整理｜马慕杰

来源｜投中网

PE创造跨周期优异回报到底如何炼成？在经济结构性调整的背景下，哪些行业具有趋势性的投资机会？

德弘资本董事长刘海峰认为：

做投资必须有深度的行业知识，而不是赶市场热点。因为PE是长期投资，要以价值为导向，关注的核心应该是企业长远内在价值，不能盲目跟风。

投后管理非常重要。因为钱带不来差异化的效益，好的投资机构要通过有效的投后管理，来助力企业带来资本注入以外的价值。

中国经济虽然面临结构性调整和短期压力，但未来增长空间巨大。在这种宏观环境下，四大行业机会趋势明显，分别为：千禧一代推动的本土新兴消费、数字化创新、医疗服务制药及器械、中国本土化科技。

新经济促进更多大规模的成长型投资，控股型的投资机会日益增加。

以下为刘海峰发言实录，由投中网整理：

各位嘉宾，非常感谢给我这样的机会，在这里和大家分享从国际的视角来怎么看中国的PE市场，宏观环境和未来几年关于中国行业好的投资机会。

演讲分三部分：第一部分，宏观视角；第二部分，行业机遇；第三部分关于投资理念。

中国经济面临结构性调整，但未来增长空间巨大

从宏观方面来讲，中国的宏观经济当前面临一定的挑战。经过40年的快速增长，宏观经济增速放缓不可避免。在过去的这十年，中国的企业债务大幅度地上升，整体经济的杠杆率过高。所以中国经济面临结构性调整，增长放缓不可避免。

从国际上来看，历史上很多的经济体高速增长了20年后必然放缓。日本和德国经历了50—70年代的经济增长后放缓。中国过去40年GDP达到了年均双位数的增长，今天放缓到5%—6%的速度。这是合理的，也是不可避免的。

金融危机后，中国企业债务的年复合增长率为近16%，而GDP的年复合增长率只有10%，今天看企业债务占GDP的比重是150%，远高于美国和日本。

目前，中国的GDP占全球的16.4%，美国是24%。看世界500强企业在二十年前（1998年），中国只有两家，美国有170家，而2019年中国的世界500强企业数量达到129家，超过了美国。

中国过去40年的增长和改革开放的成果是有目共睹的。从国际的角度看过去的40年，我国GDP增长了38倍，居民收入增长了24倍，城市化率从18%达到了60%，有将近7亿人口搬入了城市。受过高等教育的年轻一代从3%达到了46%，每年有近一千万的大学毕业生，贫困率从88%降低到1%，7.4亿人实现脱贫，过去15年中国建成了全球最大的高速铁路网络，规模超过了其他所有国家的总长度。

所以虽然今天面对经济结构的调整和短期的困难，但是长远来看过去四十年中国经济的成就，在世界上是不可思议的。即使增速放缓，中国2019年GDP的增长仍相当于美国、欧盟和日本的总和。预计中国未来每年还将有8000多亿美元的GDP增长，也是这三个地区GDP增量的总和，之所以放缓是因为基数大。但是中国的人均GDP只有美国的1/6，低于全球平均水平，中国的人均消费只有美国的1/9，因此未来的增长空间还是很大的。

城市化的进程对中国经济的发展和消费体量的增长非常重要，中国人口超过500万人的有88个城市，美国只有9个，欧洲5个，日本1个。今后的十年，随着城市化进一步的进程，城市人口还将增长2.2亿，这相当于美国人口总和的2/3，即使在疫情这么严重的情况下，中国内需的消费仍然非常强劲。

四大行业机会显现，控股型投资日益升温

在这种宏观环境下，大家看到什么样的行业机会呢？

1.中国的千禧一代比例占到了52%的城市消费，千禧一代人口3.5亿，超过了美国人口的整体数量。中国的人均消费在过去10年增长了3倍。十几年前在中国投资的消费品都是为了满足老百姓的吃、穿、住的基本需求，但是今天的消费者具有更强的消费自信和民族认同感，更注重消费质量升级，从而促进了本土新兴消费品牌。比如说喜茶、元气森林等，这些趋势将会长期存在。

