来源：证券市场周刊

老板电器推出低门槛激励计划，只能是肥了自家管理层而有损股东利益。

本刊记者 杜鹏/文

2020年，老板电器（002508.SZ）实现营业收入81.29亿元，同比增长4.74%；净利润16.61亿元，同比增长4.46%；基本每股收益1.75元，同比增长4.17%。

就在发布这份年报之前不久，老板电器在同一日连续发布了三份激励计划，激励人数众多，涉及金额巨大。

上市公司推出激励计划有助于调动员工积极性，为股东创造更多的价值，值得肯定。但是老板电器推出的激励计划门槛过低，相当于变相给管理层派发红包、输送利益，这种低门槛激励本质上是对股东利益的一种损害。

低门槛激励

4月15日，老板电器发布股票期权激励计划，拟授予股票期权总量不超过313万份，约占公司股本总额0.33%；激励对象总人数不超过142人，主要为中层管理人员及核心技术骨干，行权价格为36.57元；激励计划行权考核年度为2021-2023年，以2020年营收为基数，2021-2023年营收复合增速不低于10%，且2021-2023年每年扣非净利润均不低于2020年。

就在同一日，老板电器还发布了事业合伙人持股计划，激励对象为对公司整体业绩和发展具有重要作用的核心管理人员，持股计划的资金来源为公司计提的持股计划专项基金，以2021年至2023年作为考核年度，考核目标与上述股票期权激励计划一致。在考核目标达成后，由董事会负责提取专项基金，专项基金实行基础计提加增量计提的方式，基础部分按照“2020年扣非净利润的0.5%”计提，增量部分按照“（考核年度扣非净利润-2020年扣非净利润）×10%”计提；股票来源为通过二级市场购买、回购、非公开发行。

同日，老板电器还公布了回购股份方案，公司拟用1.5亿-2亿元自有资金回购公司股份，用于实施公司股权激励计划或事业合伙人持股计划等，按回购上限价格50元/股测算，拟回购股份数量的区间为300万-400万股，占公司目前总股本约0.32%-0.42%。

上市公司推出激励计划有助于调动管理层及普通员工积极性，为股东创造更多的价值，但是如果门槛设置的过低，激励效果会大打折扣。

老板电器股票期权激励计划和事业合伙人持股计划，考核目标完全一致，均是以营收增速作为考核指标，对净利润增速没有任何要求。推出激励计划的上市公司不在少数，但是大多数均是以净利润增速作为考核指标，为何老板电器偏偏反其道而行之呢？

老板电器这样做的最大好处，就是可以显著降低行权门槛。在以营收增速作为考核指标之下，上市公司完全可以通过开展新业务甚至低毛利贸易业务，或者采用激进的赊销政策，来达到快速增加收入的目的，以完成激励考核目标。因此，以营收增速作为考核指标，其门槛要比以扣非净利润作为考核指标低得多。

再者，老板电器属于家电厨卫行业，营业收入大部分来自于吸油烟机和燃气灶，这些产品已经度过快速成长期阶段，进入成熟期。在成熟期阶段，净利润增长显然要比收入增长更加有意义。老板电器激励计划仅考核营收增速，显然与其所处的行业阶段不相符。

除了考核指标不合理以外，激励计划低门槛还体现在，老板电器讨巧选了一个低基数年份。2020年，受新冠肺炎疫情影响，厨房电器行业受冲击较大，根据奥维线下零售市场监测月度数据报告，厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶零售额较2019年增长率分别为-16.7%、-18.1%。

如果没有疫情影响，公司2020年大概率会有比当前更高的业绩增速。因此，老板电器选择以深受疫情影响的2020年作为基准年份，进一步拉低了激励计划门槛。

总体来看，老板电器推出的股权激励计划门槛过低，相当于变相给管理层派发红包、输送利益，本质上是对股东利益的一种损害。

主业前景堪忧

老板电器推低门槛股权激励一方面可能与管理层私心过大有关，另一方面也反映出管理层对未来增长前景并不乐观。公司2020年收入和净利润同比增速分别为4.74%、4.46%，即便是在没有疫情的年份，公司业绩也不乐观，其2018-2019年收入同比增速分别为5.81%、4.52%，净利润同比增速分别为0.85%、7.89%。

老板电器收入主要由厨房三件套贡献，分别是吸油烟机、燃气灶、消毒柜，2020年贡献的收入分别为41.1亿元、19.17亿元、5.59亿元，合计65.86亿元，占81.02%。

