基金奇妙夜

大咖来营业

各位观众大家好，今天是平安基金重磅推出的直播周播栏目“基金奇妙夜”的第八期，我们每一期都会邀请几位大咖，为投资者朋友分享最新鲜的投资观点，一起把脉投资风向标。我们今天请到的大咖是平安中证医药及医疗器械创新ETF拟任基金经理钱晶，平安证券研究所医药行业首席分析师叶寅，请他们来为投资者们分享医药行业投资前景。

扫一扫图片中的二维码，可回看直播视频。以下为直播实录（有删节）：

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近年来医药行业投资有哪些变化和趋势？

叶寅：这几年医药行业的投资发生了深刻的变化，体现在：

①内部分化加剧：在医保控费背景下，药品器械带量采购、控制辅助用药、医保支付方式改革等一系列政策出台，极大拉开了各细分赛道的景气指数，体现在投资上，则是各细分赛道的市场表现以及估值出现巨大分化。

②头部化趋势明显：随着医药行业发展整体趋势的逐步明朗，以及基金管理规模的不断增长，头部大市值公司的成长持续性和确定性受到更多投资者青睐。

③创新加速：随着控费政策的倒逼，以及国家鼓励创新的各种政策刺激，医药行业创新加速。加上港交所18A以及上交所科创板推出，更多前沿领域创新企业登陆资本市场，新技术、新赛道不断涌现。

④国际化程度加深：一方面是医药市场，中国对跨国药企的创新药打开大门，中国的头部创新药企也开始进军国际市场。另一方面是资本市场，随着沪深港通以及大量创新药企赴港赴美上市，国际资本越来越多参与中国医药企业定价。

钱晶：主要有几个方面：

1.趋势是医药板块整体依旧是表现较好的行业，过去几年医药板块整体持续跑赢沪深300指数，从公募基金的配置来看，也是超期超配医药行业，说明医药板块整体是一个非常值得投资的板块。

2.结构上，分化加剧，由于医药行业的子板块较大，我们发现不同子板块之间的表现差异非常大，尤其是创新药、医疗这些子板块，表现远远超过全指医药指数。

我国人口老龄化趋势加速，以及全球新冠疫情反复、疫苗陆续普及及接种等新变化，对医药行业有何影响？

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叶寅：老龄化长期来看对医药行业是重大的利好，老年群体是医疗消费的主力人群，未来医疗消费需求从量的角度会持续高增长。另一方面，我们需要关注老龄化背景下的医保筹资能力，即医保的支付能力是否足够，可能会是一个负面的变量。

但长期来看，随着商业保险和消费级医疗需求的崛起，我们对医药行业仍然充满信心。由于国内疫情控制良好，全球疫情的波动对我国医药行业的实质影响较小，主要还是间接的心理层面的影响。未来随着疫苗的普遍接种，全球疫情也会迎来拐点。总体上说，疫情对行业的影响更多体现在部分细分领域，比如疫苗、原料药、CXO等。

钱晶：从第7次人口普查的结果来看，我国老年人占比继续提升，人口结构老龄化加速。由于老年人的医疗开销更大，约是青年人的3倍，这意味着未来我国的整体医疗支出费用，将持续增长，这对医药行业整体是重大利好。

全球疫情反复，使得世界各国都对医疗器械、以及疫苗的需求大幅提升。目前，海外很多国家和地区由于疫情原因，供应链受到影响，而国内由于疫情控制较好，因此相关的医疗器械得以稳定生产，并出口境外。从上市公司一季报的业绩也可以发现，与疫情相关的如新冠检测，呼吸机、监护仪等企业，业绩高速增长。

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近年A股医药行业走势和投资前景如何？

叶寅：我们对今年医药行业的走势还是持相对乐观的态度。年初以来，医药板块上涨了11%，仅低于钢铁、煤炭和有色这几个碳中和相关的板块，在消费大类里面仍然是涨幅第一的，这很大程度上得益于医药行业的强大韧性。医药板块兼具了消费和科技的属性，而且子行业众多，非常具有差异化，无论在怎样的市场环境下，总能找到具备投资价值且符合市场风格的品种。

