来源：每日财报网

近年来，国内一批老牌服装企业都在创新求变，但并非所有的都能成功蜕变。

被业内誉为“裤王”之称的九牧王股份有限公司（601566.SH，以下简称：九牧王）的转型之路就没有那么顺利。

根据2020年年报，去年公司营收同比下降6.47%，净利润同比增长0.03%，看起来也中规中矩，但如果以扣非净利润来看的话，其同比下降了47.24%。主营不佳，靠投资扳回颜面成为九牧王面临的难题。

扣非净利持续下滑，半数子公司连续亏损

根据2020年报，九牧王去年营收26.72亿元，同比下滑6.47%；归属上市公司股东净利润3.68亿元，同比下滑0.32%。扣非净利润1.06亿元，同期下降47.24%。

对此九牧王表示，扣非净利润之所有大幅度下滑，主要系受新冠疫情影响导致销售收入下降、计提的存货跌价准备增加，以及公司战略变革导致销售费用增加所致。

图1：九牧王2018年-2020年营收以及扣非净利润变动图

对于九牧王来说，即使没有遇到新冠疫情，前两年营收也处于下降趋势。根据统计，2018年-2020年，公司营收同比变动分别为6.55%，4.53%，-6.47%。

扣非归母净利润增速也在持续下降。2018年-2020年，扣非归母净利润同比变动分别为－17.98%，-44.05%，-47.24%。

《每日财报》注意到，2020年，九牧王披露的全资子公司情况共有10家，包括欧瑞宝（厦门）品牌管理有限公司、玛斯（厦门）品牌管理有限责任公司、泉州九牧王洋服时装有限公司等。

在这10家中，九牧王有五家子公司出现了亏损，欧瑞宝（厦门）品牌管理有限公司、玛斯（厦门）品牌管理有限责任公司、泉州九牧王洋服时装有限公司、上海新星通商服装服饰有限公司、上海玖传服装有限公司均处于亏损状态，合计亏损金额达8120.64万元。并且，2019年这五家子公司，均体现为亏损。

不过好在今年一季度，公司经营有了起色。根据季报，九牧王2021年一季度实现营业总收入8.1亿,同比增长40%;实现归母净利润9896.6万,同比增长56.8%。

倚重单一品牌，时尚转型难言乐观

九牧王始创于1989年，这一年，站在时代发展的风口，福建人林聪颖带领团队以前瞻的眼光和敏锐的洞察，开始了一项在别人眼中前途未卜的事业――开办服装制造厂，为九牧王集团的成立奠定基础。

2011年5月30日，公司成功在上海证券交易所挂牌上市，旗下品牌包括：主品牌九牧王男装、子品牌VIGANO、ZIOZIA、FUN等。

九牧王一直以男裤市场领跑者自居，2000年－2018年男裤市场综合占有率连续19年位列第一。但值得注意的是，近年来公司一直未能突破发展瓶颈。

而这或许与九牧王严重依赖单一品牌有关。公开数据显示，2015年－2019年，“九牧王”品牌收入占比分别为98.69%、95.96%、93.89%、89.46%、85.56%。2020年1到9月，“九牧王”品牌收入占比83.9%。

其实严重依赖单一品牌的九牧王也曾尝试走多元化发展之路，但可惜的是，尽管付出较多心血进行转型升级，但效果并不如人意。

2009年，九牧王收购FUN商标的所有权，准备开拓年轻化的潮流服饰。此后FUN品牌又与Simpons及OhBear进行跨界合作，并启动新标牌J1，在2016年春夏产品正式启动，目标28到35岁时尚男士。

2017年，九牧王提出企业转型升级计划，欲围绕服装主业实施“平台化、多品牌、全渠道”战略，打造“精工质量平台”、“时尚品质平台”、“潮流时尚平台”三大服装平台。

为实现此目标，相继收购韩国潮流品牌NastyPalm、ZIOZIA，打造时尚品质平台；推出“FUN”“加菲猫”“BeenTrill”等联名品牌，发展潮流时尚平台。

虽然九牧王在品牌数量上逐年增加，但最终培育效果显著的只有FUN与ZIOZIA两个品牌。

相比李宁、回力这家品牌在年轻时尚的动作受到越来越多的支持和肯定，九牧王的时尚转型掀起的水花太小。

今年3月，九牧王还举行了战略发布会，在现场宣布将在品牌力、渠道力、产品力进行三大战略升级动作。譬如与诸多大牌设计师进行合作、登陆巴黎时装周、推出全新升级十代店，打造全新空间形象……。

这些动作能否打造一个全新的九牧王，还需要努力。

主营经营不利，投资业务能否扛起业绩大旗？

主业萎靡的同时，投资收益在九牧王财务报表中的分量越来越重。从2018年期，九牧王开始"爱上"投资，其旗下子公司购买的认购TH教育资本一期基金的份额，两年盈利1.15亿。

此外，九牧王还通过股权投资了文化教育、航空领域、人工智能、新能源汽车等不同领域，拥有6家公司或基金的股权。但九牧王也有失手之作，年报披露2016年12月九牧王耗资444万元，买入一家名为“上海证大投资管理有限公司”的股权产品，2019年1月赎回，投资收益为40.78万元。

2014年11月，九牧王的全资子公司九盛投资以2.98元/股的价格认购财通证券发行前股份6200万股。2018年，由于股市的整体低迷，财通证券股价从年初的18.08元/股，一路下滑至年底的7.22元/股，九牧王所持部分股份年内缩水6.73亿元，导致公司的"其他综合收益"下降了8.95亿元，使得公司当年净资产同比下滑16.84%。

A股市场上，企业投资理财并不是稀罕的事情，但翻车的情况也不少发生，比如此前一度沉迷炒股的血液制品公司上海莱士（002252.SZ），在2018上半年“炒股”亏了近14亿元，复牌后连吃10个一字跌停，市值缩水600亿元。

2005年雅戈尔持有的金融资产市值一度超过200亿元，其董事长李如成一度被称为"股神"。不过，雅戈尔在2019年宣布将不再开展非主业领域的财务性股权投资，并择机出售现有的股权投资项目，一度引发业内热议。

有业内人士表示，九牧王并非专业投资机构，投资业务虽能够为公司带来一定收益，但同时也存在风险，公司要想获得长远的发展，还是应该做好主营业务。