这些厨房用品的销售与房地产直接相关。自2016年以来，国内房地产销售面积增长乏力，2016-2020年销售面积分别为15.7亿平方米、16.9亿平方米、17.2亿平方米、17.2亿平方米、17.6亿平方米，已经接近天花板，成为不少业内人士共识。

中国油烟机市场也已经进入了成熟阶段，由增量市场逐渐进入了存量市场，近年来销量增幅在零上下浮动，2017-2020年，年均复合化合率为-1.04%。从销售额来看，2017-2020年分别为178.17亿元、172.08亿元、168.66亿元、172.68亿元，整个市场规模停滞不前。

从行业格局来看，中国油烟机市场集中度较高，老板、方太在国内油烟机市场稳居第一梯队，而美的、华帝等厂商则形成了第二梯队。2020年，油烟机行业的四家头部品牌占据了油烟机线上市场65.6%的零售份额，其中老板、方太以21.5%和19.8%的线上零售份额稳居行业TOP 2。

而在线下市场，集中度则更高，老板、方太、美的与华帝四家厂商零售额占比70.8%。

在行业高集中度之下，老板电器市占率继续提升的空间有限，依赖集中度提升成长的逻辑已经不存在。

而且，在本就已经饱和的厨房三件套市场，传统的油烟机等产品还要面临来自集成灶的冲击。从2003年诞生第一台集成灶起，集成灶行业不断扩大，销售量从2015年的69万台上升至2019年的210万台，CAGR为32.08%，销售额从2015年的49亿元上升至2019年的162亿元，CAGR为34.84%。即便是在深受疫情影响的2020年，集成灶依然实现较快增长，整体市场零售额同比上涨13.9%至182.2亿元，零售量同比上涨12%至238万台。

从市场渗透率看，集成灶产品在烟灶市场处于较低水平，2019年渗透率仅为11%，尚处于导入期到成长期的阶段，未来仍有较大的提升空间。

因此，传统的油烟机产品将持续受到集成灶挤压。

整体来看，传统厨房三件套产品已经无力支撑老板电器未来的成长空间。为了寻找新增长点，老板电器积极拓展第二品类群和第三品类群，第二品类群包括蒸烤一体机、蒸箱、烤箱，第三品类群包括洗碗机、净水器、热水器。

从经营状况来看，公司第二类产品群的增长并不算太理想。2017-2020年，公司蒸箱收入分别为1.88亿元、2.59亿元、2.45亿元、1.89亿元，烤箱收入分别为1.73亿元、1.9亿元、1.41亿元、1.18亿元；蒸烤一体机2019-2020年的收入分别为1.28亿元、3.78亿元。

老板电器蒸箱、烤箱收入在2019年和2020年均出现下滑。2020年公司蒸烤一体机大幅增长。第二类产品群是个小众市场，老板电器在此领域恐难有大作为。

相比第二类产品群，公司第三类产品群表现喜忧参半。财报显示，2017-2020年，公司洗碗机销售额分别为6772万元、1.05亿元、1.38亿元、2.24亿元，净水器销售额分别为3632万元、8390万元、7753万元、6146万元；热水器2020年的销售额为5689万元。

数据表明，公司净水器2018年之后销售额连续两年下滑，热水器属于新开展的业务，只有洗碗机保持较快增速。

洗碗机作为舶来品，近年来在中国快速发展，有成为中产家庭厨房标配之势。据统计，2016-2017年连续两年市场规模增速高于100%。

2020年虽然受疫情影响，但洗碗机市场依然保持逆势增长。奥维云网数据显示，2020年洗碗机市场零售额为87亿元，同比提升25.3%；零售量191.9万台，同比提升31%。

在消费激增的背景下，各大洗碗机品牌群雄竞起。从2020年数据来看，西门子仍然在国内市场占有绝对优势，而美的、方太、华帝三大国产厂商紧随其后，也分别占据10%以上的市场份额，海尔、火星人、老板、博世、松下所占的市场份额较低。

不难看出，洗碗机市场虽然增长强劲，但是竞争激烈，老板电器目前也并不占据优势，想要依靠洗碗机来扭转公司颓势，恐怕并非易事。

《证券市场周刊》记者给老板电器证券部发去了采访函，截至发稿未收到上市公司回复。