2.互联网对数据流量的增长起到了极大的推动作用。人均网络数量5年增长了3.7倍，而且中国为了刺激经济复苏，拥抱5G时代，中国计划在2020-2025年间，将投资2.1万亿美元用于新基建建设。大家可以看到，过去两年很多新的商业机会和新的商业模式在发生，社区团购、SaaS软件服务，数据中心的发展，这些都是在过去2—3年有一个爆发性的增长，同时随着国内资本市场的成熟，很多相对成熟的互联网和服务型的公司也从美国退市准备回归A股和港股。

3.医疗服务、制药和医疗器械方面的机会。人均医疗支出在过去十年增长了近3倍，但是医疗支出占GDP的比例在中国只有6.6%，美国是17.8%，随着人口老龄化将会有更多需求的创造。从医疗的几个方面来看，在美国人均医疗器械支出为527美元，而在中国是66美元，差了近8倍。中国的医药消费结构远落后于发达国家，生物药仅占整个药品用量的12%，而美国是40%。

4.中国必须培养本土的高科技企业，从而实现供应链核心环节的国产替代。十年来，研发投入在中国增长了3.7倍，半导体行业的投资过去一年就增长了3.3倍。同时，在国际环境复杂的情况下，关键零部件、核心材料的国产化率，目标也是在今后5年从40%提高到70%。另外，随着中国人口的老龄化加剧，工业智能化是必然趋势，在工业机器人渗透率方面，同美国和日本相比，中国的差距还是很远的，这些都创造了行业创新和投资的机会。

新的经济促进更多大规模的成长型投资。虽然去年是疫情年，但中国在1.5亿美金以上的投资数量增加了近一倍。与此同时，控股型的投资机会也是在日益增加。这主要来自于三个方面：一是中国改革开放以后第一代的创业企业家大部分进入退休的年龄，面临着接交班的问题；二是跨国企业考虑剥离其中国业务；三是前面提到的随着A股市场、港股市场的制度完善，更多在海外上市的优秀中国公司也在寻求私有化回归中国本土市场的机会，所以控股型的交易量在过去一两年也是在增加。

创造长期跨周期回报的秘诀：

打造深度行业专识，以价值投资为导向，专注投后管理提升

在这种宏观环境和行业机会的环境下，什么样的投资理念能真正帮助投资者达到跨周期的长期优异投资的回报？

今天的市场有很多的资金，怎样做好的理性投资，而不是在市场热潮的情况下冲昏头。这么多年的从业经验后，我觉得以下四点最重要：

1.今天做投资必须有深度的行业知识，而不是赶市场热点，投人云亦云的东西。

中国过了PreIPO低买高卖、野蛮增长时代，通过深耕行业发现独特投资机会，对行业和企业本质有深度的了解，以实业家心态进行投资，而不是以金融运作的模式来进行投资变得越来越重要。

2.长期以价值为导向的投资理念。当下，有一些投资是以追逐热点，而不是以企业的长期内在价值为导向。不能只关注资本市场今年什么热，就投什么。因为PE是长期投资，等你三五年后退出时，可能已不是资本市场热点，最主要的是企业是否有长远内在价值，通过详尽的尽职调查，对行业和企业的基本面具有深入的了解很重要，而不是盲目跟风。

3.严谨的交易结构和合理的公司治理，对PE投资者来说是非常重要的。

4.专注于投后运营管理提升。投后的管理非常重要，因为钱带不来差异化的效益，好的投资机构希望通过投后管理，来帮助企业带来钱以外的价值。机构要以先进的理念带动被投企业价值的创造，而不是仅仅靠资本市场的低买高卖和热点进行投机。

这四点结合在一起，才能帮助投资机构和投资团队达到跨越周期的优异回报，因为国内大部分的基金管理人还没有经历长线的周期考验，怎样在周期热的时候保持严谨理智的投资心态是非常重要的。

以上是和大家的分享，谢谢大家的时间！