特约作者：国泰基金

近期国内通胀交易愈演愈烈。今天（5.10）期货市场铁矿石、螺纹钢主力合约高开后直冲涨停，焦煤、焦炭也纷纷大涨。A股市场上游资源行业也是行情火热，钢铁、煤炭、有色等持续走高。但另一方面，食品饮料、农林牧渔等必选消费板块表现低迷，导致指数全天表现较为纠结。

截至收盘，上证综指收涨0.27%，创业板指受益于医药板块的反弹上涨0.39%，沪深300则下跌0.07%。全天A股成交额8546.49亿元，维持在3月以来的高位。北向资金则继续加仓，全天净流入45.27亿元。

市场热议的通胀交易何时结束，目前来看还不好说。明天有两个重磅数据公布，可以重点关注一下。一个是第七次全国人口普查的结果，社会关注度较高。但另一项数据，中国4月CPI和PPI数据可能对A股市场风格演变产生更大影响。此前4月公布的3月PPI同比数据为4.4%，远超预期的3.6%，引发了国内的通胀担忧。

考虑到基数问题和全球经济复苏节奏，二季度国内PPI或将见顶。目前市场预期4月PPI同比可能会破6%，5月可能会破7%，但往后看目前全球都不太具备大通胀的条件。而CPI则由于食品分项的向下，整体向上高度可能有限，不太可能会对货币政策形成较大制约。

另外在铜、铁矿石、煤等大宗商品价格大幅上涨的环境下，PPI也存在超预期上行的可能，短期难免会使股市估值承压。结构上看，资源周期品是最受益于通胀上行的行业类别，量价齐升逻辑下，行业的盈利能力将显著提升。

根据国信证券统计，2000年以来，我国PPI大致出现过四次显著的上行趋势，分别是2002年2月至2004年10月、2007年7月至2008年8月、2009年7月至2011年7月以及2015年9月至2017年2月。

对于资源周期品行业来说，以PPI为主导的通胀一方面有利于企业销售净利率的改善，另一方面，需求也有望同步增长。从数据上来看，几乎在每一轮通胀上行阶段中，采掘、钢铁、有色金属等行业的ROE以及盈利增速都有显著改善。

从A股的表现来看，市场也比较认可这一逻辑。近期钢铁ETF（515210）、煤炭ETF（515220）轮番大涨，今天更是分别上涨5.26%和6.08%。年初至今钢铁ETF（515210）和煤炭ETF（515220）分别有了44.53%的涨幅和30.24%的涨幅，但由于行业长期低估处在破净状态，目前标的指数PB估值也都仅位于历史58%分位附近，在盈利大幅改善的条件下估值仍有上行空间。

不过短期市场炒作情绪浓厚，今天大商所发布期货市场风险提示公告，此外郑商所调升了动力煤期货合约的保证金率，A股市场钢铁、煤炭板块也可能会面临一定的波动，看好钢铁、煤炭的投资者建议还是通过逢低分批的方式参与。

另外医药行业目前投资性价比较高，可以进行一定的分散配置。此前美国要豁免疫苗专利事件不断反转，不仅欧盟各国领导人表示反对，美国国内疫苗公司辉瑞回应称不愿意放弃专利。

与此同时，国内疫苗喜讯不断。除了上周世卫组织将中国国药新冠疫苗列入“紧急使用清单”，复星医药周末也公告称，其子公司将与BioNtech设立公司生产新冠疫苗，年产能可达10亿剂。随着利空的消化和利好信息的出现，疫苗板块集体迎来强势反弹。在连续两天大跌后，生物医药ETF（512290）可能会迎来反弹行情，小伙伴们可以重点关注。

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