【国君策略】周期辉煌身后的影——情绪与估值周报第15期

来源：陈显顺策略研究

本报告导读

▶ 季报披露期A股估值切换，盈利高增的中盘蓝筹以及成长风格估值性价比进一步显现。同时本期市场交易数据如期回暖，成交金额广泛修复，情绪稳中有升。

摘要

▶ 高歌猛进的周期并非全部，季报披露期A股估值切换，中盘蓝筹以及成长风格估值性价比正在显现。同时市场交易数据如期回暖，情绪稳中有升。1）季报披露期A股估值切换，主要指数与板块估值均明显回落，本期万得全A与上证指数市盈率（TTM）历史分位（2010年以来）分别回落至59.7%/49.8%。从大小风格来看，伴随中盘蓝筹Q1盈利的高弹性，中盘性价比进一步凸显，本期中盘指数市盈率（TTM）历史分位回落至18.3%，中证500视角下更进一步回落至10.5%低位，而大盘指数历史分位仍在85.7%的高位。从行业风格来看，成长历史分位下降30.1%至29.4%性价比亦大幅凸显。2）本期各主要指数交易数据如期回暖，成交金额广泛修复，两融方面融资买入额占全A成交额本期上行明显，市场情绪稳中有升。风险溢价方面，ERP上行斜率陡峭，目前正快速接近十年均值水平。

▶ 估值：估值切换，中盘蓝筹性价比凸显

1）板块：一季报披露期，伴随盈利高增各板块估值切换，从PE历史分位变化来看，万得全A估值下行17.1%领跌；中证500历史分位数下行10.3%至10.5%的低位，性价比凸显。

2）风格：各风格PE历史分位均下行，其中成长大幅下行30.1%至29.4%低位，消费下行幅度较小仅7.0%。大小风格，中盘、小盘历史分位均已低于20%，大盘仅下行6.4%至85.7%，仍处历史高位。

3）行业：传统申万口径下，电气设备、交运、化工领跌，仅综合、农林牧渔行业上行。国君口径下行业整体下调幅度较小，交运、计算机、医药表现更优；但通信、银行、农林牧渔表现不及传统口径。

4）海外：近两周海外各主要指数普跌，韩国综合指数、标普500下行幅度相对较大。富时100、日经225较稳定。

▶ 风险溢价：ERP保持上行趋势，信用利差平稳

1）ERP：

本期全A ERP加速上行，截至2021年5月7日已上行0.48%至3.51%，目前全A ERP已逐渐接近十年均值线。

2）信用利差：本期数据暂未披露，从上期数据来看产业债/城投债信用利差继续保持平稳。

▶ 情绪：交易数据如期回暖，市场情绪稳中有升

1）

交易活跃度继续回暖，融资买入占比提升明显。

各主要指数交易数据如期回暖，成交金额广泛修复。从涨跌停来看，近两周市场整体涨跌停面表现一般，涨停家数环比小幅下行。但从涨跌停的市值分布来看，大市值涨跌停情况同步好转。两融方面，融资融券余额保持稳定，融资买入额占全A成交额本期上行明显。

2）3月新增开户数近5年新高，股市关注度保持平稳。3月新增开户数为411.16万户，较2月环比增长51.22%。百度指数和微博微指数环比上期分别下行12.8%、15.3%，微信指数环比上行1.4%。

目录

1. 核心指标速览

2.估值：估值切换，中盘蓝筹性价比凸显

2.1. 板块：各板块估值普跌，中证500已至极低位

2.2. 风格：成长大幅下行至低位，大盘仍处高位

2.3. 行业：电气设备、交运、化工领跌，仅综合、农林牧渔上行

2.4. 海外：各主要指数普跌，韩国综合指数下行幅度大

3. 风险溢价：ERP加速上行，信用利差平稳

3.1. ERP：加速上行0.48%，渐近十年均值

3.2. 信用利差：保持平稳

4. 情绪：交易数据如期回暖，市场情绪稳中有升

4.1. 交易活跃度继续回暖，融资买入占比提升明显

4.2. 3月新增开户数近5年新高，股市关注度保持平稳

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核心指标速览

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估值：估值切换，中盘蓝筹性价比凸显

2.1. 板块：各板块估值普跌，中证500已至极低位

一季报披露期，伴随盈利高增各板块估值切换，全A领跌、中证1000下行幅度相对较小。从PE历史分位变化来看，万得全A估值下行幅度达17.1%，上证180、创业板指下调幅度亦较大。中证1000、中小板指、深证成指下行幅度相对较小。此外，中证1000下行8%，中证500历史分位数下行10.3%至10.5%的低位，性价比凸显。

注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2010年1月至今，下同。

2.2. 风格：成长大幅下行至低位，大盘仍处高位

盈利高增长下，近两周各风格板块PE历史分位持续大幅下行，其中成长板块下行幅度最大，消费板块下调幅度相对较小。成长板块估值下调幅度达30.1%。稳定板块下行幅度亦明显，达17.6%。消费板块下跌幅度最小，达7.0%。金融、周期估值下行幅度亦相对较小。

从大小风格来看，大盘估值下调后仍处历史高位。中盘、小盘PE历史百分位近两周下行幅度均大于10%，历史分位均低于20%；大盘股仅下调6.4%至85.7%分位，仍处历史高位。

