来源：野马财经

“赚钱算员工的，赔钱算老板的”靠谱吗？

5月9日，纸业龙头中顺洁柔创始人邓颖忠号召员工增持股份。员工如在5月10日至5月30日期间买入中顺洁柔股票，并连续持有12个月，如最终出现亏损则由邓颖忠赔付，盈利则归员工所有。

“兜底式增持”到底是老板太贴心？还是另有所图？表面上看起来，这对员工来说，似乎是笔稳赚不赔的买卖。

二级市场也给出积极反馈，5月10日报收于32.35元/股，涨幅7.12%。

但对于创始人邓颖忠来说，冒着兜底风险让员工增持，到底有何好处？

邓颖忠在《增持倡议书》中表示，“本人基于对公司未来发展前景的信心，对公司长期投资价值的认同，为维护市场稳定，增强投资信心，鼓励公司及下属控股公司全体员工积极买入公司股票。”

值得注意的是，中顺洁柔在过去一年随着“宅经济”的推动，股价不断走高。此时提出“兜底式增持”颇有一些奇怪。

香颂资本董事沈萌分析，“中顺洁柔的股价走高是受到造纸行业周期调价的影响，因此所谓长期发展信心的增持理由存在瑕疵。而且号召增持也不是股权激励，完全是由员工自行承担全部风险，况且周期股波动可能造成巨大损失风险。此时提出增持，或许存在为了掩护和配合其他股东减持而营造二级市场的买入氛围的可能性。”

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实际上，“兜底式增持”的游戏在A股市场上并不新鲜，2015年，沪指达到5178高点后，A股开始下跌。不少上市公司的董事长号召员工“兜底式增持”。

但从结果来看，“兜底式增持”效果却并不那么美好。

2015年暴风集团发布增持倡议书时，股价68元/股，但却于2020年11月9日退市。

有数据显示，上一轮“兜底式增持”公司，不少面临股东高质押风险，但是埋单的最终还是投资者，也包括买了股票的员工。还出现了通过增持刺激股价，股东趁机减持的乱象。

不过中顺洁柔公告称，从公司上市迄今，公司实际控制人邓颖忠、邓颖忠儿子邓冠彪、邓冠杰从未减持、质押过公司股份。

“中山首富”邓颖忠

号召员工增持的邓颖忠，在当时也是一号人物。根据2019年胡润百富榜显示，邓颖忠家族以100亿元的财富取代此前两年的“中山首富”孙清焕，成为新一任的“中山首富”，并于2020年，以165亿身家连任。

而邓颖忠家族正是凭借上市公司中顺洁柔问鼎“中山首富”，邓颖忠出生于1951年，现年70岁，年轻时曾在纸厂工作过很长一段时间，对于制纸工艺、流程、造价等颇有心得。

后抓住下海风潮，决定创业，创业方向就是自己最熟悉的纸业。1979年，邓颖忠承包了一家濒临倒闭的造纸厂重新开业，第一批工人仅5人，主要生产水泥纸袋，为工业用纸。通过自己此前的经验和人脉，仅仅一年时间小纸厂的效益便不断上涨，邓颖忠也因此成为“万元户”。

到1989年，邓颖忠决定转型，从工业用纸转向生活用纸，中顺洁柔的名字也是从这个时候开始使用。通过不断扩张产能、增加生产线，中顺洁柔以广东为起点，辐射全国，越做越大。1999年成立了中顺洁柔纸业股份有限公司。

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2010年11月25日，在深圳中小企业板上市，发行价38元/股，中顺洁柔是国内首家A股上市的生活用纸企业。十年时间，已跻身为纸业四大品牌之一，被称为“纸中茅台”。截至5月10日，总市值达424.3亿元，在造纸行业内排名第二。

而一手创办了中顺洁柔的邓颖忠在今年4月9日辞去董事长，交棒给专业的金融人士负责，邓颖忠在接受《中山日报》采访时表示，此为“去家族化”，希望能够做公司的“灵魂人物”。

多次遭董监高减持

目前，造纸行业的头部企业主要有四家，分别为维达、恒安国际、中顺洁柔和金红叶。

根据中顺洁柔年报显示，2020年度，中顺洁柔实现营业收入78.24亿元，同比增长17.91%，实现净利润9.06亿元，同比增长50.02%。生活用纸毛利率提升到42.10%，国内生活用纸行业排名第一。

而生活用纸毛利率的提升与主要原材料纸浆价格下降有着分不开的关系。从2019年年初起，受市场供大于求影响，纸浆价格大幅下降。2020年疫情影响下，“宅经济”盛行，生活用纸需求猛涨，供需关系转变为求大于供，纸浆价格逐渐回涨。2021年初起，多家纸企发布涨价声明。

也就是说，中顺洁柔的毛利率增长受上下游影响较大。

回到造纸本身，由于造纸技术门槛低，可替代性强，竞争一向十分激烈，中顺洁柔营收单一的风险依然存在，其营收95%来自生活用纸。从同行业对比来看，恒安国际纸巾业务收入占比约46.4%。

从资产质量来看，其2020年应收账款、应收票据也在不断增长，其中应收账款较2020年年初增长30.16%，应收票据增长139.95%，存货也较2020年年初增长了68.42%，带来的资产压力不言而喻。

其次，董、监、高成员近两年不断减持中顺洁柔股份。自2019年初至今，公司董、监、高合计减持数量约190万股，减持金额超过5000万元。

2021年减持仍在进行，2月5日，中顺洁柔发布公告表示，其副总经理、董事会秘书周启超减持完成，减持公司股份约12万股，减持价格24.34元/股，套现约300万元。

中顺洁柔董事、副总裁岳勇则于3月4日至3月5日一天内减持公司股份约87万股，套现约4076万元。

上市十年时间，公司股价也并未有太大变化，从发行价38元/股，期间经历涨涨跌跌，至今为32.35元/股，对于此次的增持协议，大多数股民也表示并不买账。

▲来源中顺洁柔股吧

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