站在当前时点，行业的政策，负面的因素已经在前2年得到了充分的释放，受波及的细分领域估值也已经降到了历史最低，随着一部分企业度过困难期转型初现曙光，未来仍然存在估值修复的空间。而景气度高的细分领域，如创新药、CXO、疫苗、医疗服务等，虽然静态估值并不便宜，但是行业逻辑过硬，发展趋势明朗，业绩仍然存在不断超预期的可能。

钱晶：医药板块是长期出大牛股的板块，过去10年，A股实现10倍收益的股票一共68只，仅医药行业就有22只，占比接近1/3。其中最主要的原因就是在老龄化的趋势下，医药整体的增速确定性极高。目前，人口老龄化的趋势仍在加速，因此医疗板块未来的投资前景是非常好的。

医药行业具体有哪些细分领域值得关注？

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1.创新药细分领域投资机会

叶寅：伴随集采倒逼企业创新转型以及新药审评审批制度完善，我国创新药行业将长期受到政策鼓励，是医药板块中最具爆发性的细分赛道之一。但由于我国新药研发的同质性较高，赛道拥挤现象仍将存在。因此，建议关注管线具有差异化且研发实力较强的企业，主要分为两类：

①布局技术壁垒相对较高的前沿领域。这类赛道护城河较高，前期平台研发需要较多积累，领军企业先发优势显著，包括双抗、ADC以及核酸药物等；

②布局尚未形成明显竞争格局的创新靶点。这类靶点研发难度较大，但有望革新治疗方式，市场具有较大潜力，包括CD47、CD73等。与此同时，除了关注技术布局和研发进展之外，随着研发创新逐步进入下半场，商业化运作能力将成为越来越重要的决定因素。

钱晶：由于医保政策的变化，这两年创新药板块备受市场关注。国家在2018年成立国家医保局，大力推进医保控费，以带量采购仿制药的方法来降低药价，每轮医保谈判平均降价幅度都在50%以上，压缩仿制药利润空间。因此，现在药企生产仿制药，利润空间是非常有限的，因此，纷纷转向创新药，相比仿制药，创新药有10年的专利期，与医保局谈判的价格话语权较高，通过以价换量进入医保，可以实现收入大幅提升。

此外，医药研发外包（CXO）也是非常受市场关注的一个方向。创新药研发具有周期长，风险大，回报低的特点，因此海外的药企越来越倾向于只保留研发过程中，技术含量较高的环节，而把其余部分外包出去，如中国、印度等地。中国具有人才和成本优势，且在全球疫情反复的情况下，中国的药企实验室基本没有受到影响，这也是为什么国内CXO企业海外订单快速增长的主要原因。

2.医疗器械细分领域投资机会

叶寅：医疗器械的整体发展进程与政策监管均略晚于药品。随着近年我国医疗工业水平向发达国家靠拢，加上包括高值耗材集中采购在内的药政改革助推，医疗器械行业于2020年起迈入创新时代。

创新时代下医疗器械行业发生两大深刻变化：①不同细分领域、不同产品发展机遇分化，创新成为核心要素；②医械产品出口加速，国际市场成为新增长点。

在此新趋势下，应着重关注：①产品创新度高、竞争格局好的细分赛道，例如结构性心脏病介入领域、外周血管介入领域、内窥镜及配套平台与耗材等；②产品品质优异、熟悉海外市场运作、具备较完善服务能力的企业。

钱晶：2015年-2019年间，我国医疗器械行业规模由3080亿元增长至 6237.5亿元人民币，5年复合增长率 20%，远高于医药行业整体增速。目前，我国器械领域相对药物比较落后，医生治疗和医保体系都存在重药轻器械，器械销售额只占药物的30%左右，还有明显提升空间。

