铜、木材等大宗商品价格创纪录新高，市场对通胀的担忧在本月蔓延开来，而近日公布的美国4月CPI同比上升4.2％，涨幅达到2009年以来的最大，再次绷紧市场的神经。通胀将持续多久？政策何去何从？投资又该如何应对？成为短期市场关注焦点。
近期大宗商品上涨是多因素共振
常见的大宗涨价往往源于需求因素，需求定趋势，供给定空间，但本轮涨价是供需、流动性等多因素共振的结果。供给端，南美资源国疫情形势较为严重，OPEC+限产松动幅度有限，叠加中国碳减排限产政策制约了相应板块供给；需求端，全球经济呈现错位复苏趋势，从中国领先到海外追赶，需求端持续释放积极信号对大宗商品价格形成支撑；流动性方面，美国财政货币双宽松，低利率环境加剧交易层面的价格上涨。多因素共振下，大宗价格上涨态势较为迅猛。而美国CPI大幅上涨反应的更多是，疫情下美联储“放水”效应，居民收入高增长，消费力大增。
数据来源：wind，截至2021-04-30
货币政策面临制约，但短期大幅收紧可能性或不大
从底层看，大宗商品的关键在于供需缺口的修复，而最终则回到疫情变化和疫苗接种情况上。而在需求快速恢复的背景下，一旦防控措施放开，补贴还在继续发放，美国服务业的通胀或仍然面临一定压力。对于政策的影响，美国货币市场交易员对美联储开始加息时间的预期提前，他们预期到2022年末，会更大程度的收紧。而美联储官员则一直强调，随着经济从疫情中反弹，通胀不会长期持续，并没有释放出收紧的迹象。为什么会有这样的差异呢？除却判断本身外，美国政府的债务也成为其较大的掣肘。据CBO（国会预算办公室）数据，公众持有联邦债务的比例在2022年将达到100%，巨额债务对应的利息支出成为美联储决策的重大考量。
数据来源：兴业证券
国内而言，全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但短期的快速上行主要是“低基数下”的“高读数”。而事实上，如央行1季度货币政策执行报告中所说，我国作为大型经济体，若无内需趋热相叠加，仅国际大宗商品价格上涨，并不容易引发明显的输入型通胀；而我国自去年5月以来，货币政策便开始收紧，没有像海外那样大水漫灌，总供求基本平衡，叠加近期针对性行业政策相继出台，进一步减轻压力。整体而言，国内面临的环境相对友好。
投资何为？
对于股票市场来说，整体流动性转弱已成为市场共识，短期分母端估值问题成为重要考量。聚焦国内市场，纵向比，经过春节后的调整，高估值得到了一定消化；横向比，相较于发达市场，国内市场的估值压力明显降低。策略上，运用逆向思维来应对当前震荡的行情，既不悲观也不盲目乐观！分子端业绩成为重要驱动力，震荡之下，精选个股的重要性进一步提升。
