来源：英才杂志

移动互联时代，人们无论居家出行、工作学习，都离不开信息交互的载体——屏幕，视源股份（002841.SZ）就是在该领域以显控技术为核心的智能交互解决方案提供商。在其上市前的数年间成长性极佳，2011-2016年归母净利润的年复合增长率达到了55%。

然而自2018年上市后以来，视源股份营收及利润增速却突然“踩刹车”。近日，其发布了2020年报，数据显示全年公司实现营业收入171.29亿元，同比增长0.45%；归母净利润19.02亿元，同比增长18.04%。虽然净利润有所增长，但收入增长乏力，究竟视源股份还有没有继续增长的空间？

增利不增收

营收增速平平，毛利率下降，利润增长靠削减研发，公司成长性堪忧。

2005年12月，视源股份在广州成立，主营液晶显示主控板卡业务。2009年，公司交互智能平板产品开始进入教育行业，为公司打造第二增长点。2017年1月19日，视源股份在深圳证券交易所上市。

正如前文所述，2018年至2020年间，视源股份的营业收入增长缓慢，分别为169.84亿元、170.53亿元、171.29亿元。但三年间，公司的归母净利润却有着十分巨大的变化，分别为10.04亿元、16.11亿元、19.02亿元。

收入未曾大变，但利润却增长近一倍，盈利成长性看起来的确不错，但分开来看却存在着一些问题。

从2020年分产品的收入情况来看，视源股份液晶显示主控板卡收入为63.59亿元，同比下降20.09%，毛利率为17.08%，比上年同期下降0.58个百分点；交互智能平板收入为79.79亿元，同比增长14.94%，毛利率为32.55%，比上年同期下降3.89个百分点；其他产品收入为27.91亿元，同比增长29.64%，毛利率为30.95%，比上年同期下降2.68个百分点。上述数据的结论是，收入板块有增有减，但毛利率都是下滑的。

既然毛利率都在下滑，而总营收未曾有大幅变动，那么利润增长点就在高毛利率的交互智能平板了。根据年报数据，近三年间交互智能平板的营业收入分别为63.23亿元、69.42亿元、79.79亿元，而该部分的毛利率分别为30.50%、36.44%、32.55%，各期期末录得毛利润分别为19.29亿元、25.30亿元、25.97亿元。可以看出，交互智能平板业务的毛利相较于2019年，并未有跨越式的增长，而全部产品板块的毛利也略微下滑。

产品没有为公司带来显著的利润增长，那么20年相较于19年近3亿的归母净利润增长，究竟是如何引起的？

《英才》记者从视源股份2020年年报中发现，公司减少了超过1亿元的研发费用，并且在财务费用方面获得较多利息收入。2020年，视源股份的研发费用为8.81亿元，而在2019年，公司在研发上的投入是10.01亿元，同比降低了11.99%。而利息方面，2020年实现利息费用-1.46亿元，也就是说增加了1.46亿元的收入。这两部分成为了2020年业绩增长的主要因素。

扩建和并购难挡股价下挫

投资者并不看好其募投及并购项目。

虽然收入增长陷入停滞，但视源股份的扩建工程却没有停滞。在其IPO上市时实际募集到7.72亿元资金，扣除发行费用后将其中的1.86亿元投入到交互智能平板产品扩建项目，3.16亿元投入到智能电视板卡产品中心建设项目。目前这两个项目均已投入大多募集资金。

在2019年3月，公司发行了总额为9.42亿元的可转债，用于建设高效会议平台建设项目、家电智能控制产品建设项目、智慧校园综合解决方案软件开发项目、人机交互技术研究中心建设项目，目前已累计投入4.92亿元，但“家电智能控制产品建设项目”和“人机交互技术研究中心建设项目”两个募投项目的建设期由24个月延至36个月。

可转债的募投项目还在如火如荼的建设当中，公司又计划于广州建设新的智能制造生产基地。2020年12月，公司召开董事会会议，同意公司以自有或自筹资金投资约20亿元建设“视源股份智能制造及中试基地项目”，开展显控产品中试研究、电子显示新材料及新工艺研发及生产业务，并打造智能主控板卡及交互智能整机等产品的智能化示范产线。并与广州开发区投资促进局签署了《视源股份智能制造及中试基地项目投资合作协议》。四个月后，投资款就有了着落。2021年4月，视源股份发布公告称，拟向不超过35名特定投资者非公开发行不超过2亿股股份。如完成此次非公开发行，视源股份将募集约20亿资金，根据公告，全部募集资金将投资交互智能显控产品智能制造基地建设项目。

如此多的项目建设完工后，带来的就是产能的增长，但过去平平无奇的业绩增长，不得不令投资者思考两者的利与弊。

除了扩建，并购方面视源股份也没有闲着，自上市以来，2018年公司收购了上海仙视电子科技有限公司51%的股权，上海仙视是主营数字标牌业务的一家公司。2019年收购了西安青松光电技术有限公司51%股权，西安青松主要是做LED商用显示，并在2020年完成了剩余股权收购，成为公司的全资子公司。在2020年年报中，视源股份称“作为商用显示领域的重要布局，公司LED显示业务在报告期内初具规模，实现营业收入3亿元，同比增长16.93%”。据悉，视源股份的LED显示产品主要应用于大型会议室、报告厅、展示厅、宴会厅等场景，其在未来是否会成为其另一个增长点尚不明朗。

自视源股份披露财务数据后，接受了近百家机构调研，然而截至2021年4月30日公司股东户数为1.15万户，较十日前减少119户，减幅为1.03%，更比3月31日的1.19万户减少近400户。而4月24日视源股份财报披露日至今，公司市值已经下跌16.42%，资产价格下挫，股东不断出逃。