元，接近300亿元，但年报没有披露自营股票的规模。

wind显示，截至2021年一季度末，民生证券成为5家A股上市公司的前十大流通股股东，这5家上市公司分别为中源家居、曲美家居、岳阳林纸、腾龙股份和*ST康盛，持股比例分别为0.89%、0.89%、0.95%、1.97%、1.36%，期末参考市值分别为0.145亿元、 0.95亿元、1.03亿元、0.72亿元、0.26亿元。

不难发现，民生证券所持的上述自营股票大部分为中小市值股票，除岳阳林纸市值刚超过百亿元以外，其他股票皆为50亿元及以下的市值，中源家居、*ST康盛、腾龙股份的市值仅为14亿元、26亿元、36亿元。近两年，炒作中小市值股票已不再是市场的“风格”，民生证券为何持有如此之多的中小市值股票？

更有意思的是，民生证券持有的上述5家中小股票的参考市值都在1亿元及以下，如此之小的投资金额给了投资经理更多的操作权限。有业内人士指出，投资金额较大的股票需要投资委员会决策，而投资经理对金额较小的股票有更多的操作权，更多的操作权限意味着可能存在着更广的灰色利益地带。

据私募人士叶飞爆料，民生证券负责投资中源家居的投资经理已经离职。

民生证券及其投资经理有无参与到上市公司的“市值管理”，监管部门的调查将会揭晓答案。