西部利得基金 研究部
情绪好转的情况下，关注流动性的变化
基本面变化是缓慢的，
情绪波动是高频的
1、全球疫情高峰期基本确立，经济向上基本确立。尽管印度疫情新增人数仍在高位，但全球疫情高点基本确立，特别是欧美发达国家在疫苗和气温的双重影响下，疫情有望进入下行通道。欧美在大量流动性投放背景下，叠加疫情好转，经济复苏有望进一步向上。海外经济体进入经济向好，流动性边际收紧阶段。
2、国内资本市场提前反映了各种预期变化。外部扰动因素逐渐减少，进入真实基本面验证期。从本次政治局经济工作会议来看，政策端保持政策的延续性，没有明显收紧和放松的表态。经济基本面快速复苏阶段结束，需求的恢复叠加原材料成本的上升，基本面变化进入缓慢阶段。
3、通过上市公司年报和一季报预判未来向好的投资领域。上市公司年报和一季报基本披露完成，景气向上的板块业绩保持较高增速，周期性板块表现最为亮眼。食品饮料、医药和新能源去年涨幅较好的板块，年报和一季报业绩表现也十分突出。在股价和业绩的匹配度上有所收敛。后续业绩的可持续性成为支撑股价的重要因素。
4、关注新的边际变化。前期市场担忧的基本面下行压力、流动性边际收紧的压力、美债利率上行的压力等在过去一段时间成为影响市场的因素。有些因素出现了缓解但有些因素仍在影响市场情绪。基本面的变化是缓慢的，但市场对新的变化会产生十分敏感的反应，因此未来更应该关注新的变化对市场的影响。
01
4月市场回顾
市场普遍上涨，成交量有所下降
四月份市场处于震荡上行态势，月末在医药和新能源板块带动下创业板出现快速上行。由于前期利空因素较多，投资者情绪较为谨慎，成交量环比有所下行。
创业板指表现相对更好，四月下旬随着年报一季报逐渐披露，前期大幅回调的医药和新能源板块表现较为突出，带动指数持续上行。
今年以来市场经历一轮下跌后，目前逐步恢复正常走势，后续随着经济基本面的逐步稳定，投资者情绪好转情况下市场有望进一步向上，但仍需要警惕过度乐观情绪容易出现的利好兑现的局面。
高景气度板块大幅上涨，行业间差距较大
四月份各板块间的轮动明显加快，特别是在年报和一季报的催化下，上市公司间的差距明显加大。行业上看医药生物、有色金属和钢铁板块涨幅明显。公用事业、建筑装饰和国防军工表现较差。
今年以来市场走势和4月份表现有所重合，其中钢铁、休闲服务和有色金属表现较好。国防军工、非银金融和通信行业表现较差。
综合来看，随着上市公司一季报披露结束，市场对二季度有向上趋势的板块更加关注。关注后续各个行业景气度的变化。
陆股通再次恢复净流入，两融余额有所上行
从陆股通的数据来看，四月中旬以后陆股通进入加速流入阶段，单日流入金额较大，和去年相比今年外资流入明显加速，需要关注热钱涌入对市场产生的影响。
两融数据上看，前期过于谨慎的投资者情绪出现缓解，两融余额缓慢恢复，关注后续投资者情绪的变化。
整体上看，市场对内部基本面向好的趋势和过快上涨后的不确定性之间充满矛盾，难以形成趋势性的资金面一致预期。
02
跨市场比较
全球各大指数基本处于上行态势，小部分国家出现下跌
全球重要指数四月份普遍处于上涨状态。外围市场在经济向好，流动性保持宽松背景下持续向好，少部分国家由于疫情出现反复，小幅下跌。
今年以来全球市场走势和四月相近，大部分国家表现较好，国内由于各种不确定性的影响表现相对较弱。
综合来看，经济基本面和流动性变化成为影响市场的重要因素。从各个国家表现来看，台湾的一枝独秀与全球半导体景气度持续向上，带动相关公司的表现有一定关系。
基建相关领域表现较好，农产品表现较弱
四月份商品价格处于普涨状态，基建相关商品表现较好，农产品涨幅相对较低。
今年以来商品走势大致类似，流动性充沛情况叠加供给受限，商品价格整体处于上行趋势。
流动性宽松对商品价格有支撑，同时商品价格受到全球经济增速的影响，后续仍要进一步跟踪经济走势，商品价格趋势才会逐渐明朗。
03
后续关注点
基本面保持稳定，关注景气度向上领域
基本面向好趋势不变，景气度变化带来配置重心的变化。经济整体恢复常态，疫情影响越发微弱，各个细分领域更加看重自身行业变化。去年四季度以来商品价格持续上行，目前来看商品供需仍处于紧平衡状态，需求恢复而供给受限情况下，商品价格易涨难跌，企业盈利呈现爆发式增长，周期性板块需要更多的关注和重新对行业进行理解。
注册制审核趋严，再融资仍在加速。资本市场支持实体经济的作用过去一年多得到了充分体现，一季度在分析注册制各项成果的同时也开始了相关政策调整，为后续的进一步改革蓄力。对上市公司信息披露要求的改变也将影响上市公司和投资者的选择。随着上市公司数量快速增加，投资者选股难度明显增加，进一步导致了两极分化局面的发生。
市场关注同比2019年同期的经济状况。由于2020年数据处于异常状态，2021年的数据投资者更倾向于对比2019年同期增速。由于2019年二季度经济基数较低，2021年二季度压力不大。投资者担心三季度经济增速下行的压力，需要跟踪后续经济走势，也是检验国内经济韧性的时间。
2021年业绩更加均衡。与2020年不同，2021年大部分行业都将处于修复状态，行业增长的持续性成为选股的重要依据。结合估值与业绩增速，2021年需要更加均衡的配置。
A股短期关注点
碳中和的推进速度。去年四季度开始全球开始关注碳减排的进度安排。国内提出“3060”的目标，预计短期各个行业均有相关政策落地出台。但主题投资持续性一般难以长久，更多的关注点仍应该放在行业和公司中长期发展上。
各个行业的景气度变化。去年下半年开始与以往不同的是制造业开始复苏，带动产业链各个环节的景气度向上，关注后续制造业景气度变化，有望成为影响今年市场最重要的因素。
央行的预期管理，也是市场关注的重点。流动性毫无疑问仍是影响资本市场的重要因素。关注央行预期管理带来的短期行为的变化，经济自然修复背景下，更多的关注点应该在预防海外金融风险传导上。
策略建议
关注中央经济工作会议方向。关注政府后续政策支持的方向，经济进入自然修复期，各项政策配套运行，政策着力点预计将会重新调整，关注后续变化。围绕经济结构中长期转变进行配置的大方向不变，但需要更多的关注边际变化。
主题投资关注国企改革。今年以来国企改革动作频频，自下而上的公司治理结构的改善，成为国企改革的新看点。资产重组、资产变现等一些新变化仍将持续发生。
成长股，自下而上进行优选。科技领域投资机会越发突出，景气度快速提升，过去几年被压制的中小市值公司有望触底反弹，关注成长股自下而上的投资逻辑。
综合以上分析，仍旧建议自上而下进行行业梳理，自下而上优选个股。
风险点
疫情出现超预期突变
经济过热带来政策边际收紧
全球政治环境再次紧张
外围市场大幅波动
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