医疗器械领域，最明确的投资主线是国产替代，尤其是高端产品的国产替代，目前，中低端产品，如支架，监护仪等等，都已经实现了较高的国产化率，但是高端产品如CT、软镜等等，还是主要依赖进口，因此，高端产品市场是有较大替代空间的。这也意味着，愿意投入资源，研发高端医疗设备的企业，未来可能在国产替代的趋势下享受到红利。从政策上来说，目前各个地方政府已经出台了相关的政策，支持本省市医院采购国产的医疗器械。

3.医疗服务细分领域投资机会

叶寅：2019年，我国居民人均医疗服务现金消费支出为1902元，增速高达12.9%。我国医疗机构诊疗人次数亦实现稳定增长，达87亿人次，同比增速稳定在5%。这意味着我国居民对医疗服务的需求在逐步提升，从而带来行业的增长。

通过增加医疗服务支出，从而享受更好的医疗服务及产品，已经成为我国医疗行业一个重要的发展方向。分级诊疗政策的不断推进鼓励了我国民营医疗服务机构的发展，因此优质的专科民营医疗服务机构具备长期发展动力。

我们看好消费属性更强的专科医疗服务赛道，他们具备以下特点：①消费属性大于医疗属性，自费产品，有自主定价权，免疫控费政策；②受众人群广泛，但目前渗透率较低，有较大的成长空间；③随着渗透率的提升，会出现内卷式消费，可长期维持较高的增速。

钱晶：除医疗研发外包外，民营医疗服务和第三方医学检验也是近两年增速非常快的细分领域。其中最有代表性的就是民营眼科和民营口腔市场，这两个市场最近几年都实现了高速增长，民营眼科医疗医院近5年CARG20%，民营口腔医院近3年复合增速38%；第三方医学检验ICL是另外一个市场空间极为广阔的市场，近几年市场平均增速在30%以上，未来几年预测的增速也在20%以上，在国家推进分级诊疗的背景下，ICL市场提升空间广阔。

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通过指数投资医药领域有哪些优势和便利？

叶寅：通过指数投资是一种非常先进的理念，应用在医药投资领域，尤其具有重大意义。一方面是因为投资者能力的差异，因为医药领域具有非常高的专业壁垒，即使是专业的投资者也很难确保理解每一个细分赛道和每一家公司的业务模式。另一方面，医药研发本身的不确定性带来高风险，即使是医药企业首席科学家也无法准确预测研发的成功率，因此指数投资、分散投资可以帮助投资者既能享受医药行业蓬勃发展的机遇，又能有效分散投资风险。

钱晶：指数投资的优势有几个方面，一是大大降低了投资者的门槛，投资者只要对行业有自己的判断即可，不需要对医药板块中的个股有深入的研究。由于医药板块复杂度高，对于专业知识的要求非常高，如果投资者只是看好医药行业，那么选择ETF就已经足以实现较好的收益。二是ETF为投资者提供了更好的流动性，ETF可以像股票一样在盘中进行交易，为投资者提供了更高的便利度。三是指数投资成本更低，ETF的管理费多数仅0.5%，而主动股票型的管理费多数在1.5%，ETF仅是主动股票型的1/3，成本优势明显。

5月24日即将首发的平安中证医药及医疗器械创新ETF有何看点？

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钱晶：尽管目前市场上已经有多只医药相关的基金，有跟踪整体医药板块的医药ETF，也有跟踪单一细分赛道的，如创新药ETF、医疗ETF等，先是精选多个细分医药赛道，再通过定量指标精选个股来构建投资组合的，医疗创新ETF是首支。

从几只ETF所跟踪指数的历史业绩比较来看，医疗创新ETF所跟踪的中证医药及医疗器械创新指数表现相对更好，我们认为业绩好主要有2方面的原因，一是选择了多个赛道，这既避免了单一赛道成分股数量太少，不得不纳入一些质量一般的公司这一问题，也提高了组合的分散度，一定程度上降低了组合的波动；二是在选股池的基础上，通过定量指标，如市值、ROE、收入增速、净利润增速、研发投入等指标，把真正具有创新能力及成长性高的企业选出来，从而使得最终形成的股票组合能够实现更好的业绩。

基金有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，平安基金管理有限公司做出如下风险揭示：

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四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。平安基金提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

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