永辉超市的困境与希望

来源：证券市场周刊

钱宇锋

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永辉超市同店比面临大幅下滑，当前的业务正遭受渠道分流的猛烈冲击，社区团购的冲击最为猛烈。但社区团购与生鲜超市的白热化竞争，现在断言胜负还为之过早。

本刊特约作者 钱宇锋/文

2021年一季度，永辉超市（601933.SH）营业收入263.34亿元，同比下降9.99%；净利润2331万元，同比下降98.51%，市场愕然。

机构显然早已预感到业绩的不妙，以兴全基金为代表的机构们大幅减持，2020年三季报显示，兴全趋势投资持有2.09亿股，而兴全新视野持有1.65亿股，二者合计持有3.74亿股，而到了2021年一季度，仅剩兴全趋势还持有不到8000万股，半年时间累计减持近3亿股，剩余的8000万股预计也会进一步减持；而私募基金代表希瓦资产，曾在2020年一季度重仓看好，随后也快速调转方向而去。机构抛弃的同时，永辉超市的股东数却迎来了大增。2020年一季报显示股东户数为10.64万户，到2021年一季报，股东户数大增至26.38万户。

期间，永辉超市为了维护市值，也做出了诸多努力，比如2020年10月30日，公司公告将在未来12个月内回购不超过1.5亿至3亿股或27亿元，截至2021年4月13日，公司已累计回购2.855亿股，耗资21.12亿元。

公司创始人兼董事长张轩松也在2021年2月2日发布公告，将在未来6个月内增持公司股份7500万股-1.5亿股，截至3月30日，张轩松及其一致行动人已累计增持6841万股。

诡异的是，董事长在增持公司股份的同时，又在大宗交易市场大幅转让了自己的股份，具体方案是，董事长将转让不超过3.5亿股给喜世润旗下6款私募基金产品，同时签订一致行动人协议，上述私募基金产品股份所对应的投票权仍然委托给董事长。通过查询大宗交易记录可知，截至目前已经转让约1.91亿股，对应成交均价在7元附近。

我不确定董事长张轩松和喜世润有什么关系，据分析，这6款基金产品可能是张董为了融资增持公司股份所设的私募基金，也就是说背后的出资人有可能是张董自己，目的依然是维护公司的市值。

昔日的生鲜王者，如今显然是遇到困境了。是什么原因造成现在的局面？未来是否还有转机？

营收下滑，利润下降

时间回到2020年10月30日，永辉超市发布了三季报，营收726.7亿元，同比增长14.36%；净利润20.28亿元，同比增长31.86%。乍一看，三季报的业绩增速还是很优秀的，但是其实已经出现了明显的问题，兴全显然也是看到了问题，因为之后就开始了大幅减持。

这个问题就是，2020年三季度的单季度营收是221亿元，而2019年三季度的营收是224亿元，一年间，永辉新增门店100+家，营收却不增反降了！这意味着同店比是大幅下滑的，超市本就是微利行业，轻微的边际营收下降，足以对利润产生毁灭性的打击。

等到2020年年报披露，可以看到，2020年四季度营收205亿元，比2019年四季度的213亿元减少了8亿元，降幅不仅没收窄，反而有所扩大，同店比继续在恶化。

2020年下半年数据的糟糕，还能在上半年优异数据的掩护下，显得不那么刺眼，到了2021年一季度，数据就已经无处隐藏了，随着2021年一季度同店比的大幅下滑，终于给了市场一记惊雷。

很多投资人会给2021年一季度业绩不好找各种理由，市场下跌的原因只有一个，机构的眼睛是犀利的，那就是：同店比的大幅下滑。

我统计了近三年的单店营收和坪效数据，从坪效数据看，2020年还创了新高，但分季度看其实问题是很明显的，那就是一季度坪效爆高，之后逐季度下滑。

所以全年的数据把下半年的问题给隐藏了起来。如果看2021年一季度的数据，就会发现问题非常严重。可以看到，2021年一季度的单位面积营收是3261元，同比上年的3924元下降了17%。当然，这里有2020年基数高的原因，所以我特地统计了2019年一季度的数据，2021年比2019年的3533元，也下降了7.7%。