2.3. 行业：电气设备、交运、化工领跌，仅综合、农林牧渔上行

申万行业分类口径下，近两周各行业估值整体下行。电气设备、交运、化工领跌，仅综合、农林牧渔行业上行。估值切换之下，成长、周期行业历史分位数回落较大。具体来看，周期内部行业估值普遍下行，从PE百分位来看，电气设备、化工、交运、有色、机械等估值下调明显，分别下行41.7%、38.9%、38.7%、35.1%和24.6。金融板块整体下行幅度小，保险、房地产、银行下行幅度均小于3%。除此之外，计算机、电子、纺服、家电等估值下调幅度亦较大。

当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求（筛选方法见表1附注），筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。

国君行业分类口径下，各行业当前历史百分位与传统行业分类口径下存在差异，整体来说，国君口径下行业历史分位数更高。部分行业估值较传统口径下的估值显著更高，例如：交通运输（+51.3%，国君行业PE分位数-申万行业PE分位数）、商贸零售（+49.3%）、轻工制造（+48.0%）、医药生物（+45.6%）、电子（38.9%）；仅银行（-30.6%）、纺织服装（-27.0%）、电气设备（-13.0%）、证券（-12.3%）国君估值口径下估值低于传统口径下。

国君行业分类口径下，行业整体下调幅度小于传统口径下。房地产、国防军工小幅上行。石油天然气下行幅度最大，达61.3%，纺服、电气设备、电子下行幅度亦较大。部分行业于国君行业划分口径下表现更优。如：交通运输（+39.0%）（国君行业近两周PE历史百分位变动-申万行业近两周PE历史百分位变动）计算机（+33.6%）、医药生物（+28.5%）、有色金属（+26.4%）。亦有行业在国君行业划分口径之下表现不及于传统口径之下。例如：通信（-8.8%）、银行（-6.7%）、农林牧渔（-5.2%）。

2.4. 海外：各主要指数普跌，韩国综合指数下行幅度大

近两周海外各主要指数普跌。从PE历史百分位变化来看，韩国综合指数估值回落幅度最大，达12.6%，标普500下行幅度亦相对较大。富时100、日经225较稳定，仅下行0.1%。

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风险溢价：ERP加速上行，信用利差平稳

3.1. ERP：加速上行0.48%，渐近十年均值

本期万得全A ERP加速上行，近10个交易日上行0.48%。截至2021年5月7日，万得全A ERP为3.51%，较2021年4月20日上行0.48%。目前ERP已逐渐接近十年均值线。

3.2. 信用利差：保持平稳

本期信用利差数据暂未披露，从上期数据来看，产业债/城投债信用利差保持平稳。截至2021年4月23日，全体产业债平均信用利差为63.99BP，较再前两周小幅上行0.72BP。全体城投债平均信用利差为106.35BP，较再前两周下行0.10BP。产业债与城投债信用利差均较为稳定。

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情绪：交易数据如期回暖，市场情绪稳中有升

4.1. 交易活跃度继续回暖，融资买入占比提升明显

各主要指数交易数据如期回暖，成交金额广范修复。从换手率来看，上证50（19.9%）、创业板指（17.0%）等指数换手率环比增长较大，上证180（7.8%）、沪深300（4.5%）等换手率环比小幅增长。从成交额来看，上证50（19.7%）、创业板指（17.4%）和沪深300（17.2%）等成交额环比大幅回暖，此外上证180（16.7%）、中证500（14.8%）等成交额环比增长幅度亦较大。

从涨跌停来看，近两周涨跌停面仍表现一般，涨停家数环比小幅下行。近两周全A涨停家数为日均63.9家，较再前两周的75.1家环比小幅下行14.9%；跌停家数为日均39.2家，较再前两周的21.9家环比上行79.0%。

从涨跌停的市值分布来看，50亿以下区间市值的涨跌停情况同步恶化，50-100亿市值涨停占比亦下行，大市值区间涨跌停情况同比改善。1）涨停市值分布上，近两周50亿以下的公司涨停日均家数为24.0，占比环比下行9.3%；50-100亿的公司涨停日均家数为11.0，占比环比下行3.6%；100-200亿的公司涨停日均家数为5.6，占比环比上行27.5%。2）跌停市值分布上，近两周50亿以下的公司跌停日均家数为26.2，占比环比上行42.6%；50-100亿的公司跌停日均家数为5.1，占比环比下行42.0%；100-200亿的公司跌停日均家数为0.9，占比环比下行70.4%。

注：为消除数据过度波动，对数据采用5日移动平均计算。

两融方面，融资融券余额保持稳定，融资买入额占全A成交额本期上行明显。融资融券余额稳中有升，截至2021年5月7日，融资融券余额为16584.5亿。近两周融资融券余额均值为16663.9亿，较再前两周的16614.7亿小幅上行0.30%。本期融资买入额占全A成交额比例上行明显，近两周融资买入额占全A成交额比例均值为8.83%，较再前两周的8.33%环比上行明显。

4.2. 3月新增开户数近5年新高，股市关注度保持平稳

3月新增开户数为411.16万户，较2月大幅上行。3月上证新增账户数为411.16万户，较2月271.89万户环比增长51.22%。与2020年同期相比，同比增速亦高达26.74%，从开户数绝对值来看，3月开户数创近5年来新高。

本期市场仍在窄幅区间震荡，主要搜索指数关于“股市”的关注度保持平稳。百度指数和微博微指数环比上期分别下行12.8%、15.3%，微信指数环比上行1.4%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大或趋势性较强时，同期常伴随着搜索指数明显上升。本期市场继续保持窄幅区间震荡，可以观察到股市关注度波动幅度较小。