营收是业绩的源头，营收的下滑，不是来客量的下滑，就是客单价的下滑，亦或是兼而有之。同店比下滑就是永辉超市目前的困境所在，当务之急是要稳定住客源。

客源的下降影响的不仅仅是坪效，还有物业转租收入。公司年报数据显示，2019年转租收入为15.76亿元，同比增长25.75%，但2020年在房租物业费增长15.2%的同时，转租收入却下降了3.01%。

永辉超市作为二房东，在与商场签订长期租约的同时，在转租时可能签订的是短租约，显然来客数下降，已经影响到了转租的收入。公司在年报中对未来行业格局和趋势的判断上，篇幅不大，但可谓是一针见血。

“自 2020年6月以来，全国线下零售业到店客流、销售均有下降，顾客购物手段、 渠道发生较大变化；竞争对手和竞争手段发生变化；受疫情影响，消费者到店购买频率、到店停留时间有所下降，收入预期变化。”

“零售业从卖方市场转为买方市场，品质和服务上升到经营的主要地位，线上线下融合发展的趋势日益形成。”

简言之，就是渠道分流，超市需要提升自身的吸引力，才能保障客流。

未来的趋势究竟是什么？会是电商吗？会是社区团购吗？

美团2020年新业务收入273亿元，同比增长33.6%，其中四季度收入92亿元，同比增长了51.9%，呈现加速趋势，此消彼长，该趋势正好可以和永辉超市的下滑相对应。

但是美团也并没有看起来那么乐观。2020年全年新业务亏损了109亿元，利润率是-51%，四季度更是亏损60亿元，利润率居然是-65%！如果按2020年四季度这样的亏损幅度来看，美团全年要亏损240亿元！显然，美团是杀敌八千，自损一万，凭借的是自身的资金雄厚。

希望仍在

我认为社区团购的隐忧有几个。

首先，生鲜的非标准化属性。生鲜不是可见即可得的，消费者的预期与实际收到的商品之间，经常有巨大的鸿沟，这是无法避免的问题。而一旦有不愉快的购物体验，消费者很容易认为是平台有责任保障商品质量。线下就不一样，所见即所得，消费者自己挑选的农产品，不满意不会买，买错了也只会怪自己不会挑，总的来说购物的主动权是掌握在消费者自己手中的。

其次，生鲜的低毛利率属性。美团餐饮能取得巨大的成功，离不开餐饮的高毛利率。但是对于生鲜来说，毛利率过低，无法覆盖配送费。很多人以为农场直送的模式成本更低，其实不然。生鲜的成本，除了采购，主要是损耗和物流。线下的尾货可以通过打折处理掉，从而降低损耗成本，而线上由于信息不对称，对尾货是很难处理的。物流成本二者差距更大，物流成本取决于运输规模，超市集中运输到店，一定比运输到社区的成本要低。

第三，烧钱烧不出忠诚度，也烧不出竞争壁垒。零售业是没有忠诚度可言的，消费者不会为渠道买单。消费者的迁移成本很低，也烧不出竞争壁垒。

第四，骑手红利的不可持续。随着平台越来越大，要求也越来越规范，国家监管也趋严，未来外卖人力成本的抬升，自然会抬升电商的成本。

最后，国家对大型平台的监管趋严，未来将越来越规范化。

综合以上，永辉超市当前的业务正遭受渠道分流的猛烈冲击，同店比面临大幅下滑，这是无可辩解的事实。对照着美团新业务的数据来看，二者呈现明显的此消彼长的关系，可以推断正是社区团购的冲击最为猛烈。社区团购与生鲜超市的白热化竞争，现在断言胜负还为之过早，预计2021年一季度以前，应该可以见分晓。

对于永辉超市而言，同店下滑始于2020年三季度，也很可能会终于2021年三季度。倒不是说三季度经营就会好转，而是基数已经很低，有望开始触底。